Die Abteilung für Hubschrauber von Leonardo hat gerade einen neuen Leiter bekommen. Der Geschäftsbericht erzählt eine andere Geschichte.

Als Leonardo Stefano Villanti zum Geschäftsführer der Helicopterabteilung ernannte…2. SeptemberDie Schlagzeilen beschäftigten sich mit der Kontinuität der Führungskultur. Villanti verbrachte die letzte Dekade in leitenden Positionen bei Leonardo.Vor kurzem waren die Bereiche Verkauf, Marketing und Verträge aktiv.Er ersetzt Gian Piero Cutillo, der die Abteilung leitete.Seit 2017und warBekommen zum stellvertretenden Generalmanager ernannt.Im Frühjahr dieses Jahres auf Gruppenebene. Auf den ersten Blick eine einfache Übergabe der Verantwortung.

Aber wenn Sie hier sind, weil eine Schlagzeile über Leonardo berichtet hat und sich fragen, ob das Aktienkurs noch interessant ist – dann ist die Veränderung der Führung nicht wichtig. Was wirklich zählt, ist, wie Leonardo im Vergleich zu den anderen europäischen Verteidigungsunternehmen absieht. Die Zahlen zeigen, dass der Markt noch nicht fertig ist mit der Neubewertung dieses Unternehmens.

Hier ist die Vergleichsliste.

Die günstigste Verteidigungsoption mit dem schnellsten Einkommenswachstum

Die europäischen Verteidigungsunternehmen haben in den letzten fünf Jahren stark gewonnen. Der gesamte europäische Verteidigungssektor – darunter Leonardo, Thales, Rheinmetall, BAE, Safran, Dassault und Rolls-Royce – hat seine Unternehmenswert-Nachvermögensverhältnisse gegenüber den Einnahmen für die nächsten zwölf Monate erhöht.Rund 365% seit 2020 – das ist deutlich mehr als die 192% Wachstumsrate des US-Defense-Basket.Die mehrfache Erweiterung spiegelt eine strukturelle Veränderung wider: Die europäischen Regierungen behandeln endlich die Verteidigungsausgaben als ein Budgetposten, der beständig bleibt – und nicht als etwas, das je nach Zeitpunkt variiert.

In diesem Korb ist Leonardo ein Außenseiter.

Ende Juli 2026 wird Leonardo mit einem trailing P/E-Index gehandelt.ungefähr 25-malThales und34xUnd Rheinmetall bei69xDer Preis- zu-Buch-Vergleich ist noch weiter:Leonardo: 3,3; Thales: 6,4; Rheinmetall: 9,6Was den Preis pro Verkauf angeht…Leonardo liegt bei 1,6, während Thales bei 2,3 und Rheinmetall bei 5,3 liegt..

Es scheint, als wäre Leonardo der günstigere. Die Frage ist jedoch, ob diese Günstigkeit tatsächlich ein echter Rabatt ist – oder ob das Unternehmen einfach nicht einen solchen Preis verdient.

Die Gewinnentwicklung beantwortet das.

Leonardos angepasstes Nettoergebnis stieg stark an.74% im Vergleich zum Vorjahr in der ersten Hälfte des Jahres 2026 – das entspricht 476 Millionen Euro.. Die organischen Umsätze stiegen um 8%, der EBITA-Wert um 26%.Beide Bereiche in allen Geschäftssektoren. Die neuen Aufträge im ersten Halbjahr führten dazu, dass der Verhältnis zwischen den Bestellungen und den Rechnungen ermittelt werden konnte.1,6x – Die Gesamthausse der Aufträge stieg auf etwa 59 Milliarden Euro – ein Anstieg von 30% gegenüber dem Vorjahr.Die Firma hat nun eine Transparenz bezüglich der Einnahmen über zwei Jahre und einen halben Jahrzehnt erreicht.

Noch aussagekräftiger ist das, was die Leitung mit den Anweisungen getan hat. Bei den Ergebnissen im H1 Ende Juli erhöhte der neu gewählte CEO Lorenzo Mariani die Jahresprognose für das Jahr 2026: Die Aufträge wurden erhöht.28,2 Milliarden Euro – der EBITA beträgt 2,21 Milliarden Euro, und der freie operativen Cashflow liegt bei 1,37 Milliarden Euro.Das UnternehmenDas Ziel eines 10-prozentigen Umsatzgewinns – das zuvor für das Jahr 2027 festgelegt wurde – wird nun voraussichtlich ein Jahr früher erreicht..

Ein Unternehmen, das seine Wachstums- und Marge-Projektionen Mitte des Jahres anpasst – während es bei dem niedrigsten Multiplikator gegenüber seinen Konkurrenten liegt – wird von der Marktbewertung nicht bestraft. Es wird einfach ignoriert. Diese Unterscheidung ist wichtig, denn sie bedeutet, dass der Unterschied zwischen Preis und Fundamentaldaten noch nicht ausgeglichen werden kann.

Was die Veränderungen in der Führung wirklich bedeuten

Die Ernennung von Villanti erfolgt am Ende eines turbulenten Führungsjahres. Im April hat die italienische Regierung…Leonardos größter Aktionär mit einem Anteil von 30 ProzentDer CEO Roberto Cingolani wurde durch Lorenzo Mariani ersetzt – einen ehemaligen Geschäftsführer von Leonardo, der kürzlich die italienischen Aktivitäten von MBDA leitete. Diese Entscheidung löste eine Ablehnung der Aktionäre aus.Guy Wyser-Pratte drückte ein alternatives Brett vorwärts.Und Norwegens Staatsfonds zeigte seine Ablehnung. Die Liste der Regierung wurde gewonnen.Eine einzige Zahl: 50,1 % bis 49,5 %.

Der Sturz von Cingolani war angeblich strategisch motiviert – nicht aufgrund von Leistungen. Quellen deuten darauf hin, dass die Regierung ein stärkeres Fokus auf die Herstellung traditioneller Waffen wünschte – Raketen, Panzerfahrzeuge, „defensive Systeme“ – angesichts der Kriege in der Ukraine und im Nahen Osten. Dabei ging es nicht um Cingolanis Bemühungen im Bereich Cybersicherheit, Digitalisierung und nicht-kinetische Systeme. Mariani, der von Branchenbeobachtern als „sichere Wahl“ beschrieben wird, da er die militärische Kundenbasis kennt und keine Lernkurve benötigt, passt zu diesem Mandat.

Für einen Investor sieht die Führungsstruktur – mit Cutillos Ernennung, Villantis Aufbau der Führungsebene und Marianis Leitung der Gruppe – eher wie eine Konsolidierung denn als eine Veränderung. Die Personen, die in diese Positionen gelangen, haben alle langjährige Erfahrung bei Leonardo. Cutillo hat die Abteilung für Helicopter entwickelt.In 2017 betrug der Umsatz 3,2 Milliarden Euro, im Jahr 2025 wird dieser Wert auf 5,8 Milliarden Euro steigen.In den letzten drei Jahren hat Villanti seine kommerzielle Aufgaben erfüllt. Mariani war Cingolanis zweiter Mann, bevor er zu MBDA wechselte.

Der Argumentationsgrund bezüglich der Kontinuität wird durch das unterstützt, was Cingolani selbst auf seinem letzten Tag als CEO sagte:Die Strategie ist entwickelt, finanziert und umgesetzt worden.Die Aufgabe ist jetzt die Umsetzung – nicht die Strategie.

Ob die Ausführung nach den Vorgaben von Mariani mit dem Tempo von Cingolani übereinstimmt, ist eine offene Frage. Das erste Datenpunkt ist jedoch positiv – Mariannis erster Schritt war es, die Richtlinien zu ändern, anstatt sie nicht einzuhalten.

Die Erwerbung des IDV und seine Auswirkungen auf das Bilanzbild

Eine Zahl, die während der H1-Periode zugenommen hat, verdient Aufmerksamkeit: das Nettogewinnrücklage ist gestiegen.49 % im Jahresvergleich – insgesamt 3,2 Milliarden EuroDer Fahrer war Leonardo.1,6 Milliarden Euro für den Kauf der Iveco Defence Vehicles im MärzDabei wurden Landbewaffnungen und Plattformen zum Portfolio von Leonardo hinzugefügt, und so entstand ein zusammengefasster IDV-OTO-Melara-Konsortium.

Der Anstieg der Schulden ist zwar real, aber auch kontextuell. Leosardos Schulden-Umsatz-Verhältnis liegt bei…0.47– unterhalb der vorherigen Werte von Thales und im Einklang mit dem europäischen Verteidigungsniveau. Die Zinsdeckung ist…6,1×Das Unternehmen erzielte im Jahr 2026 einen Cashflow von 1,37 Milliarden Euro aus freien Betriebsmitteln – ausreichend, um die zusätzlichen Kreditaufnahmen zu finanzieren und den Zinslastanteil allmählich zu verringern.

Noch wichtiger ist, dass die Übernahme von IDV den Geschäftsbereich von Leonardo verändert. Vor der Übernahme konzentrierte sich Leonardo stark auf Hubschrauber, Verteidigungselektronik und Luftfahrttechnik. Die Verteidigung im Gelände war ein Bereich, in dem Leonardo noch nicht stark vertreten war. Nach der Übernahme von IDV wird Leonardo zu einem umfassenderen europäischen Verteidigungshersteller – in der Lage, Plattformen, Sensoren, Elektronik und Software für den Luft-, Land- und Cyberbereich zu integrieren. Das ist wichtig, denn europäische Kunden verlangen immer mehr integrierte Systeme als herkömmlichen Hardware.

Wo sich die Aktien im Portfolio befinden.

So sollte man über Leonardo nachdenken – ohne so zu tun, als wüsste man, wo der Aktienkurs landen wird.

Der Bewertungsfaktor ist das klare Element des „Puzzles“. Bei einer Bewertung von etwa 25-fach im Verhältnis zu den jüngsten Einnahmen und 23-fach im Verhältnis zu den zukünftigen Einnahmen liegt Leonardo deutlich unter Thales, Rheinmetall sowie dem europäischen Verteidigungssektor insgesamt. Der Unterschied in der Bewertung pro Einnahme wird besonders wichtig – schließlich wachsen die Einnahmen von Leonardo schneller als bei seinen Wettbewerbern. Die EPS-Zahlen sind also gestiegen.14% in den letzten zwölf MonatenUnd der angepasste Nettozuwachs von 74% für H1 deutet auf eine Beschleunigung hin – nicht auf eine Verlangsamung.

Der Wachstumsfaktor wird durch die Überarbeitung der Richtlinien bestätigt. Die Steigerung der Aufträge, des EBITA und der FOCF-Ziele im selben Quartal zeigt, dass die Managementführung eine positive Entwicklung erwartet. Ein Bestand von 59 Milliarden Euro mit einem Buch-to-Bill-Verhältnis von 1,6 macht diese Prognosen glaubwürdig – aber nicht optimistisch.

Der Rentabilitätsfaktor verändert sich. Das Ziel von 10% Umsatzrendite ist jetzt ein Jahr früher erreicht – das zeigt eine Erweiterung der Margen in allen Segmenten, nicht nur bei einmaligen Ausgaben oder Buchhaltungsanpassungen. Der EBITA-Wert stieg um 26% aufgrund eines organischen Umsatzwachstums von 8%. Das bedeutet, dass die Margen pro Quartal etwa um 140 Basispunkte zunehmen.

Der Impulskoeffizient ist neutral-positiv. Die Aktien von Leonardo sind gestiegen.Rund 17 Prozent seit Anfang des JahresNäher, aber unter ihnen.Höchstwert in den 52 Wochen: 66,26 €Der Aktie ist nicht so stark gestiegen wie von den Erwartungen her erwartet, wie es Anfang 2026 der Fall war. Das deutet darauf hin, dass die entsprechenden Faktoren noch nicht vollständig berücksichtigt wurden. Der Dividendenauszahlungsprozentsatz…ungefähr 1,1%Es ist unter dem Durchschnitt, aber das entspricht der Tatsache, dass das Unternehmen das Geld wieder in die Entwicklung investiert, anstatt es auszugeben.

Der Sicherheitsfaktor ist ausreichend – aber nicht besonders hoch. Die Nettüberschuldung von 3,2 Milliarden Euro ist durch die voraussichtlichen 1,37 Milliarden Euro freien Cashflows sowie eine Zinsdeckungsfähigkeit von über 6x handhabbar. Doch die Integration der IDV erhöht die Umsetzungskomplexität. Der Anteil des Schuldenanteils am Eigenkapital von 0,47 ist gesund – doch er sollte weiterhin überwacht werden, da das Unternehmen weiterhin Investitionen in Kapazitäten und Joint Ventures tätigt.

Das Urteil

Leonardo wird weder zu 27 Prozent unterbewertet, noch ist er vollständig bewertet. Das sind Zahlen, die zwar präzise erscheinen, aber nichts über die tatsächliche Situation sagen. Was die Faktorenliste zeigt, ist ein europäisches Verteidigungsunternehmen mit der niedrigsten Bewertung im Vergleich zu seinen Konkurrenten. Zudem gibt es eine schnelle Steigerung der Erträge sowie verbesserte Prognosen – die Bewertung scheint so, als hätte der Markt die Entwicklung noch nicht vollständig verarbeitet.

Die Veränderungen in der Führung sind real. Mariani ist als CEO von Leonardo noch nicht erfahren genug. Sein Auftrag, sich auf traditionelle Verteidigungsprodukte zu konzentrieren, könnte bedeuten, dass sich die Strategie von Cingolani’s technologieorientierten Ansätzen ändert. Doch die Leute, mit denen er arbeitet – Cutillo als Co-GM, Villanti bei Helicopters, sowie das gesamte Team, das Cingolani aufgebaut hat – verfügen über eine institutionelle Erfahrung, die es unwahrscheinlich macht, dass eine plötzliche Änderung stattfindet.

Für ein Portfolio passt Leonardo zur Kategorie der Unternehmen mit Qualität und Wachstum – und zwar in einem europäischen Verteidigungssektor. Es bietet die Möglichkeit, an den strukturellen Wiederaufbau zu partizipieren, ohne dass man sich mit den Schwierigkeiten bei der Bewertung von Rheinmetall oder dem Risiko der zahlreichen Einschränkungen bei Thales konfrontiert wird. Der entscheidende Auslöser für eine Veränderung dieser Bewertung ist keine einzelne Enttäuschung bezüglich der Einnahmen oder eine Umstrukturierung der Führungsebene – sondern eine anhaltende Störung im Zusammenhang zwischen den Vorhersagen und den tatsächlichen Ergebnissen. Wenn Mariani wieder neue Vorhersagen macht und diese dann nicht erreicht, dann ist die Multiplikatorreduktion gerechtfertigt. Bis dahin bleibt es so, dass Leonardo noch aufholen muss, was das Unternehmen bereits erreicht hat.