Lattice Semiconductor: Das „AI Quarter“ wurde erreicht – die Steigerung der AMI ist jedoch noch eine Hoffnung.

Lattice Semiconductor meldete am 4. August seine beste Quartalsleistung seit Langem.Die Umsatzrendite stieg um 62%, die Einnahmen aus der Bereich „Computing und Kommunikation“ um 83%. Die Gewinne pro Aktie sind im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt.Und der Aktiewert ist in den letzten Wochen weiter gesunken. Bei einem aktuellen Wert von 114 $ liegt er etwa 27 % unter dem Höchststand von 157 $, den die Aktie Anfang dieses Jahres erreicht hatte. Das ist eine Rückgabe des Aktienwertes – und das, obwohl das Unternehmen seine eigenen Ziele übertroffen hat und den Investoren mitteilte, dass es im Grunde bereits die Entwicklung für das Jahr 2027 vorweggenommen habe.

Der Abstand zwischen dem Rekord und der Rückkehr ist das ganze Argument bezüglich dieser Aktie. Diejenigen, die stark kaufen, betrachten den Rückgang als eine „Geschenk“-Situation – als eine echte Story über die Entwicklung von AI-Technologien. Die vorsichtige Gruppe hingegen sieht denselben Chart als eine Situation, in der der Markt etwas zurückgeht. Die Lösung ist also nicht einfach nur eine emotionale Entscheidung. Es geht vielmehr darum, zwei unterschiedliche Aussagen zu trennen, die unter derselben Kennnummer stehen – nämlich die Upscaling-Entwicklung von FPGA, die jetzt in Lattices Gewinnrechnung auftaucht.1,65 Milliarden Dollar für die Ankauf von SoftwareDer erste Bericht über den ersten Quartal liegt noch vor uns. Das ist also die gesamte Prüfung für den „Bull Case“.

Beginnen wir an dem Punkt, an dem Lattice in der Entwicklung von KI-Systemen vertreten ist – schließlich ist das nicht der Ort, den die meisten Menschen für Lattice annehmen würden. Es handelt sich hier nicht um eine GPU-Firma. Lattice stellt kleine, energiesparende FPGAs her, die neben den großen Prozessoren arbeiten und die Aufgaben erledigen, die der Hauptprozessor ignoriert – beispielsweise das Starten des Servers, die Steuerung der Energieversorgung, die Überwachung der Temperaturen sowie die Verwaltung der Hardware. Die Leitung nennt das „Begleitchip-Geschäft“: In der Infrastruktur, die KI-Systeme unterstützt.Eine CPU wird von mehreren Lattice FPGAs unterstützt. In einigen Servern sind diese FPGAs mit bis zu 1.200 Sensoren verbunden.Für die Steuerung von Strom und Kühlung.

Diese Architektur erklärt sowohl den Wachstumspfad als auch die Anzahl der Server, die produziert werden. Die Rolle der KI ist dabei nicht nur eine Frage der Verkaufszahlen der Server – es geht vielmehr um die Anzahl der Server, die gebaut werden, sowie um die Funktionen, die in jeder Serverbox implementiert werden. Da die Serverboxen immer dichter, heißer und sicherer werden, steigen auch die Anzahl der Chips pro Box sowie der Sensoren pro Serverbox. Lattice muss nicht unbedingt den Markt für Rechenleistung gewinnen – es reicht aus, wenn die Produktion weiterhin aufrechterhalten wird.

Die Beweise dafür, dass es sich um eine echte Upcycling-Maßnahme handelt und nicht um eine erfundene Erzählung, kamen mit dem zweiten Quartalsbericht. Die Umsätze lagen bei 201,1 Millionen Dollar – ein Anstieg von 62% gegenüber dem Vorjahr und über den geschätzten Werten. In der Kategorie „Compute & Communications“, in der die Nachfrage nach Data-Center-Lösungen liegt, stiegen die Umsätze auf 126,0 Millionen Dollar – ein Anstieg von 83%. Der Nettogewinn lag bei 71,7%. Der angepasste EBITDA betrug 86,4 Millionen Dollar – ein Wert, der 43% des Umsatzes entspricht. Der freie Cashflow betrug 81,3 Millionen Dollar, was 40,4% des Umsatzes entspricht. Der Non-GAAP-EPS lag bei 0,53 Dollar – ein Anstieg von mehr als 120%.Etwa 20 Prozent vor dem Konsens.Die Unternehmensleitung bezeichnete dieses Quartal als „Rule of 105“ – also als ein Quartal mit einer Wachstumsrate sowie einem EBITDA-Marge.

Die vorausschauenden Indikatoren stimmen mit dem Bericht überein. Die Buchungen nehmen zu – und laut der Managementseite ist „2027 bereits fast vollständig gebucht“. Neue Produkte machen über 25% der Einnahmen im Jahr 2026 aus – das ist mehr als das ursprünglich angestrebte Niveau von 20–25%. Die Designs werden von Top-Kunden akzeptiert; dazu gehören Partnerschaften mit ASPEED für die Servermanagement-Lösung sowie mit Texas Instruments bei den Radarsystemen auf der NVIDIA GTC.

Die Beschränkung liegt auf der Angebotsseite. Die Montagekapazitäten der Industrie sind das Hindernis in der Mitte der Wertschöpfungskette. Die Zusatzkosten steigen, und die Managementebene schließt Verpflichtungen mit den Lieferanten ab, während sie von den Kunden eigene Verpflichtungen verlangt – in der Hoffnung, dass Angebot und Nachfrage bis September wieder in Balance kommen werden. Solche Verpflichtungen wirken sowohl als Nachfrage signal als auch als Lieferverpflichtungen. Doch insgesamt sieht es so aus, als würde die Wirtschaft wieder auf einen gesünderen Weg geraten: Die Nachfrage ist so stark, dass sie die Kapazitäten übersteigt, wodurch auch die Kosten und Preise steigen. Das ist die „erwachsene Hälfte“ – alles ist gemeldet, die Cashflows sind ausgeglichen, und das Backlog wird bestätigt.

Dann gibt es noch die andere Hälfte – und das ist der lautere Teil des „Bull Case“.Am 27. Juli schloss Lattice die Übernahme der AMI für 1,65 Milliarden Dollar ab.Ein privates Anbieter aus Georgia, der den Plattform-Softwarecode liefert – also den Code, der vor dem Start des Betriebssystems läuft – und der auf Servern an verschiedenen Orten sitzt.Hyperscalers, OEMs und ODMsSeine UEFI- und BMC-Firmware – die bei Produkten wie dem MegaRAC-Management-Suite verwendet werden – befinden sich im Boot-Prozess eines großen Teils der Server weltweit. Lattice behauptet, dass FPGA sowie die dazugehörigen Firmware eine „sichere Management- und Kontrollplattform“ für KI-Datenzentren und physische KI-Anwendungen darstellen.Die adressierbare Marktwert wird von etwa 6 Milliarden auf 12 Milliarden Dollar gesteigert..

Das „Economics Lattice“-Angebot beinhaltet den Kauf von Softwareprodukten. AMI wird auf mehr als 200 Millionen US-Dollar Umsatz im Jahr 2026 hinarbeiten, mit einem Bruttogewinnanteil von über 75%. Die angepasste EBITDA-Marge liegt bei etwa 40%. Der Umsatz entsteht durch Lizenzgebühren, Royalties und Abonnements – etwa 60% kommen aus dem Boot-Firmware, 40% aus der Verwaltungseigenschaften. Wenn diese Zahlen stimmen, dann verändert dieses Übernahmegeschäft das Geschäftsmodell von Lattice: Es handelt sich nicht mehr um Hardware, die jeweils nur einmal pro Gerät verkauft wird, sondern um eine Plattform, deren Firmware-Ebene den wichtigen Teil des Umsatzes ausmacht. Das ist der strukturelle Grund dafür, dass der Deal die Aktienkurse beeinflusst.

Aber hier ist das entscheidende Zeitpunkt, der die Aussagen bezüglich der Lieferung von Produkten unterscheidet. Der Vertrag wurde am 27. Juli abgeschlossen – daher hat seine Wirkung auf den Gewinnbericht noch nicht begonnen. Die Prognosen für das dritte Quartal beinhalten nur etwa zwei Monate an Umsatz – insgesamt 245–265 Millionen Dollar gegenüber 210–230 Millionen Dollar allein im FPGA-Bereich. Die Management sagt, dass eine echte Steigerung des EBITDA erst im vierten Quartal eintreten wird. Die Margen von über 75%, die Umsätze von über 200 Millionen Dollar – all das ist eine Prognose für die nächsten zwei Quartale, nicht ein tatsächlicher Erfolg.

Und der Preis wurde im Voraus bezahlt. Die Transaktion umfasst etwa 1 Milliarde Dollar in Bargeld sowie 650 Millionen Dollar an Lattice-Aktien – das entspricht etwa 5,2 Millionen neuen Aktien, was einer Verkleinerung des Anteils von etwa 4% entspricht. Die Finanzierung erfolgte dabei…Etwa 950 Millionen Dollar an finanzierten SchuldenAuf der Bilanz gab es keine Nettoverbindlichkeiten.Standard & Poor’s gibt eine Pro-forma-Leverage von fast 2,2x EBITDA an – zusammen mit einer Bewertung von BB..

Setzen Sie nun die Zahl auf alles hinzu. Bei einem Marktwert von etwa 16 Milliarden Dollar liegt Lattice bei etwa 25-mal so viel wie die etwa 650 Millionen Dollar Umsatz, die das Unternehmen in den letzten vier Quartalen erzielt hat – also der halbe Gewinn. Die Ziele der Geschäftsführung sind es, dass das Unternehmen bis zum dritten Quartal einen jährlichen Umsatz von über 1 Milliarde Dollar erreicht, und bis 2026 etwa 1,2 Milliarden Dollar. Auf diesen Vorhersagen beträgt das Verhältnis 14–15-mal. Aber das ist der Preis für den versprochenen Gewinn – eine Firma, die noch keine Zahlen vorgelegt hat. Der Markt nutzt die Softwaremargen von AMI, bevor ein einziger Quartal von AMI in der Einnahmebilanz von Lattice aufgeführt wird.

Die Bande verdient auch eine Erklärung. Der Kurs der Aktie lag im letzten Jahr nahe bei 60 Dollar und erreichte mit 157 Dollar einen Höchstwert während der Neubewertung der KI-Technologie. Es handelt sich also um eine Verlustrate von 27 Prozent in einem Sektor, der im Juni stark schwankte.In August wurden seine eigenen Annahmen bezüglich der Ausgaben für KI-Technologien in Frage gestellt.Es ist genauso voll wie eine Menschenmenge.

Halten Sie die beiden Teile getrennt – die Frage bezüglich der Position lässt sich dann von selbst beantworten. Der „upcycle“-Teil ist bereits erworben – er wird berichtet, der Cashflow wird erhöht und das Backlog wird bestätigt. Wenn eine gute Berichterstattung mit einem Kursrückgang einhergeht, ist das meist eine Kaufgelegenheit – nicht ein Urteil. Das Aktienkurs hat nach dem Bericht vom 4. August um 8,5% zugelegt, bevor es wieder zurückfiel. Der AMI-Teil ist eine Hypothese, die auf den ersten Bericht des Quartals angewiesen ist. Zwei Faktoren werden entscheidend sein: Erstens, ob AMI tatsächlich über 75% Bruttomargen und mehr als 200 Millionen Dollar Umsatz erreicht, wenn der vierte Quartal kommt. Zweitens, ob der Montagestau rechtzeitig gelöst wird, sodass ein Wachstumsrate von 65% bis 2027 anhält.

Der „starken Kauf“-Szenario ist also eine Prognose für das Quartal 2026 und 2027 – nicht für das bereits abgeschlossene Quartal. Wenn die Softwaremargen von AMI stimmen, dann war die Prognose richtig. Wenn sie nicht stimmen – oder wenn der Lieferstopp die Wachstumsprognosen für das nächste Jahr beeinträchtigt – dann hat ein Aktiewert, der bei etwa 15-facher Voraussichtliche Umsatzrendite liegt, mehr Spielraum als das „bullische“ Szenario vorsieht. Die Frage ist nicht, ob Lattice es schaffen wird – die Statistiken zeigen, dass sie es schaffen kann. Die Frage ist vielmehr, ob etwa 16 Milliarden Dollar bereits ausgezahlt werden, während ein Aktionär noch keine Gewinne erzielt hat – also der Unterschied zwischen einer Aktie, die ihren Wert steigern konnte, und einer Aktie, deren Preis zu niedrig ist.