Lululemon kann den EPS-Wert im zweiten Quartal übertreffen – und ist trotzdem im Rückgang.

UBS teilte am 25. August den Investoren mit, dass Lululemon (LULU)…Etwa auf Wall Streets Erwartungen.Bei den Gewinnen des zweiten Quartals wurde dies durch… unterstützt.Kostenkontrolle und AnteilrückkäufeDer Aktienkurs fiel an diesem Tag um 3,6 Prozent auf 118,33 Dollar. Diese scheinbare Widersprüchlichkeit ist das Beste an dieser Ankündigung: Die gleiche Prognose, die die Entwicklung der Aktie vorhersagt, warnt auch davor, dass die Jahresprognose wahrscheinlich nicht gut ausgehen wird.Eine weitere Teilung – etwa 9,70–9,90 Dollar pro Aktie.Der aktuelle Preis liegt bei 10,95–11,15 Dollar; das Kursziel wird auf 120 Dollar heraufgesetzt.

Der Quartal, der Anfang August abgeschlossen wurdeBerichte vom Donnerstag, den 3. SeptemberDie Verwaltung ist bereits vorhanden.Die Gewinne dieser Quelle lagen bei 1,76–1,81 US-Dollar pro Aktie.Ein Jahr zuvor…Derselbe Quartal brachte 3,10 Dollar ein.Führen Sie die Rechnungen auf die Art des Analytikers durch: Auch wenn Lululemon an der Spitze der erwarteten Kennzahlen steht, werden die Gewinn pro Aktie etwa 40 Prozent unter dem Wert des letzten Quartals liegen. Die Rückkäufe verringern den Nenner, und die Kostensenkungen schützen das, was noch übrig bleibt – so kann es zu einem „Gewinnanstieg“ kommen, obwohl das Unternehmen im Grunde immer noch rückläufig ist. Das ist ein niedrigerer Standard – keine Erholung.

Der letzte Bericht des Unternehmens für das letzte Quartal zeigt das Grundverständnis dafür. Im ersten Quartal stieg der Umsatz um etwa 4 Prozent auf 2,47 Milliarden Dollar.Die verdünnten Gewinne sind von 2,60 auf 1,69 Dollar pro Aktie gesunken.Der Marktanteil sank um 4,1 Punkte auf 54,2 %. Die Managementführung schreibt diesen Rückgang mit 2,8 Punkten zurück – dazu kommt noch eine weitere Abschreibung. Die Verkäufe in Amerika sind um 5 % gesunken – das ist bereits der fünfte Quartal in Folge mit negativen Werten. Das Unternehmen erwartet, dass die Verkäufe in Nordamerika in diesem Quartal um einen niedrigen Zweistelligen-Prozentwert fallen werden. Der internationale Markt hingegen zeigt gute Entwicklungen: Die Verkäufe sind um 22 % gestiegen, und in China wächst die Zahl der Verkäufe in mittleren bis hohen Prozentbereichen. Doch der Markt in Amerika macht den Großteil des Geschäfts aus – und die Situation dort wird immer schlechter.

Jetzt ist es die Zahl, die wichtiger ist als der „Beat“. Der Markt bewertet Lululemon bereits als eine schrumpfende Marke: Die Aktienkurse sind in diesem Jahr um mehr als 40% gesunken. Der Handelwert liegt etwa 11-mal über dem Durchschnitt der von Lululemon angegebenen Gewinnprognosen. Bei den freien Cashflows der letzten zwölf Monate beträgt dieser etwa 1,3 Milliarden Dollar – gegenüber einem Marktkapitalisierungswert von 12,8 Milliarden Dollar. Das Cashflow-Verhältnis beträgt also etwa 10%. Es gibt 1,5 Milliarden Dollar an Cash und keine Nettendebütterschulden. Die Rückkäufe, die die Aktienkursen stabil halten, stellen echtes Kapital dar.1,6 Milliarden Dollar als GenehmigungDafür gab das Unternehmen im ersten Quartal insgesamt 358 Millionen Dollar aus, um seine Aktien zurückzukaufen. UBS selbst gibt zu, dass die bereits negativen Sentimente sich in der niedrigen Bewertung der Aktien widerspiegeln könnten. Das ist das eigentliche Problem – es handelt sich dabei nicht um irgendwelche spekulativen Finanzstrategien. Der Cashflow des Unternehmens ist also nicht gestört.

Was immer wieder zusammenbricht, ist die Anleitung. Im März, bei den Ergebnissen für das Jahr 2025, hat Lululemon…Ziel ist es, dieses Jahr einen Preis von 12,10–12,30 US-Dollar pro Aktie zu erreichen.Laut den Berichten für das erste Quartal im Juni wurde dieser Wert auf 10,95–11,15 Dollar reduziert. UBS schätzt nun eine weitere Reduzierung auf etwa 9,70–9,90 Dollar. Jedes Mal, wenn der Markt die Aktie als anfällig für einen allmählichen Rückgang bewertete, erhöhte das Unternehmen den Wert wieder. Eine unterdurchschnittliche Aktie wird erst dann als „Setup“-Aktie angesehen, wenn die Zahlen von den Erwartungen abweichen – hier bestätigen die Zahlen weiterhin diese Entwicklung.

Der Weg zu einer Wendung ist in den eigenen Prognosen der Managementabteilung erkennbar. Der Gesamtumsatz für das ganze Jahr wird nur um 0,9 Punkte sinken – das bedeutet, dass der Umsatzrückgang in der zweiten Hälfte des Jahres wieder aufgeholt werden muss. Die Managementabteilung geht davon aus, dass sie den Verlust durch Zölle bis Ende des Jahres komplett ausgleichen kann. Die Zölle kosten dieses Jahr insgesamt 220 Millionen Dollar – und Lululemon wird die Preise nicht erhöhen, um diesen Verlust auszugleichen. Denn der Wettbewerb im Bereich Athleisure ist zu intensiv. Stattdessen setzt Lululemon auf seine Lieferanten und verringert die Produktionszeiten von 18–24 Monaten auf 12–14 Monate.Die neue CEO Heidi O’Neill, eine langjährige Führungskraft bei Nike, tritt Anfang September in ihre neue Position ein.Jede Rückerstattung der IEEPA-Preise – was die Richtlinien ausdrücklich ausschließen – geschieht nur dann, wenn der Markt keine Zahlungen leistet.

Das „Bear Case“ verdient eine klare Darstellung – schließlich ist es ernst: Fünf Viertel weniger Umsatz in den USA, steigende Rabatte, Produkte, die nicht erfolgreich waren, sowie negative Medienkommentare.Proxy-Kampagne gegen den Gründer Chip WilsonUnd es gibt Fragen bezüglich der Produktzusammensetzung sowie einen neuen CEO, der noch nicht mit der Arbeit begonnen hat. In dieser Situation ist ein Einkommen von zehn oder elf Mal dem Normalwert offensichtlich kein Vorteil – es könnte vielleicht für eine geschrumpfte Marke gerechtfertigt sein. Die Bedingungen, unter denen die „Bären“ unrecht haben könnten, sind konkret: Die Einnahmen in Amerika hören auf zu sinken, der Bruttogewinn hört auf zu fallen – und die Prognosen überstehen auch einen Bericht ohne Veränderungen. Die Bedingungen, unter denen die „Bären“ recht haben könnten, sind genauso konkret: Eine weitere Reduzierung der Einnahmen oder ein Rückgang des freien Cashflows von etwa 1,3 Milliarden Dollar.

Der 3. September ist der erste Testtag. Die pro-Aktie-Werte sind falsch – egal wie sie aussehen. Der Wendepunkt wird erst in den Gesamtvergleichen und den Margenangaben deutlich werden. Es könnte auch sein, dass die Aktie weiterhin fallen bleibt. Ich kann mich irren – Marken, die im Niedergang sind, können überraschend sein. Aber das Disziplinierte Verständnis besagt, dass Lululemon eine echte Sicherheitsmarge hat – zumindest noch nicht mit einer nachweisbaren Grundlage. Billig und fallend zu sein, bedeutet nicht dasselbe wie billig und rückläufig zu sein – und diese Aktie hat noch nicht die Bedingungen dafür erfüllt.