Lululemon: Die Gewinnziele sind nur eine Illusion. Die Neuverhandlung der Bewertung ist jedoch real.

Die Gewinne von Lululemon im zweiten Quartal, die am Donnerstag nach Börsenschluss bekannt wurden, scheinen auf den ersten Blick gut zu sein. Die diluierten EPS…$2.92Übertrifft die durchgängige Schätzung.etwa 2,51 Dollar– Ein 16-prozentiger Überraschungseffekt. Aber diese Zahl basiert auf…134,5 Millionen US-Dollar an Regierungstarifrückzahlungen – das führte zu einem Zuschlag von 0,86 US-Dollar pro Aktie.Wenn man das ausklammert, beträgt der tatsächliche EPS etwa 2,06 Dollar – das ist deutlich unter dem, was die Marktbeobachtungen vorher angesprochen haben. Es handelt sich dabei um eine erhebliche Verschlechterung gegenüber den 3,10 Dollar im Vorjahr.

Einnahmen2,42 Milliarden Dollar sind um 4 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gesunken.Die vergleichbaren Verkäufe sind zurückgegangen.9 % weltweit – 12 % in den Amerikas., 8% in China auf konstanten WährungsgrundlagenUnd das Unternehmen leitete die Angelegenheit.Im nächsten Quartal wird das Umsatzwachstum um 10–11% sinken. Für das gesamte Jahr wird voraussichtlich ein Rückgang von 5–7% erwartet..

Es ist bereits das dritte Mal, dass Lululemon seine Prognosen für das Geschäftsjahr 2026 verschleppt hat. Die ursprüngliche EPS-Prognose lautete…$12.10–$12.30Es wurde in Stücke geschnitten.$9.48–$9.73Der Kurs ist um etwa … gefallen.41% im Vergleich zum letzten Jahr – das ist ein Rückgang von einem Höchststand von fast 226 Dollar über einen Zeitraum von 52 Wochen auf das Niveau von 120 Dollar..

Die Frage für einen Investor ist nicht, ob Lululemon in Schwierigkeiten ist. Die operativen Daten zeigen, dass das der Fall ist. Die Frage ist jedoch, ob der Aktienkurs jetzt etwas näher am strukturellen Verfall liegt – und falls ja, ob diese Übersteigung eine Trennung zwischen den Geschäftsproblemen und dem Aktienkurs schafft.

Die Zollmaske

Die Nettogewinnmarge erzählt dieselbe Geschichte wie der EBITDA. Lululemon meldete…Der Bruttogewinn beträgt 60,5 Prozent – ein Anstieg von 200 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr.Das sieht nach einer Verbesserung aus. Aber…Die Tarifrückzahlung erhöhte den Bruttogewinn um 560 Basispunkte.Ohne diese Maßnahme wäre der Margebetrag etwa 54,9 Prozent gewesen – das ist ein Rückgang von 60 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr. Die Rentabilität des Unternehmens verschlechtert sich, nicht verbessert sich.

Das ist wichtig, denn Zölle sind keine einmalige Ereignisse. Lululemon agiert unter der Annahme, dass…30-prozentige Zollgebühren für chinesische Importe und eine 10-prozentige Gebühr für andere Quellenländer.Das Unternehmen lässt seine Produkte im Ausland herstellen.40 Prozent kommen aus Vietnam, 17 Prozent aus Kambodscha. Der Rest verteilt sich über Sri Lanka, Indonesien und Bangladesch.Es kontrolliert diese Fabriken nicht – das bedeutet, dass seine Befugnisse bei der Übernahme oder Verteilung dieser Kosten begrenzt sind. Anfangs dieses Jahr gab die Führung bekannt…„Strategische Preiserhöhungen“ auf einem „kleinen Anteil“ der ProduktauswahlUm den Tarifdruck zu verringern: Man kann die Preise nicht erhöhen, wenn die vergleichbaren Verkäufe des Unternehmens um doppelte Zahlen sinken – und das soll dann als Lösung angesehen werden. Die beiden Dynamiken wirken sich gegenseitig negativ aus.

BetriebsgewinneEs sank um 13% auf 454 Millionen Dollar.UndDie SG&A-Kosten stiegen um 5,7% auf 1,006 Milliarden Dollar.Die Kosten steigen, während die Einnahmen abnehmen. Das bedeutet eine Verringerung des Margins – und zwar durch den Einsatz von Kapital.

Der Rückgang der Verkäufe breitet sich überall aus.

Die regionalen Verteilung im zweiten Quartal zeigt, dass es keine Unternehmen mehr gibt, die eine bestimmte Region als positiven Aspekt ansehen können.

Einnahmen in der AmerikasDer Umsatz sank um 8 %, und die vergleichbaren Verkäufe fielen um 12 %.Das ist der Heimmarkt –67% des GesamterlösesUnd der Umsatz ist seit zwei aufeinanderfolgenden Quartalen rückläufig. In Kanada lag der Rückgang bei 11 %. In den Vereinigten Staaten, wo das Unternehmen seine Identität und seinen Preisvorteil hatte, geht der Besucherzugang zurück. Die Co-CEO Meghan Frank führt einen Teil der Schwäche auf negative Kommentare in Medien und sozialen Netzwerken bezüglich der Materialzusammensetzung und der Produktsicherheit zurück – dadurch werden die Kundenbesuche verringert.

China, das…Im letzten Jahr wuchs es um 46%.Und sollte eigentlich der Wachstumsmotor sein – doch stattdessen wurde nur ein Text veröffentlicht.Ein Anstieg der Einnahmen um 4% nach Berichtsgrundlagen – doch bei konstanten Währungsparitäten sank er um 2%.Vergleichbare VerkäufeSie sind um 8% gesunken.Frank beschrieb die Ergebnisse als folgendes:Viel unterhalb der Erwartungen.Ein kultureller Fehler…Ein Jubiläumsfest für die Große Mauer im Mai – dabei wurde eine japanische Trommel als Auslöser für Reaktionen verwendet.Das hat den Markenwert vor Ort beeinträchtigt. LululemonDie Einkaufsfeier von Tmall am 18. Juni wurde verpasst – das hat die Verkäufe im E-Commerce beeinträchtigt.In einem Markt, in dem dieses Ereignis eine saisonale Besonderheit darstellt.

Der Rest der WeltDer Umsatz stieg um 5%, aber die vergleichbaren Verkäufe fielen trotzdem um 3% in fixem Wechselkurs.In dieser Branche gibt es keine geografischen Grenzen – Kunden kommen einfach durch die Tür herein.

Das ist anders als eine zyklische Verlangsamung eines Marktes. Wenn die vergleichbaren Verkäufe weltweit um 9 Prozent sinken – auch in den Regionen, in denen der Markt am schnellsten wuchs –, dann ist das Problem nicht lokal, sondern auf allen Marken hin gesehen.

Was mit Lululemon passiert ist

Die Wettbewerbslandschaft rund um Lululemon hat sich auf eine wichtige Weise verändert.Alo Yoga und Vuori sind in denselben Kundenservicebereich übergegangen.Mit einer aggressiven Expansion im Einzelhandel und einem Marketingkonzept, das stark auf sozialen Medien basiert. Lululemons Designleistungen – die einst ein wichtiger Vorteil waren – werden heute kritisiert, da sie Fehler machten und es an neuen Designs mangelte. Die einst dominante Preispolitik der Marke scheint nun zu schwinden – die Kunden sind selektiver geworden. Das „vorsichtige und bewusste“ Verhalten der Kunden, wie CEO Calvin McDonald im Juni beschrieben hat, ist nicht zurückgekehrt.

Im Inneren ist das Unternehmen destabilisiert worden.Der monatelange Parteikampf mit dem Gründer Chip Wilson wurde im Mai beendet. Wilson stimmte zu, für 18 Monate keine öffentlichen Kritiken mehr zu äußern – im Austausch für zwei Sitze im Vorstand.Calvin McDonald ging im Januar ab. Meghan Frank und André Maestrini leiteten das Unternehmen als interimelle Co-CEOs.Heidi O’Neill, eine ehemalige Führungskraft bei Nike, wird die Position der ständigen CEO übernehmen.Diese Woche: Drei CEOs innerhalb von 18 Monaten – das ist kein Führungsplan, sondern einfach nur eine Abwanderung der Leute.

Das Unternehmen versucht auch, seine Aktivitäten außerhalb des Yoga zu diversifizieren. Es investiert in…Lauf- und Tennisveranstaltungen – mit Partnerschaften rund um das US Open sowie wichtige Marathonläufe. Außerdem gibt es wieder das Festival SeaWheeze in Vancouver.Das sind echte Anstrengungen – aber die Diversifizierung der Kategorien ist ein mehrjähriges Projekt, keine kurzfristige Lösung. Die Prognosen für den dritten Quartal von einem Rückgang der Umsatzrate um 10–11 % deuten darauf hin, dass der Übergangzeitpunkt nicht gerade einfach sein wird – es sei denn, es klärt sich etwas.

Die Bewertung ist gesunken – bis auf den Boden.

Hier unterscheidet sich die Geschäftsgeschichte von der Aktienstory.

Lululemon wird mit einem Price-to-Earnings-Ratio von etwa 9x für die vergangenen Geschäftsjahre sowie 9,6x für die zukünftigen Geschäftsjahre gehandelt. Das Multiple zwischen Unternehmenswert und EBITDA liegt bei 6x. Das Price-to-Sales-Ratio beträgt 1,18x. Vor einem Jahr wurde dieses Unternehmen noch mit einem Price-to-Earnings-Ratio von 20x oder höher gehandelt. Der Marktwert des Unternehmens ist von etwa 27 Milliarden US-Dollar auf 13,2 Milliarden US-Dollar abgenommen.

Das sind keine Wachstums-Multiplikatoren. Es handelt sich um Unternehmen in einer schwierigen Situation – vergleichbar mit oder unter den Problemfirmen im Bekleidungssektor, die weniger Vermögen und weniger Bargeld haben. Der Markt schätzt Lululemon anscheinend so, als wäre die Marke dauerhaft beeinträchtigt – nicht als wenn sie durch eine schmerzhafte Umstrukturierung gehen würde, die zwei bis vier Quartale dauern könnte, bis sie stabilisiert ist.

Die Bilanz spricht gegen eine dauerhafte Schätzung des Unternehmenswert. Das Unternehmen verfügt über 1,4 Milliarden Dollar an Bargeld, hat keine Nettoverschuldung und hat in den letzten zwölf Monaten 1,35 Milliarden Dollar freies Cashflow erzielt. Der ROIC liegt bei 31%. Das ist kein Unternehmen, das auf die Hilfe von Investoren angewiesen ist. Es handelt sich um ein Unternehmen mit finanzieller Flexibilität, das in schwierigen Zeiten die Aktien zurückkaufen kann und Ressourcen für Produkt- und Marketingmaßnahmen ohne Kreditaufnahme bereitstellen kann.

Das Unternehmen auchDie geplante Ausweitung der Filialen wurde von 40 neuen Filialen auf etwa 35 für das Jahr reduziert. Auch die Pläne bezüglich der Pop-up-Filialen wurden von 65 auf 40 verringert.Das ist Disziplin.Der Bestand sank um 1% in Dollar-Größe und um 7% in Einheiten-Größe.Das deutet darauf hin, dass das Unternehmen nicht mit unverkauften Produkten belastet ist.

Was das für die Aktien bedeutet

Lululemon ist ein guter Unternehmen – doch es durchläuft eine wirklich schwierige Zeit. Der Marktwert des Unternehmens sinkt, die Produktpalette enttäuscht, Zölle belasten die Gewinne, und die Personalsituation im Management ist sehr angespannt. Ein vernünftiger Investor würde diese Aktien nicht kaufen – aus Nostalgie oder der Annahme, dass die besten Zeiten wieder kommen werden.

Aber der Aktienkurs ist schneller gefallen als die Situation des Unternehmens sich verschlechtert hat. Bei einem Kurs von 9-mal den Gewinn hat der Markt bereits eine schlechtere Prognose berücksichtigt als im letzten Quartal. Es wurde bereits ein Szenario vorausgesetzt, in dem das Unternehmen seine Premiumposition nie wieder zurückgewinnen kann. Zudem wurde angenommen, dass die Tarifbedingungen dauerhaft und unkontrollierbar bleiben werden.

Die Trennung zwischen dem operativen Rückgang und der Bewertung des Unternehmens ist genau das, was dieses Aktienpaket jetzt ausmacht. Das Unternehmen ist so stark geschädigt, dass es notwendig ist, Vertrauen in die Zukunft des Unternehmens zu haben, um es zu kaufen. Die Bewertung ist jedoch so niedrig, dass ein Rückgang des Wertes erforderlich wäre – doch das, was auf der Bilanz des Unternehmens nicht angezeigt wird, wäre eine Katastrophe.

Die Beweiszeit ist kurz. Die Einnahmen für das dritte Quartal, die Anfang Dezember erwartet werden, zeigen, ob der Rückgang der Einnahmen um 10–11 Prozent ein vorübergehender Zustand oder eine dauerhafte Tendenz ist. Heidi O’Neill wird innerhalb von 60 Tagen nach ihrem Amtsantritt ihre erste vollständige Quartalsbewertung vorlegen. Das Unternehmen muss zumindest einen stabilen Anstieg der Verkäufe in den USA zeigen – und außerdem Belege dafür, dass die Investitionen in neue Produkte und Marketingmaßnahmen tatsächlich dazu führen, dass Kunden zurückkehren. Ohne das gibt es keinen Grund, warum die Preise weiterhin niedrig sind. Mit diesen Indikatoren kann das Unternehmen, das über 1,4 Milliarden Dollar an Bargeld verfügt, wieder wettbewerbsfähig sein.1,6 Milliarden Dollariges Programm zur Rückkaufung von AktienMan könnte den Unterschied zwischen dem aktuellen Preis und dem Wert des Unternehmens noch erhöhen.