Lumentum steigt um 11%: Eine echte Veränderung in der Optikbranche – ein Preis, der davon ausgeht, dass die Veränderungen bereits stattgefunden haben.

Die Aktien von Lumentum stiegen am Montag um 11%. Die Aktie hat sich innerhalb eines Jahres bereits etwa zehnfach vergrößert – ihr Marktwert liegt nun bei etwa 978 Dollar und fast 88 Milliarden Dollar. Auf den ersten Blick handelt es sich dabei um einen weiteren Tag im Bereich der künstlichen Intelligenz-Technologien. Doch diese Erholung ist mit zwei unterschiedlichen Faktoren verbunden: Einerseits gibt es eine echte Veränderung in der Art und Weise, wie die Datenzentren Daten verarbeiten – das verdient Anerkennung. Andererseits wird die Gewinnziele des CEOs vom Markt als bereits erreicht angesehen. Nur das erste Faktoren wird aktuell in den offiziellen Finanzberichten berichtet.

Wenn das Platz für Kupfer ausgeht

Beginnen wir mit der Physik – schließlich ist das die Grundlage dafür, warum die Optiken an den Mittelpunkt der Entwicklung der KI-Technologie gebracht wurden. Innerhalb eines KI-Clusters wandern die Daten zwischen den Racks, zwischen den Servern und schließlich auch zwischen den GPU-Systemen. Kupfer überträgt diese Daten nur bis zu einer bestimmten Entfernung – bei einer Geschwindigkeit von 800 Gigabit pro Sekunde beträgt die nutzbare Reichweite etwa zehn Meter. Bei der Geschwindigkeit von 1,6 Terabit pro Sekunde, die jetzt in der Serienproduktion verwendet wird, reduziert sich diese Reichweite auf zwei bis drei Meter. Wenn die Reichweite auf die Länge eines einzelnen Racks abnimmt, ist die einzige Möglichkeit, die Daten weiterhin zu übertragen, es ist, die Optiken näher an die Chips zu platzieren. Das ist keine Marketingstrategie – es handelt sich dabei um eine physikalische Einschränkung, die mit jeder Geschwindigkeitssteigerung größer wird. Deshalb wandern die optischen Komponenten immer mehr nach innen – vom Data-Center hin zum Rack, anschließend zur Plattform, auf der die GPU-Systeme stehen. Lumentum, mit seinen Lasern, optischen Schaltkreisen und kombinierten Optiken, befindet sich genau an dem Punkt, an dem die Nachfrage zunehmt – und nicht umgekehrt.

Die Forderungen von Lumentum haben eine unabhängige Bestätigung außerhalb ihrer eigenen Behauptungen. Im März…Nvidia investierte 2 Milliarden Dollar in das Unternehmen – zusätzlich zu einem Kaufvertrag im Wert von mehreren Milliarden Dollar sowie dem Zugang zu den Laserkomponenten. Dabei wurden ebenfalls 2 Milliarden Dollar an Coherent investiert.Nvidias erste kombinierten Optik-Schalter-Serien verwenden Lasermodule von Lumentum – ein Zeichen dafür, dass der Käufer nicht einfach so Geld an die Komponentenlieferanten geben will. Im kommerziellen Bereich haben die Optik-Schalter, die von Google als Hauptkunden eingesetzt werden, ihre Produktion zweimal so stark gesteigert. Das Unternehmen schaffte es somit, die Einnahmen in einem Quartal auf 100 Millionen Dollar zu bringen. Der berichtete Quartal war wirklich stark.Die Umsatzausbeute im vierten Quartal betrug 1,01 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 109 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dies liegt über den etwa 988 Millionen US-Dollar, die die Analysten erwartet hatten. Die Managementvorhersagen für das Dezemberquartal waren 1,225–1,275 Milliarden US-Dollar – also ein Anstieg von mehr als 130 Prozent.. Mehrere Produktlinien sind bereits komplett ausverkauft.Das sagt die Verwaltung.

Das ist alles unstreitig. Der Streitpunkt ist vielmehr die Bedeutung des Preises für die Jahre danach.

Die tatsächlich erworbenen Zahlen tragen den Preis nicht mit sich.

Hier trennen sich die tatsächlichen Zahlen von den geschätzten Zahlen. In den letzten zwölf Monaten erzielte Lumentum etwa 300 Millionen US-Dollar freien Cashflow. Der operative Marge betrug etwa 9,5 %, während die Bruttomarge bei etwa 38 % lag. Nach der Bewertung am Montag entspricht das etwa 29-fache des letzten Jahres-Umsatzes und über 100-fach dem EBITDA. Die Aktie wird nicht nach den heutigen Erträgen von Lumentum bewertet, sondern nach einem Zielwert. Auf der Konferenz der Deutschen Bank Ende August…Die Managementfirma erhöhte ihre „Ertragskraft“ für das Jahr 2028 auf etwa 40 Dollar pro Aktie.Nach der aktuellen Anzahl der Aktien bedeutet ein Aktienkurs von 40 Dollar etwa einen Jahresgewinn von ca. 3,5 Milliarden Dollar – das sind etwa zwölf Mal mehr als der freie Cashflow, den das Unternehmen im letzten Jahr erzielt hat.

Der Betrag von 40 Dollar wird als „Einnahmefähigkeit“ bezeichnet – also als das, was das Unternehmen auf große Skala und mit voller Nutzung erreichen kann. Das ist legitim, und die Faktoren, die dazu führen, sind real und durch andere Belege bestätigt: Ausverkauf der Laserkapazitäten, die Optik-Schaltkreise, die mit Google wachsen, sowie die co-verpackten und near-verpackten Optiken, die ab Ende 2027 bis 2028 weiter zunehmen werden. Doch die Einnahmefähigkeit ist eine Managementkonstruktion – der Markt hat sich entschieden, sie als Basisfall zu betrachten. Der Übergang von 300 Millionen US-Dollar freien Cashflow heute auf etwa 3,5 Milliarden US-Dollar Gewinn bis zum Jahr 2028 erfordert sowohl ein anhaltendes dreistelliges Umsatzwachstum als auch eine deutliche Steigerung des Margins – was in der Optikbranche plausibel ist, aber noch nicht im Berichtigen Ertragsbericht sichtbar ist. Es handelt sich dabei um einen Fall, in dem die Ziele des Verkaufsseiten, nämlich etwa 1.148 US-Dollar mit einem Anstieg von etwa 30 Prozent seit Anfang dieses Monats, gut mit den eigenen Aussagen der Geschäftsführung übereinstimmen – und nicht als Test darstellen.

Für den Retail-Investor ist die Situation klar: Die Physik ist real, der Kundenbedarf ist real – und Lumentum ist ein wichtiger Anbieter, der von Nvidia unterstützt wird. Was noch nicht bewiesen ist, ist die Umwandlung dieser Faktoren in Gewinne. Der Preis hat aufgehört zu warten, bis diese Beweise vorliegen. Die Variablen, die dies klären könnten, sind spezifisch – ob die Mengen an optischen Schaltkreisen und CPO/NPO-Produkten in die erzielte operative Marge sowie den freien Cashflow über die nächsten zwei bis drei Quartale umgewandelt werden können. Auch die Zeitplanung bezüglich des Übergangs vom Kupfer- zum Optiksektor bleibt unklar – schließlich nehmen die Wettbewerber aus China an Bedeutung gewinnen. Jeder Rückstand in diesem Bereich führt dazu, dass das Aktienkurswert wieder angepasst werden muss.