Der Preis des Laptops ist ein Symptom. Die 6x-Memory-Stock-Größe ist das Wesentliche an dem Gerät.

Der Preis ist höher als vor einem Jahr – das ist die ehrliche Antwort auf die Frage: „Was ist ein Laptop im September?“ Der Eintrag über das Microsoft Surface Pro…Wurde vorher für 999 Dollar verkauft – jetzt verlangt er 1.499 Dollar.Gartner schätzt, dass die Kosten für Speicher und Speicherung steigen werden.Das ist dieses Jahr um etwa 130% gestiegen – und das bedeutet, dass der Durchschnittspreis von PCs etwa 17% höher wird.Je nachdem, wie viel RAM Sie benötigen,Einige Maschinen haben einen Aufschlag von 15 bis 45 Prozent..

Ihr Instinkt deutet wahrscheinlich auf eine von zwei Möglichkeiten hin – und beide Szenarien erscheinen zufriedenstellend. Entweder hat der Aufschwung der KI-Technologie alles nur noch teurer gemacht; es handelt sich dabei um eine vorübergehende Modeerscheinung, und die Speicherzellen werden bald wieder günstig sein. Oder – weil dieselbe Knappheit dazu führt, dass Geld für das einzige amerikanische Unternehmen verwendet wird, das diese Chips herstellt – sind die Speicherzellen also eine gute Gelegenheit, sie zu kaufen.

In beiden Bildern wird dieser Teil entfernt. Der Preis des Laptops ist nur ein Symptom für die eigentliche Strategie des Unternehmens. Das Gerät, das diese Strategie verwendet, ist also ein Produkt, das für einen anderen Kunden hergestellt wird. Und die Zahl, die in dieser ganzen Geschichte am günstigsten erscheint – etwa 6,5 Mal höhere Gewinnmargen bei diesem amerikanischen Chiphersteller – ist der Teil, auf den man besonders achten sollte.

Eine Fabrik, zwei Kunden

Legen Sie den Chips für eine Weile beiseite. Hier ist die Maschine in ihrer normalen Form.

Es gibt eine Fabrik, in der ein einziger Maschine vorhanden ist, die Silikon verarbeitet und Speicher produziert. Diese Maschine kann auf zwei verschiedene Aufgaben ausgerichtet werden. Die erste Aufgabe ist der billige RAM-Stick, der in einem Laptop mit einem Preis von 900 Dollar eingebaut wird. Die zweite Aufgabe ist eine Reihe von hochbandbreiten Speichern (HBM), die an einen KI-Akkumulator in einem Datenzentrum angeschlossen sind. Die gleiche Fabrik, dieselben Wafer, dieselben Mitarbeiter – nur ein anderer Kunde. Der Kunde für die HBM-Speicher zahlt…Etwa dreimal so viel wie die Kunden mit Laptops.Und der Speicherstapel ist ungefähr zur Hälfte – nach anderen Angaben sogar halb oder mehr – der Kosten des Akcelerator selbst.

Machen wir nun die Rechenarbeit, die der Fabrikbesitzer macht. Es wird gesagt, dass die Maschine 100 Einheiten pro Monat herstellen kann. Die Konsum-Membranen werden für 10 Dollar verkauft, während die HBM-Einheiten für 30 Dollar verkauft werden. Ein Data Center möchte 40 Einheiten haben und zahlt daher 30 Dollar. Wenn die Maschine 40 Einheiten von HBM und 60 Einheiten von Konsum-Membranen herstellt, erhält man 1.200 Dollar plus 600 Dollar, also insgesamt 1.800 Dollar – anstatt 1.000 Dollar für 100 Einheiten von Konsum-Membranen. Jeder Besitzer einer solchen Fabrik macht diese Berechnungen. Samsung, SK Hynix und Micron – die drei Unternehmen, die den größten Teil der weltweiten DRAM-Produktion betreiben.Allein Samsung macht etwa 38 Prozent des Marktes aus.Alle Geräte richten sie auf das Data Center aus. Die Laptophersteller stehen immer noch am Eingang. Die Schlange vor der Fabrik wurde länger – und der Preis am Ende der Schlange wurde höher.

Das ist der einzige Grund, warum Ihr Laptop im September teurer ist. Die Fabrik ist nicht kaputt – sie richtet sich an Kunden mit höherem Einkommen. Sie stehen also ganz hinten in der Warteschlange.

Markieren Sie nun die Eigenschaften des Elements – damit die Szene Ihnen nicht etwas vorspiegelt.

• Die Maschine= Die Waferkapazität der Fabrik – festgelegt in der kurzen Zeit.
• Die zwei AufgabenKonsumierbare DRAM – das RAM des Laptops – im Vergleich zu HBM (der AI-Stack).
• Der Preis ist dreimal so hoch.Was HBM über die Commodity-Memory bietet.
• ReservierungDer langfristige Vertrag, den ein Datacenter abschließt, um die Maschine zu sichern.
• Du, ganz hinten in der Reihe.Die Hersteller von Laptops – Dell, HP, Lenovo, Microsoft

Wo die Fabrikanalogie bricht

Die Analogie hat ihre Aufgabe nun erfüllt. Hier endet sie.

Eine Fabrik, die zwei verschiedene Produkte herstellt, bedeutet nicht automatisch, dass die beiden Produkte zusammenverarbeitet werden. In diesem Fall tun sie das nicht. Das Konsumprodukt und das künstliche Intelligenzprodukt sind zwei separate Prozesse, die an derselben Stelle stattfinden – und sie werden bald getrennt werden. Das ist genau der Punkt, den man berücksichtigen muss, wenn man über die Bestände entscheiden will.

Der zweite Punkt ist das Wort „Kommodität“. Die Wirtschaft ist keine Fabrik, die ein einzigartiges Produkt herstellt. Es handelt sich dabei um eine der am häufigsten zyklischen Unternehmen in der Technologiebranche: Wenn die Maschinen in eine bestimmte Richtung ausgerichtet sind und die Preise hoch sind, bauen die Eigentümer mehr Kapazitäten auf – doch anschließend fallen die Preise wieder. Der langfristige Vertrag ist ein Versuch, diese Gewohnheit zu ändern – doch bisher hat er noch nicht gezeigt, ob er funktioniert.

Der Gewinner – und diejenige, die billig aussieht.

Wer steht also an der Spitze der Schlange? Der amerikanische Hersteller: Micron.

Der neueste Quartal von Micron –Sein dritter Fiskaljahr endete am 28. Mai.– Das ist ein Rekord:Einnahmen von 41,46 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 346% gegenüber dem Vorjahr. Die nicht-GAAP-Ergebnisse betrugen 25,11 Dollar pro Aktie.Die wichtigste Zahl ist das Abstandsmaß.Der Gewinnmarge betrug 84,9 Prozent – ein Unternehmensrekord, im Vergleich zu 39,0 Prozent im selben Quartal des letzten Jahres.Vor zwölf Monaten arbeitete diese Fabrik mit einem Gewinnanteil von 39%. Heute beträgt der Gewinnanteil 85%. Dieser Unterschied ist ein Teil des Kreislaufs – auf den Kameras.

Und die Kundenumfang sind der Teil, der die „Geschichte“ verändert. Der Geschäftsbereich des Data-Center-Service (Cloud Memory plus Core Data Center) ist…Jetzt macht etwa 61% der Einnahmen von Micron aus.. Im Jahr 2023 machten hochbandbreitende Speicher und die Cloud etwa 17% aus.Der Laptop befindet sich nicht mehr dort, wo das Geld ist – sondern das AI-Datenzentrum.Die Managementleute sagen, dass das nächste Quartal Einnahmen von 50 Milliarden Dollar sowie einen Bruttomargenanteil von 86 Prozent bringen wird. Zudem wird behauptet, dass die High-Bandbreiten-Memory bis zum Jahr 2027 ausverkauft sein werden..

Hier ist die Zahl, die wie ein guter Preis erscheint. Bis Mitte September ist das Stock-Preis…Etwa 975 Dollar – eine Marktkapitalisierung von etwa 1,1 Billionen Dollar.Rund neunmal höher als im letzten Jahr – seine 52-Wochen-SpanneDer Preis liegt zwischen etwa 103 und fast 1.255 Dollar.Bei fortschreitenden Einnahmen ist das so.etwa 22-malAufVorwärtsEinnahmen – die Zahl, die die Analysten für die nächsten zwölf Monate erwarten.Es ist etwa 6,5x..

Wenn man diese beiden Zahlen zusammen betrachtet, kann man die gesamte Strategie erkennen: Der Markt schätzt, dass der Preis für das nächste Jahr etwa 150 Dollar pro Aktie beträgt – gegenüber den 44 Dollar des letzten Jahres. Es geht also darum, darauf zu setzen, dass die Gewinne etwa verdreifachen werden.Halten.

Führen wir nun den „negativen Weg“ – das 6,5-fache ist auf einem Marge von 85% basiert – also auf der Spitze des Trends, nicht auf dem Durchschnitt. In den letzten Wintern sank die Marge wieder auf etwa 30–40%. Wenn man die Umsätze beibehält und die Marge auf 40–45% steigen lässt, dann ist der Gewinn etwa halb so hoch wie der Preis des Akties. Das gleiche Aktivum wird dann zu einem Aktienwert von 12–14-fach. Wenn die Marge auf etwa 30% sinkt, beträgt der Aktienwert fast 16-fach. Der „billige“ Multiplikator ist also keine günstige Angebotspreise – es handelt sich dabei um die Höchstwerte der Erträge, die in der unteren Hälfte des Charts liegen. Billig bei der Spitze eines Rohstoffzyklus ist die am angenehmsten erscheinende Falle.

Die Warteschlange, die bereits am Ende ist

Hier ist die neueste Information – und sie bestimmt, wie alles oben beschrieben werden soll.

Die Preissteigerungen verlangsamen sich – aber nicht, weil die Versorgung verbessert wurde. Im dritten Quartal…Es wird erwartet, dass die üblichen DRAM-Konzessionpreise um 13% bis 18% ansteigen werden.Eine starke Verlangsamung gegenüber den etwa 60 Prozent Anstiegen im vorherigen Quartal.Der Grund, wie ein Analyst es ausdrückt, ist, dass die Käufer kein Geld mehr hatten.Die Konsumentenwarteschlange erreicht ihren Höchstwert:Es wird erwartet, dass die Lieferungen von Europäischen Laptops im dritten Quartal um etwa 6% sinken und im vierten Quartal um etwa 20%.UndDie „AI-PC“-Upgrades, die eigentlich die Nachfrage anregen sollten, tauchten überhaupt nicht auf..

Das ist das Problem mit der Konsumentenwarteschlange – es ist nicht allein die AI-Warteschlange. Die Umsätze von Micron entstehen zu etwa 60 Prozent aus den Datenzentren. Diese Nachfrage wird bis 2027 als ausgelastet angesehen. Das Problem liegt bei den Laptops – die Einnahmen hingegen liegen bei den Datenzentren. Der Preis für Ihren Laptop im September ist ein Indikator dafür, wie knapp die Versorgung ist – es ist jedoch keine genaue Vorhersage darüber, ob Miqurons Marge von 85 Prozent erhalten bleiben wird.

Die Bullen haben eine ernsthafte Gegenargumente – diese sollten ernst genommen werden.Micron hat 16 mehrjährige Kundenverträge unterzeichnet, die bis zum Jahr 2030 gültig sind. Insgesamt beträgt der zugesicherte Mindestumsatz etwa 100 Milliarden Dollar. Die Kunden legen Geldmittel ein, um den Vertrag zu sichern.Der Sinn dieser Verträge ist es, den „Boom-Bust“-Zyklus zu beenden – also einen festen Wert für die Zahl 6,5x zu schaffen, damit diese Zahl nicht mehr so billig erscheint. Wenn das funktioniert, dann hört der Abnahmefaktor auf, abzunehmen, und 6,5x als echter Preis für ein dauerhaftes Geschäft ist tatsächlich günstig. Das ist in einem Satz ausgedrückt – und das ist nicht absurd.

Es gibt noch zwei Dinge, die besprochen werden müssen.Im Sommer wurde in Kalifornien eine Klage wegen Wettbewerbsverletzungen eingereicht. Es wurde behauptet, dass die drei großen Hersteller von Speichermedien gemeinsam eine Strategie verfolgten, um den Angeboten an normalen DRAM-Speichern Einhalt zu gebieten und dadurch die Preise in die Höhe zu treiben.– Es handelt sich um eine Behauptung, nicht um eine Feststellung. Und der chinesische Konkurrent CXMT hat…Vor einem Jahr betrug der Anteil an dem DRAM-Markt etwa 4 %, heute liegt er bei etwa 10 %. Zudem hat das Unternehmen gerade eine große IPO abgeschlossen.Es handelt sich um eine neue Kapazität, die – historisch gesehen – einen Preisanstieg beendet, sobald sie tatsächlich in Kraft tritt. Die Zeit, die dafür benötigt wird, ist jedoch lang.Die neue Speichertechnologie braucht drei bis fünf Jahre, um sich zu entwickeln.UndIntels CEO hat vorhergesagt, dass es bis 2028 keine wirkliche Linderung geben wird..

Bringen Sie also das Modell wieder zurück ins Standardzustand. Die praktische Frage – die eine man stellen sollte, bevor man irgendetwas anpasst – ist nicht „Wie teuer ist das Laptop?“ Es geht vielmehr darum:Ist die Zahl im Nenner von 6,5x ein Grundwert oder ein Höchstwert?Die einzige Information, die Sie bekommen werden, ist der Umsatzanteil in Microns nächstem Bericht – sowie ob die Take-or-Pay-Verträge tatsächlich dazu führen, dass die Rohware zu etwas wird, das nicht weiterhin zusammenbricht. Eine Warnung: Die Tatsache, dass man den Chip direkt in seinem 1.499 Dollar teuren Laptop halten kann, bedeutet nicht, dass die Aktie sicher ist. Bekannt und günstig sind zwei unterschiedliche Dinge.