Lucky Strike: Die Verkäufe im selben Geschäft sind rückläufig, die Bilanz wird schlechter – und das Multiplikator ist nicht günstig.

Lucky Strike Entertainment (LUCK) gab am Donnerstagvormittag die Ergebnisse des vierten Quartals sowie des gesamten Geschäftsjahres 2026 bekannt. Die Umsatzeinbrüche lagen bei 0,9%.303,9 Millionen Dollar – doch die Umsätze in den gleichen Filialen sind um 2,5 % zurückgegangen.Der Aktienkurs fiel vor dem Handel vor dem Markt um etwa 11% – nach einem Schlusskurs von 6,74 Dollar gestern. Diese Verluste waren keine Überreaktion. Die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechterten sich gleichzeitig auf drei Ebenen: Nachfrage, Kosten und Cash-Erzeugung. Der Marktwert der Firma ist für ein Unternehmen, das diesen Schritt verlor, noch nicht günstig.

Der Rückgang im gleichen Betriebsumfang ist das Wichtigste. In den ersten 11 Monaten des Geschäftsjahres 2026 blieben die Einnahmen im gleichen Betriebsumfang positiv oder etwa konstant. Im vierten Quartal wurde dieser Wert jedoch negativ – um 2,5 %. Die Einnahmen fielen von 291,2 Millionen auf 284,1 Millionen Dollar. Die Verwaltung führte das schlechte Ergebnis im letzten Quartal auf niedrigere Besucherzahlen während der Weltmeisterschaft im Juni sowie auf kaltes und feuchtes Wetter an den Wasserparks zurück. Das Gesamtergebnis für das ganze Jahr lag bei -0,2 %. Die insgesamt 303,9 Millionen Dollar an Einnahmen im Quartal lagen tatsächlich 8,5 Millionen Dollar unter dem von den Analysten erwarteten Wert von 312,35 Millionen Dollar. Die Gesamtumsätze an den Standorten stiegen um 2,1 %, doch dazu gehören auch 13,1 Millionen Dollar aus erworbenen Standorten. Der organische Wachstumsschritt an den bestehenden Standorten war konstant oder negativ.

Das Problem ist nicht, dass das Wachstum einmal auf Null fiel. Das Problem ist vielmehr, dass die eingenommenen Umsätze weniger Gewinne erbrachten. Der angepasste EBITDA sank um 16,5 Prozent auf 74,1 Millionen Dollar – gegenüber 88,7 Millionen Dollar im letzten Quartal des Vorjahres. Der Anteil des angepassten EBITDA verringerte sich um 5,1 Prozentpunkte auf 24,4 Prozent. Die Lohnkosten stiegen von 70,2 Millionen Dollar auf 77,0 Millionen Dollar. Die Verkauf-, allgemeinen und administrativen Kosten stiegen von 32,7 Millionen Dollar auf 40,9 Millionen Dollar. Die Verluste durch Insolvenzentschädigungen und den Verkauf von Anlagevermögen nahmen fast verdreifacht zu – von 6,2 Millionen Dollar auf 16,9 Millionen Dollar. Der operative Ertrag betrug 9,6 Millionen Dollar – ein Bruchteil der 51,1 Millionen Dollar an quartalsweisen Zinskosten.

Dieser letzte Vergleich zeigt das strukturelle Problem: Die Zinskosten sind fünfmal so hoch wie der Betriebsgewinn. Eine Unternehmen in dieser Situation muss entweder Einnahmen haben, die schneller wachsen als die Kosten, oder Kosten, die schneller sinken als die Einnahmen. Beides ist in diesem Quartal nicht der Fall gewesen.

Die Cashflow-Situation ist noch weniger beruhigend. Der Quartalsbetriebscashflow wurde negativ – mit 12 Millionen Dollar. Im Vorjahresquartal lag der Wert bei 22,5 Millionen Dollar. Der Jahresbetriebscashflow sank auf 103,9 Millionen Dollar gegenüber 177,2 Millionen Dollar im vorherigen Jahr. Die Kapitalausgaben in den letzten zwölf Monaten betrugen insgesamt 365,1 Millionen Dollar. Das Ergebnis war somit ein negatives 226,8 Millionen Dollar. Das bedeutet, dass das Unternehmen im letzten Jahr 365 Millionen Dollar für Immobilien, Ausrüstung und Übernahmen ausgegeben hat, während es nur 138 Millionen Dollar als Betriebscashflow erzielte. Der Bilanz zeigt dies: Die Gesamtschulden betragen etwa 3,5 Milliarden Dollar, die Netto-Schulden sind 2,1 Milliarden Dollar. Die Gesamtergebnisseignung ist negativ – mit -228 Millionen Dollar. Der Schulden- zu-Eigenkapital-Verhältnis ist praktisch bedeutungslos, da das Eigenkapital negativ ist.

Die Leitung hat die Wachstumsziele für das Jahr 2027 auf 3%–5% festgelegt. Der Gesamterlös soll zwischen 1,28 und 1,31 Milliarden US-Dollar liegen. Die geschätzten EBITDA-Werte liegen bei 340 bis 360 Millionen US-Dollar – das ist ein Anstieg gegenüber den 333,2 Millionen US-Dollar im gesamten vergangenen Jahr. Die Kapitalausgaben sollen auf etwa 90 Millionen US-Dollar sinken – ein deutlicher Rückgang im Vergleich zur letzten Zeit. Wenn die Kapitalausgaben tatsächlich auf 90 Millionen US-Dollar sinken und der Betriebscashflow nahezu 100 Millionen US-Dollar beträgt, dann wäre der freie Cashflow positiv – eine signifikante Veränderung gegenüber den Ergebnissen der letzten zwölf Monate. Doch diese Situation setzt voraus, dass der EBITDA-Wert zwar steigt, während die Umsätze im gleichen Geschäftsbereich negativ bleiben. Zudem muss davon ausgegangen werden, dass die Reduzierung der Kapitalausgaben dauerhaft erfolgt, anstatt nur eine vorübergehende Pause nach einem intensiven Investitionszyklus.

Die Bewertung macht die Aktie als Investmentoption schlechter. Mit einem Marktkapitalwert von etwa 920 Millionen US-Dollar und einem Unternehmenswert von 3,1 Milliarden US-Dollar wird LUCK auf einen Multiplikator von etwa 17 mal EBITDA bezahlt. Das ist kein angemessener Multiplikator für ein Unternehmen mit negativen Eigenkapital, negativen Freigeldflüssen, sinkenden Umsätzen im gleichen Geschäftsbereich sowie Zinskosten, die das operativen Einkommen übersteigen. Dave & Buster’s (PLAY), ein Wettbewerber im selben Freizeitbereich, wird auf einen Multiplikator von etwa 5 Mal EBITDA bezahlt. LUCKs angepasster Preis pro Umsatz liegt bei 0,74 auf Basis der letzten Jahre – das klingt zwar günstig, aber wenn man die 3,5 Milliarden US-Dollar an Schulden berücksichtigt, die auf einem negativen Eigenkapitalbilanz stehen, wird das unsinnig. Die Aktie zahlt eine Dividendenrendite von etwa 3,5 %, doch der Auszahlungsgrad ist mathematisch unsinnig, da die Gewinne negativ sind. Eine Dividende ist nur haltbar, wenn der Freigeldfluss dazu ausreicht. Im Moment kann das nicht der Fall sein.

Es gibt Gründe dafür, dass einige Analysten weiterhin positive Bewertungen vorlegen. Die Unternehmensleitung glaubt, dass die Reduzierung der Investitionen sowie die Rationalisierung des Portfolios zu mehr freien Cashflows führen werden. Das Unternehmen betreibt Hunderte von Standorten in den Bereichen Bowling, Vergnügungszentren und Wasserparks – eine Plattform mit großer geografischer Reichweite. Wenn die Umsätze bei gleichen Standorten stabil bleiben, wenn die Kosten sinken und die Investitionen tatsächlich auf 90 Millionen Dollar abnehmen, dann wäre ein echter Anstieg des freien Cashflows möglich. Doch all das sind Bedingungen für kommende Quartale – keine Belege für das aktuelle Quartal.

Der Markt war der Ansicht, dass die Verschlechterung des Unternehmens tatsächlich stattfand und die Bewertung des Unternehmens dies nicht ausreichend ausglich. Der Verkaufsprozess führte dazu, dass der Unternehmenswert sinkte – aber nicht so sehr, dass ein 17-fach-EMTDA-Multiplikator auf einem negativen Eigenkapital- und negativen Cashflow-Basis als „billig“ angesehen werden könnte. Der Verkaufsprozess spiegelt also die operativen Probleme wider, nicht Panik.

Die Frage ist nun, ob das Unternehmen in der Lage ist, die von ihm versprochenen Einsparungen im Investitionsaufwand sowie die Verbesserung der Margen umzusetzen. Der nächste Gewinnbericht – für das erste Quartal des Jahres 2027, erwartet früher im November – wird zeigen, ob die Umsätze pro Geschäftszweig stabil sind und ob die beschriebene Kostendisziplin auch tatsächlich in den Gewinnenberichten sichtbar wird. Solange die Umsätze pro Geschäftszweig nicht wieder positiv werden und der freie Cashflow eher Kapital generiert als verbraucht, ist der aktuelle Preis ein Ausdruck des Risikos – keine Angebotspreisreduktion.