Wie ein durch Leverage erhöhtes ETH-Wert von 43 Millionen Dollar innerhalb von zwei Tagen auf 771.000 Dollar anstieg

Die Geschichte wird immer wieder als eine Art „Umkehrung“ erzählt: Ein DeFi-Trader mit Ether gewann mehrere Siege – man könnte das als „Vierfach-Sieg“ bezeichnen. Doch dann fiel der Preis von ETH, und der Trader wurde liquidiert. Ein Tag ist Erfolg, am nächsten Tag ist Misserfolg. Die besser dokumentierte Version dieser Geschichte betrifft einen Trader auf Hyperliquid, dem dezentralen Perpetua-Exchange.$125.000 als Anzahlung – das entspricht etwa $43 Millionen.Über vier Monate lang – und anschließend verschwand fast alles innerhalb von 48 Stunden.

Hier ist die Form davon. Oben am „Run“ hatte das Konto des Traders eine Long-Position.66.749 ETH, etwa 303 Millionen US-Dollar wert– viel mehr als das, was der Händler je eingezahlt hatte – denn fast alles war geliehen. Zwei Tage vor dem Ende des Zeitraums nahm der Händler seine Gewinne mit.Es wurden etwa 7 Millionen Dollar erworben – und das Konto beträgt nun fast 7 Millionen Dollar.Dann kam die Wiederaufnahme der Positionen: eine neue Long-Position mit Hebelwirkung, eingesetzt, als der Markt sich veränderte.Der Ether-Kurs war bis auf 4.750 Dollar gestiegen.Und auf dem Weg nach unten wurde der Preis auf etwas über 4.200 Dollar gesunken; die Position war…Geschehen für etwa 6,2 Millionen Dollar.Als der ETH-Kurs auf etwa 4.000 USD fiel.Was übrig blieb, betrug etwa 771.000 Dollar.Vier Monate und zehn Millionen Dollar an Gewinnen – alles in zwei Tage und einen Betrag im sechsfachen Bereich.

Das fehlende Element ist, dass der Trader nicht gewann – und somit auch nicht verlor. Die 43 Millionen Dollar waren niemals Geld im normalen Sinne. Es handelte sich um das Eigenkapital einer Leveraged Long-Position: der Unterschied zwischen dem ETH, das die Position kontrollierte, und dem Betrag, den man dafür verlangte. Dieser Unterschied gehört dem Trader nur so lange, wie der Preis weiterhin hoch bleibt. Eine Leveraged Long-Position ist eine Kreditanfrage mit ETH als Sicherheit. Der „Sieg“ bedeutet also, dass der Preis weiterhin hoch bleibt – nicht ein Guthaben, das in einer Bank sicher ist.

Das ist also eine Liquidation: Die Maschine setzt die Laufzeit ihrer eigenen Schulden durch. Die Börse beobachtet die Positionen gegenüber…Wartungsmarge– Die minimale Sicherheit, die erforderlich ist, um das zu erhalten – unter Berücksichtigung des Gewichts der verschiedenen Elemente.MarktpreisAnstatt den Preis eines einzelnen Handelsgeschäfts zu berücksichtigen. Wenn der Margin-Balancer unter diese Grenze fällt, erteilen die meisten Krypto-Börsen keine Margin-Calls und warten ab. Sie schließen die Position zum Marktpreis. Höhere Hebelwerte bedeuten eine kürzere Sicherheitsreserve – daher reicht bereits ein kleiner negativer Wertanstieg aus, um die Situation zu gefährden. Selbst ein flacher Preis kann dazu führen: Perpetual-Futures zahlen…Periodische Finanzierung zwischen Long- und Short-PositionenEs handelt sich um einen langsamen Prozess, bei dem die Grenzen im Laufe der Zeit schwinden – auch wenn sich nichts bewegt.

Der subtilste Aspekt – der Aspekt, der dieses zu einer Geschichte über Marktstrukturen macht und nicht zu einer Warnung vor Glücksspiel – ist: Wer auf der anderen Seite steht. Wenn eine Bank an Hyperliquid liquidiert wird, verschwindet die verlorene Position nicht einfach so. Der Vault, der HLP-Vault, fungiert als Gegenpartei für die Trader. Im März 2025 hat ein „Whale“…4,3 Millionen USDC werden verwendet, um einen 50-fach Long-Handel mit 113.000 ETH zu starten.Dann wurde ein Teil der Sicherheiten eingezogen, wodurch der Margin-Buffer abnahm – und das Unternehmen wurde liquidiert.Der HLP-Vault übernahm die Position und übernahm außerdem einen flüchtigen Verlust von mehr als 4 Millionen Dollar.Die Reaktion von Hyperliquid war nicht, über Gier zu philosophieren;Die maximale Hebelgröße wird auf 40x für Bitcoin und 25x für Ether reduziert.Das Protokoll hat seine eigene Klassifizierung bezüglich der Menge an Leverage geändert – also die Menge an Unterstützung, die es bereit ist zu bieten.

Das Muster verläuft auch in die andere Richtung – und dieselbe Logik gilt auch hier. Die „Walfisch“-Kryptowährung namens pension-usdt.eth ist so zusammengesetzt.23 aneinandergereihte Gewinnspiele – und insgesamt etwa 49 Millionen Dollar an Gewinn.DannVerloren wurden 23,9 Millionen Dollar durch eine Short-Position mit 50.000 ETH – das entspricht etwa 106 Millionen Dollar.Das wurde durch Gewalt abgewickelt, als Ether anstieg. Siege und Abwicklungen sind das gleiche Konzept – nur gemessen zu unterschiedlichen Zeitpunkten. Ein Sieger ist eine Position mit Hebelwirkung, die der Markt noch nicht überschritten hat. Eine Abwicklung bedeutet, dass diese Position den Schwellenwert erreicht.

Der Grund dafür, dass diese Geschichten immer wieder auftauchen, ist, dass die Hebelwirkung dazu führt, dass Gewinn und Verlust gleichbedeutend sind. In der Überschrift „Vierfacher Gewinn“ sieht es so aus, als ob es vier Erfolge gäbe. Strukturell betrachtet handelt es sich dabei eher um vier Ansprüche, deren Ablaufzeit ein Preis ist – nicht eine bestimmte Datumserfüllung. Die praktische Konsequenz ist fast einfach: Wenn man den Anreiz für ETH nutzen möchte, muss man keine ETH leihen, um das zu erreichen – man kann sie einfach besitzen. Das bedeutet, dass der Gewinn schrittweise abnehmen kann, aber nicht auf Null zurückfallen kann, denn der Preis hat eine Grenze überschritten. Der Trader, der diese Gelegenheit nutzt, zahlt der Plattform, dem Finanzierungssystem sowie dem Counterparty-Vorrat dafür, dass er eine Position halten darf, die eigentlich nie ganz ihm gehört hat.