Lululemon: Der Crash ist real – aber der Wert der Aktie hat sich bereits neu eingestellt.

Lululemon wurde dieses Jahr etwa halbiert – nun liegt der Preis nur noch wenige Dollar unter dem niedrigsten Stand seit acht Jahren. Die Frage, die die Investoren stellen, ist sehr wichtig: Ist ein großartiges Unternehmen einfach zu einem billigen geworden, oder handelt es sich dabei um ein Unternehmen, das zwar billig erscheint, aber in Wirklichkeit nicht so gut ist?

Die ehrliche Antwort beginnt damit, zwei verschiedene Faktoren zu unterscheiden: Wie schnell das Unternehmen schrumpft und wie schnell die Bewertung der Aktien sich ändert. Beide Prozesse verlaufen nicht im gleichen Tempo – und dieser Unterschied ist die ganze Sache.

Wo der Rückgang tatsächlich stattfindet.

Das grundlegende Bild ist wirklich schlecht. Im Quartal vom 3. September wurde berichtet…Die Einnahmen sanken um 4 Prozent auf 2,4 Milliarden Dollar.Und die vergleichbaren Verkäufe sanken um 9 %. In den Amerikas, dem Kerngeschäft des Unternehmens, fiel ein Rückgang von 12 % zu verzeichnen. Das war das Ergebnis für Lululemon.Der erste Rückgang der Verkäufe seit der PandemieUnd das ist keine Zufälligkeit: Die Leitung hat jetzt…Die vollständige Jahresprognose wurde zweimal angepasst.Der zweite Bericht ist mit der neuesten Aufzeichnung verfügbar. Die überarbeiteten Prognosen sagen voraus, dass die Einnahmen für das Jahr 2026 zwischen 10,35 und 10,5 Milliarden Dollar liegen werden – ein Rückgang von 5% bis 7%. Der nächste Quartal wird noch schlechter erwartet.Die Einnahmen sind um 10–11 % gesunken..

Es handelt sich nicht um ein Unternehmen, das nur vorübergehend in Schwierigkeiten ist – und deshalb eine schwache Leistung erbringt. Die Schwächen liegen in den traditionellen Kategorien sowie auf dem Heimmarkt, auf dem die Marke entstanden ist. Die Konkurrenten übernehmen das Geschäft. Anhand einer einzigen Messgröße bezüglich Kreditkartenverbrauch…Alo Yoga und Vuori erzielten jeweils etwa einen Punkt an Marktanteilen im Bereich Activewear.Während die großen Anbieter es verloren haben, hat der Preisnachlass zugenommen – und die echten Käufer haben sich von den Angeboten distanziert. Das ist genau das Muster, durch das eine Premiummarke zu einer Werbemarke wird.

Aber der Aktienkurs ist deutlich niedriger als das Geschäftsvolumen.

Hier trennen sich die beiden Geschwindigkeiten. Der Kurs ist etwa um 80% unter seinem Höchststand gesunken – er liegt bei ca. 98 Dollar. Im Vergleich zu den Gewinnen ist das eine erstaunliche Situation: Die Gewinne sind etwa 7,7-mal so hoch wie der vergangene Gewinn, etwa 3,8-mal so hoch wie der EBITDA. Zudem liegt der Preis pro Umsatz unter einem. Es ist schwierig, einen Bruttomargenanteil von 56% sowie einen Betriebsmargenanteil von 18% mit einer Ein-Digit-Zahl für die Gewinne in Einklang zu bringen – es sei denn, der Markt glaubt, dass die Verschlechterung dauerhaft ist.

Die Cash-Erzeugung unterstützt dieselbe Entscheidung. Lululemon erzielte im letzten Jahr etwa 1,35 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows und weist auf dem Bilanzergebnis Nettocash auf. Bei einem Marktwert von weniger als 11 Milliarden US-Dollar entspricht das etwa einem 12%-igen Cashflow-Return – eine Zahl, die normalerweise nur dann auftritt, wenn ein Unternehmen als „endgültig“ angesehen wird.

Eine wichtige Anpassung vor dem Betrachten des Ertragswerts in seiner reinen Form: Der in diesem Jahr angegebene Gewinn wird durch einmalige Zahlungen an die Kunden beeinflusst. Das zweite Quartal umfasste…$0,86 pro Aktie aus den Rückerstattungen der IEEPA-PreiseUnd die damit verbundenen Interessen – sowie die Jahresprognose von 9,48 bis 9,73 US-Dollar pro Aktie – spiegeln genau diese Rückzahlungen wider. Wenn man diese ausklammert, liegt das eigentliche Ertragspotenzial näher bei den hohen 8-Digit-Werten. Das bedeutet jedoch, dass es immer noch einen niedrigen, zweistelligen Multiplikator gibt – allerdings eine signifikante Abwertung gegenüber der Gesamtzahl.

Was würde dazu führen, dass das ein Vorteil wäre – und nicht eine Falle?

Ein günstiger Multiple ist nur ein Brückenbauwerk; das Ziel hängt davon ab, ob der Rückgang in Amerika behandelbar ist. Und hier sind die Beweise wirklich unklar. Die Bilanz gibt dem Unternehmen Jahre an Zeit zur Hand – und es gibt echte Gründe zu glauben, dass die Marke weiterhin weltweite Nachfrage hat.Der internationale Geschäftsbereich, insbesondere in China, ist weiter gewachsen – obwohl der Heimatmarkt schrumpft.Der Kampf um die Vertretung des Gründers gegen den Vorstand endete Ende Mai mit einer Einigung. Dadurch wurde das Problem der Überwachungsstrukturen beseitigt. Zudem wurde Heidi O’Neill, eine erfahrene Person aus dem Bereich der Markenentwicklung bei Nike, in die Rolle als Vorstandsmitglied berufen.Er übernahm das Amt des CEO am 8. September..

Aber das ist keine Beweisführung. Die kurzfristigen Zahlen zeigen, dass der Rückgang nicht aufgehört hat. Die Prognosen für den aktuellen Quartal sind schlechter als diejenigen, die gerade berichtet wurden. Der Plan des neuen CEO ist genau die Art von Versprechen, die erst dann ernst genommen werden können, wenn sie in den Finanzzahlen und den Margenberichten erscheinen. Es handelt sich dabei um eine „Watchlist“ – keine Entscheidung. Lululemon verdient es, genau überwacht zu werden, denn der Markt hat bereits viel schlechtes News berücksichtigt. Das Bilanzbild bietet zudem Zeitgewinn. Doch eine Wende jetzt zu erwarten, wäre wie ein Glücksspiel – schließlich ist eine Erholung noch nicht in den operativen Daten sichtbar.

Der Markt hat die harte Arbeit geleistet und den Multiplikator bis hierhin reduziert. Was noch zu erledigen bleibt, ist, dass das Unternehmen beweisen muss, dass dieser Rückgang nur eine vorübergehende Situation ist – und nicht ein dauerhafter Verlust an Relevanz. Diese Beweise werden mindestens in zwei bis vier Quartalen erwartet. Also ist die ehrliche Position nicht „Kauf durch Generationen“ oder „Vermeiden des Produkts“ – sondern dass der Wert des Unternehmens ernsthaft beachtet wird. Die ersten Quartale des neuen CEOs werden entscheiden, ob die günstige Preisstruktur tatsächlich anhält oder nicht.