Das Laminar-Programm: J&J zahlte 400 Millionen Dollar dafür. Jetzt ist das Unternehmen ein kleines Unternehmen.

Jaguar LAA, Inc. ist ein kleines Unternehmen mit wenig öffentlichen Finanzdaten. Das Unternehmen gibt an, dass es Vermögenswerte im Zusammenhang mit dem Laminar-Programm übernimmt. Die meisten Einzelinvestoren kennen weder das eine noch das andere Unternehmen – doch das zweite Unternehmen ist wichtig: Laminar ist eine Technologie zur Beseitigung des linken Vorhofappendiks. Johnson & Johnson hat diese Technologie im Jahr 2023 für 400 Millionen Dollar gekauft und wird sie nun in einer Studie mit 1.500 Patienten getestet. Das Interessante an dieser Ankündigung ist also nicht, dass die Technologie noch nicht bewährt ist. Ein globaler Gesundheitskonzern hat bereits einen großen Einsatz in diese Technologie investiert. Interessant ist jedoch, dass ein kleines, kaum dokumentiertes Unternehmen nun diese Technologie alleine durch die schwierigste und kostspieligste Phase der Entwicklung von Medizintechnik bringen muss.

Was Laminar eigentlich ist

Beginnen wir mit dem medizinischen Problem. Bei Patienten mit Vorhofflimmern kann das linke Vorhofappendage des Herzens – ein kleiner Teil des linken oberen Herzkamms – zu Blutgerinnseln werden, die ins Gehirn gelangen können. Vorhofflimmern beeinträchtigtRund 38 Millionen Menschen weltweitUnd das erhöht das Risiko von Schlaganfällen um das Vielefache. Bei etwa 40 Prozent dieser Patienten sind langfristige Blutverdünner aufgrund von Blutungen oder anderen Unverträglichkeiten keine geeignete Lösung. Das ist die Bevölkerung, die mit diesen Geräten versorgt wird.

Die meisten kommerziellen Geräte in diesem Bereich –Boston Scientific’s Watchman und Abbot’s AmuletEs handelt sich um etablierte Methoden – es sind „Plugs“: Ein Katheter führt einen kleinen Implantat in die Anlage ein, wodurch dieser Teil des Körpers blockiert wird. Laminar verfolgt eine andere Herangehensweise. Ihr System nutzt…Rotierende Bewegung und ein integriertes Ball-und-Schloss-MechanismusEs geht darum, das Anhängsel aufzuklappen und dauerhaft zu beseitigen – anstatt es nur zu verstecken. Die Funktionsweise des Geräts wurde in frühen klinischen Studien im Jahr 2023 beschrieben.

Johnson & Johnson hat im November 2023 den Kauf von Laminar, Inc. abgeschlossen – indem sie eine bestimmte Summe bezahlten.400 Millionen Dollar im Voraus sowie zusätzliche Zahlungen in Bezug auf klinische und regulatorische Meilensteine.Und das Programm wurde in die Biosense Webster-Elektrophysiologie-Einheit eingefügt. Im Februar 2024 begann Biosense Webster mit der Durchführung einer wichtigen Studie – einer randomisierten, kontrollierten Studie.1.500 Patienten an bis zu 100 StandortenEs wird das Laminar-System mit den kommerziell erhältlichen, von der FDA zugelassenen Geräten zur Schließung des linken Vorhofappendiks verglichen. Das ist also das „Laminar-Programm“, auf das sich die Überschrift bezieht: eine validierte Methode – doch sie ist noch viele Jahre und Millionen von Dollar entfernt von der Zulassung und Einführung.

Es ist auch ein echter Markt, wenn es dorthin gelangt. Die Industriepraktiker schätzen die Größe der Geräte zur Schließung des linken Vorhofappendiks auf etwa…Heute sind es 1,8 Milliarden – und bis Mitte der 2030er Jahre werden es etwa 7 Milliarden sein.Eine der schnell wachsenden Bereiche des strukturellen Herzens.

Die Informationen, die in der Schlagzeile nicht angegeben sind

Hier muss die Investitionslogik vorsichtig sein – denn die beiden Begriffe in diesem Text befinden sich auf entgegengesetzten Seiten bezüglich der Bewertung des Unternehmens. Für Johnson & Johnson ist eine Investition von 400 Millionen Dollar mit bestimmten Zielen ein kleiner Fehler innerhalb eines Unternehmens, das jährlich zehn Milliarden Dollar einspart. Selbst ein fehlgeschlagener Programmplan kann die Aktienkurse kaum beeinflussen. Bei einem Mikrokapitalunternehmen ist das gleiche Programm jedoch das ganze Unternehmen – und der Transportkostenaufwand ist keineswegs ein kleiner Fehler.

Eine entscheidende Studie mit 1.500 Patienten an hundert Standorten kostet eine enorme Summe – es dauert Jahre, bis alle Patienten registriert und überwacht werden können. Zudem werden zahlreiche Millionen von Dollar als Geld ausgegeben, bevor ein einziger Gerät verkauft werden kann. Ein Unternehmen wie J&J kann diese Kosten aus seinen operativen Cashflows decken. Ein kleines Unternehmen hingegen kann das nicht – es muss durch den Verkauf neuer Aktien finanzieren. Das ist der Mechanismus, durch den „ein vielversprechendes Programm“ an andere übergeht – dabei werden die bestehenden Aktionäre möglicherweise entlastet, um einen bestimmten Ausgang zu finanzieren.

Das ist der Punkt, an dem die Faktoren der Investition wichtiger sind als die narrativen Aspekte. Die Technologie wurde durch echte Geldmittel bestätigt – das ist etwas, was wir überprüfen können. Doch der Wert eines Kleinaktionärs hängt nicht von der Technologie ab, sondern von seinem Bargeldvermögen, seiner Anzahl der Aktien und wie schnell diese Zahl steigt. Ebenso ist es wichtig, welche Struktur der Transaktion hat – wie viel muss im Voraus bezahlt werden und wie viele Meilensteine müssen erreicht werden. Auch die Person, die die klinischen und regulatorischen Anforderungen kontrolliert, sowie die Dauer der Finanzierung bis zur Datenausgabe spielen eine Rolle. Bei diesen Variablen – denen es letztlich darum geht, den Preis der Aktie zu bestimmen – gibt es keine öffentlichen Daten. In einem systematischen Rahmen ist ein fehlender Faktor keine Grundlage für Vertrauen; es ist vielmehr ein Zeichen dafür, dass der Investitionsvorschlag noch nicht richtig bewertet werden kann, da die für die Bewertung notwendigen Informationen nicht in den öffentlichen Unterlagen vorhanden sind.

Was würde dazu führen, dass dies ein investierbarer Fall wäre?

Für Anfänger, die sich mit solchen Namen beschäftigen, ist die Checkliste kurz und konkret. Hat das Unternehmen eine aktuelle 10-K oder 10-Q-Überprüfung, die zeigt, ob genügend Geld vorhanden ist, um die Studien durchzuführen – ohne dass es zu einer massiven Reduzierung der Anzahl der Aktien kommt? Wie viele Aktien sind derzeit ausgegeben, und wie viele werden durch den Kauf sowie durch weitere Finanzierungen hinzukommen? Wurde der Kauf selbst mit Bargeld oder Aktien finanziert? Kontrolliert das Unternehmen den klinischen und regulatorischen Prozess – oder hat es Vermögenswerte gekauft, während der teurere Teil noch an einem anderen Ort ist? Und gibt es ein Datum, an dem die entscheidenden Ergebnisse der Studien ergeben werden, sodass das Risiko entweder abnimmt oder zunimmt?

Wenn einige oder alle dieser Antworten nicht gefunden werden können – und bei Mikro-Caps ist das oft der Fall – dann ist diese Abwesenheit an sich schon eine Entdeckung, keine Kleinigkeit, die man einfach ignorieren kann. Der Unterschied zwischen JNJ und einem Jaguar LAA liegt nicht in der Qualität der Technologie; es liegt vielmehr in den Risiken, die mit dem gleichen Asset verbunden sind. Das eine Unternehmen verwendet ein binäres Programm als „Schwanzposition“, die es riskieren kann, zu verlieren; das andere Unternehmen wird selbst zum binären Programm.

Diese Unterscheidung bestimmt die einzige sinnvolle Rolle des Portfolios. Es handelt sich dabei höchstens um eine kleine, spekulative Investition innerhalb eines diversifizierten Portfolios – so groß, dass ein Schock auf dem Markt oder bei der Finanzierung niemanden seine Lebenssituation verändert. Das ist auch absichtlich die „Barbell“-Strategie, die eingesetzt wird, wenn die Unsicherheit am höchsten ist: eine langfristige Investition in strukturelle Unternehmen kombiniert mit stabilen Cashflows oder Dividenden – nicht eine konzentrierte Investition, die gleichzeitig als Rentenplan dient. Die Laminar-Technologie erhielt eine Validierung von 400 Millionen Dollar – weil ein großer Investor einen Weg gefunden hat, sie kommerziell nutzen zu können. Ob der Micro-Cap-Käufer es schafft, diese Investition zu tragen, ist eine andere Frage – und das ist genau das, was die Ankündigung nicht beantwortet.