L3Harris und die „Governance Discount“: Ein Verteidigungsinstrument, das unter Prüfung steht

L3Harris Technologies verkauft Dinge, die das US-Militär nicht ohne können – Zielsenker, Funkgeräte im Kampfgebiet, Flugzeugausrüstung für Kampfflugzeuge, Raketensteuerungssysteme sowie Raumkommunikationssysteme. Im zweiten Quartal von 2026 stieg der Umsatz um 8%.5,9 Milliarden DollarDer Betriebsgewinn hat sich erhöht.11.1%Der Backlog stieg an.Ein Rekord von 42 Milliarden Dollar.

Der Aktiewert ist in den letzten vier Monaten etwa ein Drittel gesunken.

Das liegt nicht daran, dass das Pentagon weniger kauft. Es liegt vielmehr daran, dass der Vorstand den CEO wegen eines Skandals entließ. Die Handlungen des Vorstands werden jetzt von den Behörden überprüft. Letzte Woche wurde außerdem eine Untersuchung wegen Wertpapiergeschäfte eingeleitet.

Die Frage für den Leser ist nicht, ob das Geschäft gut läuft. Es geht vielmehr darum, ob der Rabatt eine Strafe für ein bereits vorhandenes Problem ist – oder ein Zeichen dafür, dass es etwas Tiefergehendes gibt.

Die Herrschaftskrise

Auf17. August: L3Harris ernannte Sam Mehta zum CEO – er übernimmt damit die Position des Vorsitzenden und CEO, die bisher von Christopher Kubasik innegehalten wurde.Nach einer Untersuchung durch den Vorstand wurde das Verhalten festgestellt.Unstimmig mit dem Leitfaden für das Verhalten der Firma.Mehta ist ein Insider einer Firma, der die verschiedenen Bereiche verwaltete.Etwa 80 Prozent der Einnahmen entstammen aus den Aufwendungen.Die Ankündigung kam nur wenige Tage nachdem mehrere andere leitende Mitarbeiter ohne Erklärung das Unternehmen verließen.Die am 16. Juni eingereichte Form 8-K bestätigte diese Entlassungen.Ohne die Gründe zu nennen.

Dann aufAm 8. September gab die Firma Pomerantz LLP bekannt, dass sie die Ansprüche der Investoren untersucht, ob L3Harris mit Wertpapierbetrug gehandelt hat.Die Untersuchung konzentriert sich darauf, ob das Unternehmen vor seinem Auszug Informationen über das Verhalten von Kubasik rechtzeitig und vollständig offenlegte. Die Untersuchung wurde vor zwei Tagen bekanntgegeben.

Eine Wertpapieruntersuchung ist keine endgültige Erkenntnis. Es handelt sich vielmehr um eine Art „Fragen stellen“ durch die Anwaltskanzlei. Doch die Zeitlinie ist wichtig: Die Führungskräfte verließen das Unternehmen im Juni, der CEO wurde Mitte August entlassen und die Untersuchung begann Anfang September. Diese Abfolge ist genau das, worauf Investoren achten, wenn sie entscheiden, ob noch mehr herausgefunden werden kann.

Der Aktiewert fiel um 4,6% an dem Tag, an dem die Entfernung von Kubasik bekannt wurde. Der Kurs endete bei 278 Dollar.Seitdem ist der Kurs weiterhin gesunken. Heute liegt der Kurs bei etwa 248 Dollar – das ist ein Rückgang gegenüber dem Höchstwert von 379 Dollar innerhalb von 52 Wochen. Das entspricht einem Rückgang von 35%.

Das Geschäft unter dem Lärm

Lassen Sie die Thematik der Governance für eine Weile beiseite. Die tatsächliche Betriebsweise sieht aus wie eine Firma, die ihre Aufgaben gut erledigt.

L3Harris betreibt drei Geschäftsbereiche: Space & Mission Systems, Communications & Spectrum Dominance und Missile Solutions. Das Unternehmen erzielt jährlich etwa 22 Milliarden Dollar Umsatz. Es beschäftigt rund 48.000 Mitarbeiter und bedient hauptsächlich das US-Verteidigungsministerium, alliierte Streitkräfte sowie kommerzielle Flugzeugunternehmen.

Der Mix der Einnahmequellen ist wichtig. Die Verteidigungs- und Regierungsaufträge bilden die Grundlage, doch das Unternehmen hat auch ein umfangreiches kommerzielles Luftfahrtgeschäft aufgebaut – beispielsweise in den Bereichen Avionik, Cockpitanzeigen sowie Kommunikationsausrüstung für Fluggesellschaften und Geschäftsjets. Dieses kommerzielle Geschäft ist eine treibende Kraft für das Wachstum des Unternehmens und dient auch dazu, die Kundenseite zu diversifizieren.

Im zweiten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen 7,3 Milliarden Dollar an neuen Aufträgen, während die Umsatzeinnahmen 5,9 Milliarden Dollar betrugen – also ein Verhältnis von 1,2x zwischen den Aufträgen und den Einnahmen. Das bedeutet, dass die Nachfrage höher ist als das, was das Unternehmen liefern kann. Der unerfüllte Bestand an Aufträgen, der zu zukünftigen Einnahmen führt, stieg auf 42 Milliarden Dollar – also eine über mehrere Jahre andauernde Einnahmequelle.

Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt 2,8 Milliarden US-Dollar – das ist ein Anstieg von fast 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der operative Cashflow erreichte 3,3 Milliarden US-Dollar. Das sind keine Zahlen eines Unternehmens, das am Rande steht. L3Harris erzeugt tatsächlich echten Cash aus seinen Einnahmen.

Das Unternehmen zahlt außerdem einen Dividenden aus, der in den letzten 22 Jahren kontinuierlich gestiegen ist. Damit ist es ein Unternehmen, das seit 23 Jahren Dividenden auszahlt. Der aktuelle Yield liegt knapp unter 2 %, und das Payout-Ratio beträgt etwa 52 Prozent der Einnahmen. Der Dividend wird problemlos gedeckt – es gibt Raum für weitere Wachstumsmöglichkeiten. Aus Sicht der Equity-Yield-Kurve – also der Beziehung zwischen dem aktuellen Yield und dem Wachstum des Dividends – handelt es sich um eine Anlage mit mittlerem Yield und stabilem Wachstum. Auf der Yields-Achse ist das nicht besonders aufregend – aber es ist eine Anlage, die zum Wachstum beiträgt.

Aber es gibt Widerstände auf den Seitenverhältnissen. Das Unternehmen warnte, dass die Inflation der Komponentenkosten – insbesondere bei DRAM-Memrischichten und spezialisierten Halbleitern – zu Druck auf die Margen führt. Da viele Verteidigungsaufträge mit festen Preisen abgewickelt werden und es keine Mechanismen zur Übernahme der Kosten gibt, nimmt L3Harris die Kostensteigerungen bereits vor dem Rückzahlungsprozess durch das Pentagon auf. Die Verwaltung prognostizierte eine Absenkung der Bruttomargen um 150 bis 200 Basispunkte für das Jahr 2026. Das ist erheblich, aber bekannt und offengelegt – keine Überraschung.

Die Raketenwette

Das ist der Teil von L3Harris, der am meisten Aufmerksamkeit in Bezug auf seine Struktur erhält.

Im Januar 2026 gab L3Harris eine Partnerschaft mit dem Pentagon bekannt – das heute als Verteidigungsministerium bezeichnet wird – um seine Raketenlösungen zu erweitern. Die Regierung investierte 1 Milliarde Dollar in dieses Unternehmen. L3Harris plant, dieses Unternehmen bis Ende 2026 als unabhängige öffentliche Gesellschaft auszubauen.

Die Firma ist eine von nur zwei inländischen Anbietern für große feste Raketenantriebe – also die Technologie, mit der Raketen angetrieben werden. Ihr Konkurrent ist Northrop Grumman. Das Unternehmen erzielte im ersten Halbjahr 2026 etwa 2 Milliarden US-Dollar Umsatz und verhandelt über neue Verträge im Wert von mehr als 20 Milliarden US-Dollar – dadurch würde seine Bestandsbestände sich verdreifachen.

Der ursprüngliche Plan war, die Einheit abzutrennen und sie öffentlich zu vermieten. Dieser Plan wurde auf mindestens Mitte 2027 verschoben. Der CEO Kubasik sagte, dass die Einheit zu niedrig bewertet worden sei und er möchte, dass der Markt „sich beruhigt“.

Warum ist das für den LHX-Investor wichtig?

Das Geschäft mit Raketensystemen befindet sich im Duopol bezüglich der Antriebssysteme. Die „Golden Dome“-Raketenabwehrsicherheitseinrichtung des Pentagons – die als nationale Priorität angekündigt wurde – erfordert eine umfassende Ausweitung der Produktion von Interceptoren. Ob die geforderten 185 Milliarden Dollar für die Finanzierung tatsächlich verfügbar sind – das Pentagon hat bisher nur 3,2 Milliarden Dollar für Prototypen bereitgestellt – ist unklar. Die Ausgaben für Raketenabwehr werden weiter steigen, und L3Harris ist einer der beiden inländischen Anbieter.

Die Verschiebung der IPO bedeutet, dass das Unternehmen weiterhin bei L3Harris bleibt. Investoren von LHX- Aktien erhalten Zugang zu den Entwicklungen im Bereich der Raketenproduktion. Doch das Unternehmen hat nicht den separaten Marktwert für seine wohl schnellst wachsenden Produkte erzielt. Die Verschiebung könnte eine klug gewählte Entscheidung sein – man wartet auf eine bessere Zeit für die Bewertung der Aktie – oder sie zeigt jedoch auch die Unruhen in der Unternehmensführung, die eine ordentliche Abspaltung des Unternehmens ausgeschlossen lassen.

Der Wertunterschied

Hier wird das Investitionsargument noch deutlicher.

L3Harris wird etwa 25-mal so hoch wie seine nachverfolgten Erträge angeboten. Das klingt teuer. Doch im Vergleich zu seinen Konkurrenten im Bereich Verteidigung ist das nicht so schlimm.

• Northrop Grumman wird etwa zu einem Preis von 16-fach den durchschnittlichen Gewinn angeboten – mit einem Renditewert von 1,8%.
• Lockheed Martin wird zu einem Preis von etwa 19x gehandelt, mit einem Renditewert von 2,6%.
• General Dynamics wird gegenüber dem Aktienkurs etwa zu einem Preis von 21x gehandelt, mit einer Rendite von 1,7%.
• Die RTX wird für etwa 35-mal mehr bezahlt – mit einem Ertrag von 1,4%.

L3Harris liegt zwischen den traditionellen Verteidigungsunternehmen und RTX. Was die Unternehmenswert-EBITDA-Ratio angeht, so liegt L3Harris bei etwa 15,9-mal, was höher ist als bei Northrop mit 14,0-mal und bei Lockheed mit 12,8-mal. Allerdings ist L3Harris auch niedriger als RTX mit 20,5-mal.

Die Frage ist, ob L3Harris diesen „Premium-Status“ verdient. Das Wachstumsrate des Unternehmens spricht dafür – im Vergleich zu den langsamer wachsenden Mega-Cap-Unternehmen. Die Umsätze im zweiten Quartal stiegen um 8%. Zudem wurde eine höhere Jahresziele vorgesehen sowie ein Buch-to-Bill-Verhältnis von 1,2x. Der Dividendetarif hat seit 22 Jahren konstant zugenommen. Die Raketenabteilung verleiht dem Unternehmen zusätzliche Optionen.

Aber dieser „Premium“ wurde mit einem Preis von 379 Dollar angesetzt. Seitdem hat der Markt entschieden, dass die Risiken bezüglich der Unternehmensführung, die Untersuchungen sowie die Unsicherheiten bezüglich der Führungskräfte einen Preisverlust von 35 Prozent rechtfertigen. Dieser Verlust könnte gerechtfertigt sein, wenn die Untersuchungen etwas Wichtiges über das Unternehmen oder seine Finanzen herausfinden. Andernfalls könnte es jedoch übertrieben sein, wenn das Problem nur auf das Verhalten eines einzelnen Managements zurückzuführen ist.

Was der Leser in die Entscheidung mitnimmt

L3Harris ist ein Verteidigungsunternehmen mit einer starken Bestellung, wachsenden Cashflows, stets ausgeglichenen Dividenden und einer strategisch positionierten Raketenbranche. Die operative Situation im zweiten Quartal 2026 war solide. Der Anstieg des Kurses wurde durch Probleme im Bereich der Unternehmensführung verursacht – nicht durch eine Verschlechterung der Geschäftslage.

Aber die Entscheidungen bezüglich der Regierung im Bereich des Verteidigungsauftragsverhältnisses haben echte Bedeutung. Das Pentagon führt Geschäfte mit Unternehmen, denen es vertraut. Ein Vorstand, der seinen CEO entlässt und anschließend eine eigene Untersuchung durch die Behörden einleitet, sendet Signale an die Kunden – Signale, die nicht in den Umsatzzahlen erkennbar sind. Die Anzeichen für eine strafrechtliche Untersuchung können sich auch nicht nützlich erweisen – oder sie zeigen, dass dem Markt nicht die volle Wahrheit über das Geschehen innerhalb des Unternehmens mitgeteilt wurde.

Der Bilanz ist interessant zu beobachten. Die Gesamtschulden betragen etwa 22 Milliarden US-Dollar, während die Eigenkapitalmenge 21 Milliarden US-Dollar beträgt – das Verhältnis Schulden zu Eigenkapital liegt bei etwa 0,53. Die Netto-Schulden haben sich stetig verringert: von 13 Milliarden US-Dollar vor zwei Jahren auf heute 9,5 Milliarden US-Dollar. Der freie Cashflow von 2,8 Milliarden US-Dollar bedeutet, dass das Unternehmen seine Verpflichtungen erfüllen kann und gleichzeitig Dividenden ausschütten kann. Doch die Schuldenniveaus bleiben hoch, und die Kürzung des Fixpreisvertragsmargins erhöht den Druck.

Für den Einkommensinvestor, der den Ansatz der Aktienrenditekurve verfolgt – alsojen, der Aktien kauft, deren Dividendenwachstum steigt, wenn bestimmte Ereignisse dazu führen, dass die Renditen steigen – ist das eine erkennbare Strategie. Der Auszahlungsgrad bleibt angemessen, das Wachstum der Dividenden ist langfristig positiv, und die Überkapazität ist rekordhoch.

Die Frage nach der Preisgestaltungsmacht – das „Ultimative Schild“ – wirkt sich auch auf beide Seiten aus. L3Harris verkauft missionkritische Systeme. Das Pentagon kann nicht einfach die Lieferanten für Feststoffraketenmotoren, Zielsensoren oder Kampfradioeinheiten wechseln, wenn die Preise steigen. Das ist die Preisgestaltungsmacht. Doch die Struktur der festen Preisverträge bedeutet, dass das Unternehmen die Kostensteigerungen zuerst selbst tragen muss, bevor diese an die Kunden weitergegeben werden können. Die Preisgestaltungsmacht existiert in der Beziehung zwischen den Parteien, doch die Vertragsbedingungen begrenzen die Geschwindigkeit, mit der sie in Gewinnmargen umgewandelt werden kann.

Es handelt sich dabei nicht um einen Aktie, den man als „Yield-Schnellweg“ betrachten könnte. Er gehört eher zur Kategorie der Vermögenswachstumsziele – vorausgesetzt, man glaubt, dass die Probleme, die zum Rückgang der Performance führten, bereits behoben wurden und nicht dauerhaft bleiben werden. Das Bilanzbild, die Überhänge an der Bilanz, die Dividendenpolitik sowie die Unterstützung durch andere Unternehmen sind ebenfalls relevant. Die Untersuchungen bezüglich der Anlagewerte sowie die Entlassungen von Führungskräften erzeugen weiterhin Unsicherheit. Die Entscheidung hängt nicht von den Zahlen ab – sie hängt vielmehr davon ab, ob man glaubt, dass das Problem, das zum Rückgang geführt hat, bereits identifiziert wurde – oder ob noch weitere Probleme auftreten könnten.