Lloyds’ drei Jahre mit 20-prozentigen Renditen täuschen einen Höhepunkt vor – das Underwriting-System kühlt bereits ab.

AM Best hat gerade eine 21-seitige Analyse des Marktes von Lloyd’s of London sowie seiner größten Syndikate veröffentlicht. Die Zahl in der Überschrift ist beeindruckend: Lloyd’s produzierte…Eine Kapitalrendite von mehr als 20% in einem dritten Jahr in Folge im Jahr 2025.Für einen Investor, der nur diesen Artikel gesehen hat, scheint es eine nachhaltige Wachstumsgeschichte zu sein – ein Grund, sich anzustrengen, um Anteile an dem Unternehmen zu erwerben, das globale Schifffahrt-, Luftfahrt-, Energie- und Versicherungsrisiken betreut.

Dieser Instinkt ist genau umgekehrt. Die Aufzeichnungen sind echt. Was es wert ist, verstanden zu werden, ist das, was diese Aufzeichnungen tatsächlich ausmachen – denn die Zusammensetzung zeigt, dass der Prozess, aus dem diese Rückgänge entstanden sind, bereits weitergeht.

Das Endergebnis hängt von dem Bondmarkt ab – nicht von den Unternehmensfähigkeiten.

Lloyds ist kein Aktieinstrument – es handelt sich vielmehr um einen Markt für Versicherungsgesellschaften, die Kapital zusammenstellen. Die Zahlen für das Jahr 2025 waren wirklich stark. Es erzielte…10,6 Milliarden Pfund Gewinn vor Steuern gegenüber 57,9 Milliarden Pfund geschlossene Prämien; das Gesamtratio beträgt 87,6%.Das bedeutet, dass für jeden Pfund Prämie 87,6 Pence an Ansprüchen und Kosten ausgezahlt wurden – eine profitable Leistung, wenn man bedenkt, dass 100 Pence das Break-Even-Niveau darstellt.

Aber hier ist die wichtige Zahl: Mehr als die Hälfte dieser Gewinne stammt aus Investitionen, nicht aus der Unterstützung von Angeboten.Die Investitionsrendite betrug 6,0 Milliarden Pfund – tatsächlich sogar mehr als die 5,2 Milliarden Pfund.Der Markt entsteht durch die Versicherung von Dingen. Wenn es keine Risiken gibt…Die Ergebnisse sind im Jahr 2022 und 2023 stark gestiegen, und seitdem liegen sie im Bereich von etwa 3,5 % bis 4,5 %.Die Versicherungen auf dem Markt erzielten in den drei aufeinanderfolgenden Jahren Einnahmen von über 20%. Dieser Anstieg der Renditen ist in gewisser Weise eine Folge der Zinsen – nicht aber daran, dass die Versicherungen besser darin sind, das Risiko zu bewerten.

Der Underwriting-Engine ist bereits abgekühlt.

Wenn man die Investitionsvorteile weglässt, wird das Bild nicht mehr so positiv aussehen. Der eigentliche Kombinierten Ratio von Lloyd – also der Wert, der die positiven und negativen Ereignisse des jeweiligen Jahres sowie die Reserven aus früheren Jahren ausblendet – ist dann irrelevant.Im Jahr 2025 stieg die Rate auf 81,8 % an – gegenüber 79,1 % im Vorjahr.Und unter dem Marktdurchschnitt verlieren die am stärksten ausgespannte Produkte Geld.In 2025 erreichte die Gesamtnotwendigkeit einen Kombinierten Wert von 100,8 % – gegenüber 91,6 % im Jahr 2024.UndMarinewirtschaft, Luftfahrt und Energie machten zusammen 103,5% aus.– Beide sind echte Underwriting-Verluste. Nur Immobilien (75,4%), Rückversicherungen (85,6%) und Spezialgebiete (86,6%) halten weiterhin den Durchschnitt bei. Die Kostenraten steigen ebenfalls auf 35,6%.

Die Preisentwicklung zeigt Folgendes:Der „harten Markt“, der diese Dekade geprägt hatDie Prämien auf dem Markt sind im Jahr 2025 um 3,7% zurückgegangen – die Umsätze hingegen stiegen um 10,3%, während die Zinsen in die andere Richtung gingen.In der ersten Hälfte des Jahres 2026 beschleunigte sich der Preisrückgang auf 6,7%.H1 2026 zeigt bereits die Belastung:Der Gesamtrisikoquote fiel der Anteil auf 90,8 %. Der Gewinn vor Steuern sank von 4,2 Milliarden Pfund im Vorjahr auf 3,5 Milliarden Pfund.Und die Halbjahres-Investitionsrendite wurde fast halbiert – auf 1,8 Milliarden Pfund.

Das Kapital strömt herein – genau in dem Moment, in dem die Preise sinken.

Der wichtigste strukturelle Indikator ist die Angebotsseite. Lloyds Besitzverhältnisse49,8 Milliarden Pfund an Gesamtkapital – mit einem Marktsolvenzgrad von etwa 200%.– Eine stabile Bilanz. Diese Stärke ist genau das, was dazu führt, dass neue Geldmittel in einen Markt fließen, dessen Preise sinken.Im Jahr 2025 starteten sieben neue Syndikate mit dem Handel. Am 1. Januar 2026 wurden weitere 13 Syndikate gegründet. Lloyd’s erhielt außerdem mehr als 50 ernsthafte Unternehmensrisikoanfragen.Die Verfolgung neuer Kapazitäten bei sinkenden Preisen ist ein typisches Verhalten im späten Wachstumszyklus – dieselbe Dynamik beobachte ich auf den Rohstoffmärkten, wo die Produzenten auf hohe Preise reagieren und so die Lieferung überdurchschnittlich erhöhen.

Was das für Ihre Entscheidung bedeutet

Man kann Lloyd’s nicht auf US-Börsen kaufen – außerdem sind die Zugangpunkte wichtig. Die größten Syndikate werden von börsennotierten Gruppen geleitet.Beazleys Furlonge-Syndikat ist das größte Syndikat auf dem Markt, was die Preise angeht.Mit Hiscox und Lancashire hinter sich – alle handeln in London. Die Unternehmenskapitalien umfassen außerdem Berkshire Hathaway.Fairfax – dessen britische Plattform ein wichtiger Mitarbeiter von Lloyd ist.Die wichtigere Lehre ist, dass der gleiche globale Geschäftszyklus auch im Bereich der Immobilien- und Versicherungsunternehmen sowie der Rückversicherungsbranche in den USA vorherrscht. Dieser Bericht bietet eine Übersicht über diesen gesamten Schutzsektor.

Lesen Sie also die Unterlagen richtig. Die drei Jahre mit einem Ertrag von über 20% basierten auf hohen Anleihezinsen und einer außergewöhnlich ruhigen Situation – nicht auf einer besseren Absicherung. Der Teil, der mit der Absicherung zusammenhängt, wird bereits schlechter, während neuer Kapitalaufbau stattfindet. Für Investoren bei kommerziellen Versicherern ist dies eine Phase, in der die Stärke des Bilanzes und die Fähigkeit zur Rückflussierung des Kapitals wichtiger sind als das Streben nach Wachstum. Es ist ein Fehler, das Ergebnis als Grundlage für weitere Entscheidungen zu betrachten. Eine Änderung der Situation wäre möglich, wenn die Verluste und die Einnahmen aus dem Seefahrt- und Energiebereich wieder unter 100 liegen würden, während die Preise stabil bleiben. Wenn die Preissenkungen weiterhin anhalten, werden die nächsten Kapitel eher eine Situation beschreiben, in der die Absicherung immer schwächer wird.