Lapidoth Capital: Hochwertige Bewertung eines schrumpfenden Sektors

Lapidoth Capital wird zu einem höheren Preis als seine israelischen Konkurrenten im Bauwesen gehandelt. Dieser Aufschlag wurde während einer…50% Rally im Jahr 2025Als das Optimismusbild über die Kriegsrekonstruktion sowie die Erwartungen bezüglich der Investitionen in Infrastruktur dazu führten, dass die Aktienkurse stiegen. Der Gewinnbericht für das zweite Quartal 2026 zeigt, was dieses „Premium“ eigentlich bringt: sinkende Umsätze, fallende Nettoerträge – und ein Unternehmen, das sich in einem Sektor befindet, von dem der Markt annimmt, dass er schrumpfen wird.

Der Aktienkurs ist jetzt…11 Prozent Rückgang im JahresvergleichNachdem das Aktiekursniveau am 1. September unter die 50-Tage-Mittelwert gefallen ist. Eine Vergleichsanalyse mit denselben Unternehmen zeigt, ob der Markt genug Preisjustierung vorgenommen hat oder ob das Aktienpaket weiterhin einen unbegründeten Kaufdruck darstellt.

Die Zahlen hinter dem sanfteren Q2

Lapidoth Capital berichteteDie Umsätze im zweiten Quartal betrugen 1,79 Milliarden ILS – im Vergleich zu 1,83 Milliarden ILS im Vorjahr.Die Einnahmen waren:ILS 2,06 Milliarden gegenüber ILS 2,08 MilliardenDer Nettogewinn sank aufEs beträgt 49,6 Millionen ILS gegenüber 54,5 Millionen ILS.UndDie Gewinne pro Aktie sank von 0,86 ILS auf 0,82 ILS..

Das sind keine dramatischen Kürzungen. Es handelt sich um eine Art rückläufige Entwicklung, die wichtig ist, wenn ein Aktiepreis über dem des gesamten Sektors liegt. Eine schrumpfende Unternehmensstruktur, deren Preis höher ist als der Marktwert, stellt ein spezielles Problem dar – der Preisunterschied muss entweder durch eine Verbesserung der Erträge oder durch eine Preissenkung ausgeglichen werden. Und der Markt hat bereits den Weg der Preissenkung eingeschlagen.

Die Baubetriebsgesellschaft Danya Cebus, die den größten Anteil der Geschäfttätigkeit ausmacht, folgte dem Trend der Muttergesellschaft. Die Umsätze im zweiten Quartal sanken auf 1,65 Milliarden ILS – gegenüber 1,70 Milliarden ILS im Vorjahr. Der Nettogewinn fiel auf 35,3 Millionen ILS – gegenüber 40,6 Millionen ILS im Vorjahr.Der EPS sank von ILS 1,29 auf ILS 1,07.. Danya Cebus wird separat an der Tel Aviv-Börse gehandelt. Der Preis-Gewinn-Verhältnis beträgt etwa 22,6x – das liegt über dem Durchschnitt von 19x für israelische Duraktivprodukte.Sowohl das Mutterunternehmen als auch das Tochterunternehmen haben einen Premium-Status – doch keines von beiden hat derzeit eine Wachstumsdynamik, die diesen Premium-Status rechtfertigt.

Der Sektor ist im Moment nicht auf Ihrer Seite.

Es wird erwartet, dass die israelische Bauindustrie im Jahr 2026 um 1,5 Prozent real umsatzmäßig zurückgehen wird.Steigende Materialkosten, Arbeitsbeschränkungen, strengere Finanzbedingungen sowie eine strategische Verlagerung der Regierungsausgaben in Richtung Verteidigung anstelle von zivilem Infrastrukturprojekten – all das wirkt sich negativ auf die Bauunternehmen aus.Die zulässige Baugröße sank im vierten Quartal 2025 im Jahresvergleich um 13,9 %..

Das bedeutet nicht, dass die Nachfrage null ist.Im Januar 2026 veröffentlichte Netivei Israel Ausschreibungen für Straßenbauprojekte im Wert von 8 Milliarden ILS. Im Mai genehmigte die Regierung mehr als 1 Milliarde ILS für neue Straßenprojekte.. Laut den Prognosen der OECD wird die Bauindustrie ab 2027 schnell wachsen, da die Wirtschaft wieder an Fahrt gewinnt.Aber das Jahr 2026 ist der Tiefpunkt – und Lapidoths Bericht für das zweite Quartal ist ein Datenpunkt, der bestätigt, dass dieser Tiefpunkt tatsächlich existiert.

Das ist der kontextuale Faktor, der bestimmt, ob das Aktivum tatsächlich überpreist ist.P/E-Wert: 18,6x– oder20,9x – abhängig von der Einnahmeperiode des QuellorsakersEs ist nur teuer, wenn die Vergleichsgruppe gültig ist.Der Durchschnitt der Peer-Bewertungen für vergleichbare israelische Bau- und Ingenieurbetriebe liegt bei etwa 13,3-mal.Das ist etwa ein 40-prozentiger Aufschlag gegenüber dem Durchschnitt des Sektors – bei einem Unternehmen, dessen Umsatz zurückgeht, und in einer Branche, die voraussichtlich weiter schrumpfen wird.

Eine Bewertung ohne Wachstum ist eine Verpflichtung.

Lapidoth Capital hat keine positiven Cashflows.. Der Auszahlungsgrad liegt bei 2,5%.Das klingt zwar konservativ – bis man erkennt…Der Dividend wurde für den Septemberzahlungsbetrag um 50 Prozent reduziert – von 167,81 ILA auf 83,91 ILA.. Der voraussichtliche Zinsausbiss beträgt etwa 3,97%.Sie sehen besser aus als…Die verbleibende Rendite beträgt 1,7%.Aber das Muster der Dividendvolatilität sagt mehr aus als die Zahlen eines einzelnen Quartals. Das Unternehmen hat keine stabilen Cash-Einnahmen, um vorhersehbare Zahlungen zu finanzieren.

Die relative Position kann so ausgedrückt werden: Lapidoth wird mit einem P/E-Wert, der etwa 40 Prozent höher ist als bei seinen Branchenkonkurrenten im Baugewerbe, gehandelt. Dabei gibt es sinkende Umsätze, sinkende Nettoumsätze, negative Betriebscashflows – und die Dividenden wurden gerade halbiert. Keine der fünf Faktoren – Bewertung, Wachstum, Rentabilität, Momentum oder Sicherheit – spielt derzeit positiv für das Aktieangebot aus.

Was würde den Fall ändern?

Der Aktie könnte ihr Premium erhalten, wenn eine oder mehrere Bedingungen sich ändern.Die Bank of Israel senkte am 1. September die Zinsen auf 3,25%. Es handelt sich dabei um die dritte Anhebung der Zinsen in Folge – dadurch sind die Kosten für Kredite auf das niedrigste Niveau seit 2022 zurückgegangen.Niedrigere Zinssätze verringern die Finanzierungskosten für Bauprojekte und erhöhen im Laufe der Zeit die Margen.Die OECD prognostiziert einen BIP-Wachstum von 3,3 % im Jahr 2026 und 5,6 % im Jahr 2027. Gleichzeitig wird vorhergesagt, dass der Bausektor während der Wiederherstellungsphase schnell wachsen wird..

Aber die Prognosen sind keine tatsächlichen Einnahmen. Die Zinssenkungen müssen erst in den Projekten ankommen, bevor sie auf der Gewinn- und Verlustrechnung berücksichtigt werden können. Die Daten zur genehmigten Baufläche zeigen jedoch, dass die Projektausstattung noch nicht zunimmt. Lapidoth muss daher nachweisen, dass die Umsätze zunehmen, die Margen verbessern oder die Bestellungen signifikant steigen, um die aktuelle Entwicklung zu korrigieren.

Wo sich die Aktien befinden

Nach einem Anstieg von 50% im Jahr 2025, einer Abwärtsbewegung von 11% im Jahr 2026 und dem Fall des Kurses unter die 50-Tage-Mittelwert hat ein Teil des Preises zurückgegangen. Der Markt hat begonnen, den Kurs wieder an die tatsächlichen Bedingungen anzupassen. Doch der Vergleich mit den Konkurrenten zeigt weiterhin einen Unterschied – dieser Unterschied bleibt bestehen, da der Umsatzrückgang eher gering ist als abrupt. Der Kurs hat also mehr Spielraum, um zu sinken, als das nur aus dem zweiten Quartalsbericht hervorgeht.

In einer systematischen Analyse zeigt Lapidoth Capital keine Strategie, die es rechtfertigt, das Aktienpaket zu besitzen – und zwar zu einem Preis, der über dem Branchenschnitt liegt. Wenn man nach einem Einfluss auf die israelische Bauwirtschaft sucht, dann spricht die „Factor-Stack“-Strategie dafür, Geduld zu haben: Man sollte warten, bis die Einnahmen stabilisiert sind, die Cashflows positiv werden und der Bewertung des Unternehmens entspricht, bevor man ins Geschäft einsteigt. Die von der OECD vorhergesagte Wiederbelebung der israelischen Bauwirtschaft könnte tatsächlich eintreten – doch die richtige Zeitpunkt ist mehr als nur eine Senkung der Zinsen und eine Anpassung des Staatshaushalts. Es bedarf einer Veränderung in der „Factor-Stack“-Strategie – und die Daten haben sich noch nicht geändert.