Lemonade hat ein Verlustverhältnis von 60%. Dabei steckt eine „versteckte“ Komponente, die 7 Punkte entspricht. Der Kurs bei der Hälfte seines Höchstwerts ist eine Investition in eine Zukunftsperspektive – keine günstige Investition.

Als Lemonade am 29. Juli die Ergebnisse des zweiten Quartals 2026 publizierte, waren zwei Zahlen besonders bemerkenswert: Der Nettoloseverlustanteil war auf 60% gesunken.Der Nettogewinn stieg um 76 % auf 113 Millionen Dollar.Der Aktienkurs, der im Frühjahr stark gestiegen war,Mehr als 20% innerhalb eines Tages.Bis Mitte September liegt der Preis immer noch bei etwa 49 Dollar.Etwa die Hälfte seines Höchstwerts im Frühjahr 2026 – etwa 100 Dollar..

Diese Situation – starke Wachstumsraten, eine zunehmende Verlustquote sowie ein Preisnachlass von 50 Prozent – erscheint vielen Menschen als günstige Angelegenheit. Doch bevor man das so betrachtet, muss man beachten, dass jeder dieser beiden Kennzahlen mit weiteren Informationen versehen werden muss. Der Preisnachlass zeigt außerdem etwas anderes, als der Preisunterschied vermuten lässt. So sortiere ich die Dinge ein.

Ein Verlustverhältnis von 60%, sowie die Zahl darunter.

Für alle, die mit dem Versicherungswesen neu vertraut werden: Der Verlustanteil ist der Anteil der Prämien, den eine Unternehmung für Schadensersatzleistungen ausgibt. Ein Verlustanteil von 60 Prozent bedeutet, dass für jede 1 Dollar Prämie, die das Unternehmen erhält, 60 Cent für die Schadensersatzleistungen verwendet werden, während 40 Cent für die Kosten und letztlich auch für den Gewinn verwendet werden. Lemonade’s Verlustanteil ist jedoch stark gesunken.Vom etwa 83% vor zwei Jahren auf heute 60%.– Und dieser echte Fortschritt ist im Grunde genommen einfach nur eine Illusion.

Das Problem ist, dass die 60 Prozent nicht eine saubere Darstellung der aktuellen Underwriting-Entscheidungen sind. Von diesen 60 Prozent stammen etwa 7 Prozent aus dem, was das Unternehmen als „Underwriting“ bezeichnet.Vorteilhafte Entwicklung im VorjahresvergleichLemonade hatte etwas zu viel Geld zur Verfügung gestellt, um die alten Ansprüche abzuwickeln. In diesem Quartal konnte ein Teil dieses Geldes zurückgeholt werden. Das ist eine gute Nachricht – schließlich liegt die Kreditvergabe für aktuelle und neue Geschäfte näher bei den 60er Jahren. Es gibt noch eine weitere Information: Katastrophen machten nur etwa 3% der Verluste des Quartals aus – das ist eine ungewöhnlich ruhige Jahreszeit. Eine normale oder schlechte Sturmzeit würde das Verhältnis wieder erhöhen.

Der Faktor, den der Markt zur Deckung benötigt – „Lemonades Ansprüche machen jetzt 60 Prozent des Premiums aus“ – ist also eigentlich „etwa 60 Prozent“, wobei dabei auch die einmalige Freigabe von Reserven sowie ein etwas schlechteres Quartal eine Rolle spielen. Das ist der Unterschied zwischen einem stabilen Wirtschaftswunder und einem guten Quartal – und das ist das Wichtigste im gesamten Bericht.

Der Anstieg des Gewinns um 76 Prozent ist teilweise auf eine Buchhaltungsanpassung zurückzuführen.

Hier ist die zweite Fußnote – sie wird leicht übersehen werden. Die 79-prozentige Steigerung der Umsatzeinnahmen und die 76-prozentige Steigerung des Bruttogewinns scheinen beeindruckend zu sein. Doch ein großer Teil dieser Steigerung ist auf mechanische Faktoren zurückzuführen. Ab dem 1. Juli 2026 hat Lemonade seine Rückversicherungsverträge geändert: Sie muss nun etwa 18 Prozent ihrer Prämien an Rückversicherer abgeben.von etwa 20% abgefallen.Durch die Abgabe weniger zu vermeiden, bedeutet, dass Lemonade einen größeren Anteil an den Premiums für sich behält. Der höhere Anteil an den Premiums führt direkt zu höheren Umsatzen und höheren Bruttoumsätzen – selbst wenn das jeweilige Unternehmen und seine Risikoposition kaum verändert wurden.

Das ist keine Betrug – es handelt sich um eine Buchhaltungs- und Risikoverteilungsentscheidung, die das Wachstum begünstigt. Es bedeutet jedoch, dass der „Bruttogewinn um 76% gestiegen“ ist – doch das überschätzt den Wert des neuen Ertragspotenzials. Der Teil des Wachstums, der nicht durch diese Entscheidungen gefördert wird, ist die Nachfragesebene. Der jährliche Wert aller aktiven Versicherungspolice stieg um 32,5%.Das elfte gleichbleibende Quartal mit beschleunigendem WachstumUnd die Kundenzahl ist um 23% gestiegen. Das ist der eigentliche Antrieb – und es ist wirklich stark.

Warum das Aktienkursniveau nur halb so hoch ist wie zuvor.

Wenn die obere Linie real ist und das Verlustverhältnis (meistens) besser ist – warum ist dann der Kurs des Unternehmens um 50 Prozent gesunken? Weil der Weg zur echten Rentabilität nun holprig wird. Drei bestimmte Faktoren haben am 29. Juli die Zahlen verändert.

Der erste Quartal mit positiven angepassten EBITDA-Werten – ein klares Signal dafür, dass die Situation sich verbessert – wird noch im vierten Quartal 2026 erwartet. Die Verwaltung prognostiziert außerdem einen weiterhin höheren Verlust im dritten Quartal. Zweitens: Die Betriebskosten – also die Kosten für Wachstum und Kundenakquise – stiegen im Quartal um 41%. Das ist schneller als der Anstieg von 32,5%. Die Verwaltung gab außerdem an, dass die Ausgaben für Wachstum schneller zulegten als die Ausgaben für Premiumprodukte. Die Ausgaben vor den Umsätzen sind das, was eine Wachstumsfirma nutzt, um ihre Break-Even-Datei zu verringern. Drittens: Der langjährige CFO…Tim Bixby tritt vom Vorstand zurück.Mit Nicks Stead ist es im Januar möglich.

Man legt eine Übergangsphase für den CFO auf die unregelmäßige Profitabilitätstimeline – dadurch wird die Bewertung des Unternehmens nicht negativ, sondern eher gedämpft. Der Nettoverlust blieb jedoch tatsächlich vorhanden.43,4 Millionen Dollar, oder 0,56 Dollar pro AktieUnd der EBITDA blieb weiterhin negativ – obwohl er um 54 Prozent gestiegen ist im Vergleich zum Vorjahr. Der Markt hat die Preise entsprechend angepasst.

Der Teil, der entscheidet, wie man es hält.

Hier endet die Frage nach dem „Ist es billig?“ auf eine normale Weise nicht mehr beantwortbar. Man kann keine Preise für ein Unternehmen festlegen, das immer noch Geld verliert – basierend auf dem Kurs-Gewinn-Verhältnis. Deshalb muss man den Vergleich anhand der Umsätze vornehmen. Mit einem Marktkapitalwert von etwa 4 Milliarden Dollar und Umsätzen von etwa 1,22 Milliarden Dollar im Jahr 2026, wäre Lemonade auf einer Vorauswahlbasis etwas mehr als 3x die Umsätze wert. Vergleichen wir das nun mit traditionellen Immobilien- und Versicherungsunternehmen – die sicherlich profitabel sind, Dividenden zahlen und deren Kurs-Gewinn-Verhältnisse in Single-Digit-Zahlen liegen. Im Vergleich dazu sieht 3x keine Rabretnung aus – sondern eher ein Wachstumspreis.

Die ehrliche Analyse besagt also nicht, dass „die Aktie gescheitert ist und jetzt billig ist“. Vielmehr bedeutet das, dass die Aktie von einem hohen Niveau wieder auf ein Niveau zurückgegangen ist, das eine noch ungewisse Entwicklung zur Rentabilität voraussetzt. Die wirklich positiven Faktoren sind der Nachfragemotor (der Preisauftrieb verstärkt sich seit elf Quartalen langsam) sowie der Cashflow (fünf Quartale lang positiver angepasster Free-Cashflow). Der Faktor, auf den ich skeptisch blicken muss, ist die Stabilität des Verlustverhältnisses ohne den „Reserve-Support“. Auch muss überprüft werden, ob die Betriebskosten nicht weiterhin über dem Preisauftrieb liegen.

In meinem Modell macht das Lemonade zu einer hochwichtigen, aber riskanten Aktie – nicht zu einem Wertpapier. Seine Rolle in einem Portfolio besteht darin, zu funktionieren, solange die digitale Versicherungsbranche weiterhin an Bedeutung gewinnt und das Unternehmen im vierten Quartal von 2026 einen positiven, angepassten EBITDA-Wert erzielt. Dabei muss die Aktie entsprechend bewertet werden – schließlich ist das Risiko gleichbedeutend mit dem Risiko, dass das Unternehmen letztes Jahr den Gewinnverlust weiterhin erhöht. Das Besondere, was das Unternehmen in eine bessere Position bringen könnte, ist nicht die günstige Preisgestaltung der Aktie, sondern ein Bericht aus dem vierten Quartal, in dem der Verlustanteil bei etwa 60 Prozent liegt – ohne dass es zu einer Auszahlung von Reserven kommt – und der angepasste EBITDA-Wert schließlich positiv wird.