Prognose der Gewinne von Lennar im 3. Quartal: Die Prognosen sind niedriger als erwartet, aber der „Margin Bridge“ muss weiterhin bestehen bleiben.

Lennar wird nächste Woche die Ergebnisse des dritten Quartals melden. Die Aktie hat bereits den schwierigen Teil der Vorbereitung hinter sich gebracht. Sie ist um etwa 42% unter ihrem 52-Wochen-Hoch angesiedelt. Der Kurs liegt ein paar Dollar über ihrem 52-Wochen-Tief bei etwa 79,60 Dollar – und unter dem Wert ihrer Vermögenswerte. Für ein Unternehmen, das nach 23 aufeinanderfolgenden Jahren immer noch einen Dividenden von 2,6% zahlt, ist das eine Entwicklung, die als Enttäuschung angesehen werden kann. Die Frage, die ein disziplinierter Investor in den Bericht bringen sollte, ist eindeutig: Baut das Unternehmen wirklich auf dem richtigen Weg zu normalen Gewinnen weiter voran – oder ist es einfach zu billig, aus einem Grund, der immer schlechter wird?

Der Grund für den fallenden Kurs ist nicht unklar. Der Bruttogewinn von Lennars Wohnbaubranche ist in zwei aufeinanderfolgenden Jahren gesunken.Von 22,5 % auf 17,5 % und schließlich 15,6 %Im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2024, ein Jahr später, endete dieser Quartal im Mai. Der Treiber hierbei sind die Anreize. Um den Umsatz auf einem Markt mit hohen Hypothekenraten und begrenzter finanzieller Leistungsfähigkeit zu erhalten, hat Lennar die Preise für Käufer gesenkt. Das Geld stammt dabei direkt aus dem Margin. Im neuesten Quartal…Die Anreize betrugen im Durchschnitt 12,9 Prozent des Verkaufspreises jedes Hauses.Die Unternehmensleitung hat seit langem einen „normalisierten“ Anreizniveau von 4% bis 6% angegeben. Die gesamte Strategie bezüglich der Aktien ist also darauf ausgerichtet, dass dieser große Unterschied schrumpfen wird. Im zweiten Quartalsmeeting sagten die Führungskräfte, dass sie zum ersten Mal seit drei Jahren einen schrumpfenden Unterschied beobachteten. Sie bezeichneten den gerade veröffentlichten Quartal als erfolgreich.Der Bruttogewinn liegt bei fast 16%.– Ein kleiner Fortschritt gegenüber demselben Quartal im Vorjahr.

Das ist das „Brückenbild“, das den Titel beschreibt: eine langsame Überquerung von den krisenhaften Grenzen zurück zu einer normalen, profitablen Situation. Die Aktien sind dann günstig, wenn die Überquerung erfolgreich ist – und teuer, wenn sie nicht erfolgreich ist.

Setzen wir das nun gegen die Preise, die die Unternehmen haben. Denn kein einzelner Indikator allein etwas aussagt. D.R. Horton, PulteGroup und Toll Brothers haben alle Preis-Ergebnis-Verhältnisse im Bereich von etwa 10 bis 15 Mal. Die traditionellen Preis-Buchwert-Verhältnisse liegen bei etwa 1,4 bis 1,7 Mal. Lennar hat ein Preis-Ergebnis-Verhältnis von etwa 12 Mal, eine Voraussicht über die zukünftigen Erträge von etwa 9 bis 10 Mal und ein Buchwert von 0,88 Mal – das ist das einzige große Unternehmen außerhalb von KB Home, dessen Aktienpreis unter dem Buchwert liegt. Allein aufgrund der Bewertung ist es ein Ausnahmefall innerhalb des Sektors – es handelt sich dabei um das billigste Haus im ganzen Bereich.

Aber der Faktor, der dazu führt, dass es günstig ist, ist unausgeglichen. Das Wachstum ist negativ: Die Umsatzentwicklung ist um etwa 7% pro Jahr gesunken, und die Gewinne sinken weiterhin. Die Rentabilität ist das Schwache Punkt – die operativen Margen sind am niedrigsten und die Renditen für Kapital sind im gesamten Unternehmen am geringsten. Der Trend bestätigt nichts – das Aktiekurs liegt unter den 50- und 200-Tage-Durchschnitten, und die relative Stärke ist schwach; bisher ist der Kurs um 22,6% im Jahresvergleich gesunken. Und die Prognosen selbst werden immer weiter reduziert: Die konsensmäßigen EPS für das gesamte Jahr 2026 wurden bereits gesenkt.Von etwa 8,84 US-Dollar pro Aktie auf 6,91 US-Dollar.Und die Gesamtzahl der Lieferungen für das ganze Jahr sank auf 82.000 bis 83.000 Haushalte. Unabhängig von den Kosten des Bestands werden die Einnahmen, die damit erzielt werden sollen, weiterhin sinken – und das ist genau das, was eine Wertchance von einer Wertfalle unterscheidet.

Hier ist es, wo der Bericht von Bedeutung ist. Die Unternehmensführung hat den Investoren bereits mitgeteilt, wie der dritte Quartal aussehen soll.EPS liegt zwischen 1,20 und 1,40.Im Vergleich dazu waren es vor einem Jahr 2,29 Dollar – das ist ein Rückgang von etwa 40 bis 45 Prozent. Auch wenn die Margen wieder gestiegen sind, so tun Volumen, Preise und Anreize immer noch ihre Arbeit. Deshalb werden die Zahlen für dieses Quartal nicht beruhigend sein. Die Prüfung besteht darin, ob die Prognosen für die kommenden Quartale wieder zu einer steigenden Entwicklung führen werden.

Es gibt drei Dinge, die man unbedingt beachten sollte. Erstens: der Break-Even-Preis – bleibt er bei 16 %? Und ob der Weg für das vierte Quartal und das nächste Jahr in Richtung höherer Werte führt, anstatt in eine Stagnation zu gehen. Zweitens: die Anreize für die Mitarbeiter – behauptet die Führung immer noch, dass der Unterschied zum „normalen“ Wert von 4 %–6 % abnimmt, oder gibt sie zu, dass die Abzüge dauerhaft sind? Drittens: die Korrekturen in den Zahlen – nach den vorherigen Kürzungen bei den Jahreslieferungen und dem EPS, stabilisiert sich die Situation oder wird sie wieder weiter abgesenkt? Das dritte Punkt ist der klare Indikator. Ein Unternehmen, das aufhört, seine Zahlen zu korrigieren, wenn der Break-Even-Preis stabilisiert wird, ist ein Unternehmen, dem Investoren endlich vertrauen können. Ein Unternehmen, das wieder kürzt, zeigt, dass die Situation noch nicht stabil ist.

Es gibt einen zweiten Risiko, der in der Berichterstattung über die Marge verborgen ist – und das sollte in dem Bericht aufgezeigt werden. Lennars besonderer Schritt war das „Land-Light-Modell“: Anfang 2025…Es wurden etwa 5,5 Milliarden Dollar an Landvermögen in die Millrose Properties umgewandelt.Es handelt sich dabei um ein Landbanking-Verfahren: Das Unternehmen zahlt dafür, dass die Grundstücke bis zu dem Zeitpunkt, an dem es mit dem Bau beginnen kann, gelagert werden. Dadurch bleibt das Angebot an Grundstücken nicht auf der Bilanz – doch die Kosten für die Grundstücke werden nicht beseitigt. Stattdessen werden diese Kosten in wiederkehrende Kosten und Finanzierungsgebühren umgewandelt. Gleichzeitig wird Geld gebunden, da das Unternehmen die Übergangsphase überbrückt. Die Bilanz selbst ist hier eine Stärke: Nettoverbindlichkeiten von etwa 2,2 Milliarden Dollar, niedrige Verschuldung sowie 1,8 Milliarden Dollar an Cash für den Wohnbau. Die ehrliche Frage, mit der der Markt konfrontiert ist, ist jedoch: Ob die „Land-Light“-Ökonomie tatsächlich zu einem strukturellen Gewinn führt oder ob es sich nur um eine Art Umwandlung von Kosten handelt.Die Analysten haben angefangen, das offen zu thematisieren.Und die Details bezüglich der Marge und des Cashflows nächste Woche sind der Ort, an dem man nach einer Antwort suchen sollte.

Was sagt also der „Factor Stack“ dazu? In meiner Analyse ist LEN ein Wert und Sicherheit – nicht ein Indikator für Dynamik. Die Bewertung sowie die 2,6-prozentige Dividende sowie das saubere Bilanzbild machen LEN zu einem wertvollen Aktivtitel – so etwas wie einen „High-Yield-Aktivtitel“, der als Stütze gegenüber teureren Wachstumsaktien dienen kann. Die Bewertung ist zwar real, aber nicht ausgeglichen: Der Preis ist stark, die Rentabilität und Wachstum sind schwach – und das wird noch durch weitere Überprüfungen oder Dynamiken nicht bestätigt. Diese beiden Faktoren zeigen an, dass der Markt noch nicht zu dem Schluss gekommen ist, dass sich die Situation geändert hat.

Das ist genau die Situation, in der ich es vorzogen würde, den Prozess zu beobachten, anstatt die Zukunft vorherzusagen. Ich weiß nicht, ob die Marge stabil bleibt – auch die Unternehmensführung ist sich nicht sicher. Aber nächste Woche wird eine Liste mit den Kriterien herausgegeben, die entscheiden werden. Wenn die Bruttomargen und die Jahresziele nicht weiter sinken, dann wird das billigste Unternehmen im Sektor zu einem Aktie, deren Bewertung endlich so ist, dass die Erträge mit der Bewertung übereinstimmen. Wenn die Ziele wieder fallen, dann ist die billige Bewertung nur eine Falle – kein Grund für Optimismus. Man braucht keine Kristallkugel, um darauf zu reagieren. Man braucht nur einen Ertragsbericht, einen Stift und drei Zeilen, um das zu überprüfen.