Kroger: Der Verkaufskonflikt bringt keine Gewinne – aber das „Treadmill“ existiert tatsächlich.

Kroger hat genau das getan, was die ängstlichsten Investoren befürchteten – und weigerte sich anschließend stillschweigend, dass dem Unternehmen Geldverluste entstehen. Die Umsätze der Vergleichszentren ohne Benzin – das ist die Kennzahl, die zeigt, ob die Kunden tatsächlich mehr ausgeben, wenn sie die Geschäfte besuchen – sind lediglich gestiegen.0,2% im zweiten Geschäftsquartal – ein deutlicher Rückgang gegenüber den 3,4% im Vorjahr.In den Nachrichten…Die Aktienkurse fielen um ein paar Punkte..

Die leichte Lektüre reichte für einen Tag aus: Der Verkauf der Produkte bei Kroger stagniert. Aber es gibt einen Grund dafür, warum Kroger seine Jahresverkaufsprognosen gesenkt hat – und gleichzeitig auch die Jahresgewinnprognosen nicht ändert. Der Grund liegt in einer einzigen Zeile der Mitteilung. Die Geschäftsführung gab diesen Grund an…265 Basispunkte an Verzögerung auf diesen 0,2-Prozent-Wert, bezogen auf vier bestimmte Artikel.Und die beiden größten davon berühren den unteren Rand nicht.

Die 265 Punkte, die die Zahl unterbrachen

Hier ist die Erklärung, die das Unternehmen gab, warum die vergleichbaren Verkäufe bisher deutlich niedriger sind als zu Beginn des Jahres:

• Rund 140 Punkte aus dem Inflation Reduction Act – dem Regierungsprogramm, das es Medicare ermöglicht, die Preise für die teuersten Medikamente zu verhandeln – führen dazu, dass die Apotheken weniger Geld erhalten. Die Verwaltung war sich dessen bewusst.Dies hat keine Auswirkungen auf den Gewinn..
• Rund 60 Punkte pro Kunde, die von markengebundenen auf generische Rezepte wechseln.
• Etwa 35 Punkte aus den Cyclospora-Produkten führten dazu, dass die Verkäufe am Ende des Quartals zurückgingen.
• Etwa 30 Punkte aufgrund der anhaltenden Senkung der Eierpreise.

Zwei davon – die Regel bezüglich der Medikamentenpreise und der Verlagerung auf Generika – sind echte und wiederkehrende Probleme. Doch es handelt sich dabei um solche Faktoren, die die Umsätze verringern, ohne den Gewinn zu reduzieren. Die anderen beiden Probleme – eine „Produktkrankheit“ sowie sinkende Eierpreise – sind jedoch eher einmalige Ereignisse.

Welches ist also die tatsächliche Zahl? Wenn man die 265 Punkte wieder zu dem angegebenen 0,2% addiert, dann wäre die Entwicklung etwa um 2,8% gestiegen. Das ist eine klarere und ehrlichere Prognose als das 0,2% oder das 3,4% von letzter Jahr – aber es handelt sich trotzdem um eine Verlangsamung. Der „beängstigende“ Anzeichnis war übertrieben; die tatsächliche Verlangsamung ist jedoch real.

Der andere Indikator zeigt an, wo die „Weichheit“ des Marktes liegt. Der Verkehr war etwas höher – doch das entsprach dem Anstieg der Ausgaben pro Käufer. Kroger vermutete, dass dies auf konservativere Verbraucher zurückzuführen sei: geringere Gelder für Lebensmittelleistungen, hohe Kraftstoffpreise über 4 Dollar pro Gallone und eine geringere Zuversicht der Kunden. Das ist wichtig, denn ein Geschäft, das immer noch Kunden anzieht, aber weniger Geld aus ihnen herausnimmt, hat ein anderes Problem als ein Geschäft, das Kunden verliert. Das bedeutet auch, dass Krogers Lösung – nämlich die Ersparnisse, die es durch niedrigere Preise erzielt, in neue Kunden zu gewinnen – nur dann funktioniert, solange die Kosteneinsparungen schneller sind als die Preisreduzierungen.

Warum der Gewinn nicht fiel

Der Gewinn wurde aus einem bestimmten Grund erzielt – nicht zufällig. Die angepassten Einnahmen beliefen sich auf 1,09 Dollar pro Aktie, was etwa 5% höher ist als im Vorjahresquartal. Die Management…Die vollen Jahresgewinne in abgezogenen Zahlen wurden erneut auf 5,10 bis 5,30 Dollar festgelegt.Zusätzlich zu diesem Ziel bezüglich des freien Cashflows von 2,7 bis 2,9 Milliarden Dollar.

Die Abweichungen sind in den Zahlen erkennbar.Die digitale Einkaufspraxis ist um 20 % gewachsen und ist jetzt profitabel.Das führte direkt zu mehr Umsatz. Das Segment für Präzisionsvermarktung – also der Verkauf von Werbung im Zusammenhang mit den eigenen Lebensmittelverkäufen – wuchs im Quartal um 24%. Dieses Geschäft hat eine hohe Marge. Die Kombination der verschiedenen Produkte verbesserte sich, da die Nachfrage nach GLP-1-Drogen zur Gewichtsreduktion dazu führte, dass das Geschäft trotz der höheren Arzneimittelpreise weiterhin profitabel war. Zudem wurden die Kosten senken können, bevor sie den Plan überschritten.

Kroger zahlte auch weiterhin seine Aktionäre aus. Sie haben die Aktien zurückgekauft.Im Quartal wurden etwa 1 Milliarde Dollar an Aktien ausgegeben – etwa 1,2 Milliarden Dollar für die erste Hälfte des Quartals. Zudem wurde der Quartalsdividend um 11 Prozent auf 0,39 Dollar erhöht. Das ist bereits das 20. Jahr in Folge, in dem die Dividende steigt.Ihr Nettoverbindlichkeitsniveau liegt bei 1,91-mal dem angepassten EBITDA. Dies ist deutlich unter dem Zielwert von 2,3 bis 2,5. Das Bilanzdokument allein spielt keine Rolle.

Was das billige „Mehrfache“ ist – und was nicht ist – das ist die Preisgestaltung.

Bei etwa 58 Dollar pro Aktie wird Kroger als 11-fach über dem erwarteten Jahresgewinn bewertet. Zudem zahlt das Unternehmen etwas mehr als 2 Prozent Dividenden. Die aktuelle Bewertung ist jedoch viel höher – über 30-fach – nur weil die Zahlen des letzten Jahres durch eine einmalige Abzugszahlung beeinträchtigt wurden. Die zukünftige Bewertung ist hingegen ehrlich. Für ein Unternehmen, das von der Marktbeurteilung als solches angesehen wird, ist eine Bewertung von 11-fach über dem Gewinn also günstig.

Das ist das „Bull Case“ – und es hat eine echte Grundlage. Der Verkaufsrückgang bei diesen Produkten war auf einen Umsatzwert zurückzuführen, der laut den eigenen Buchhaltungsdaten eher nicht zum Gewinn beitrug. Die Multiplikatorwerte sind schneller gesunken als die Schäden, die das Unternehmen erlebt hat.

Das „Bear Case“ ist der Teil, gegen den die Anleger wetten. Kroger selbst…Es wird gesagt, dass die zweite Hälfte schwieriger ist.Im vierten Quartal gilt die Regel bezüglich der Arzneimittelpreise.Die Zahl steigt auf etwa 150 Punkte pro Quartal – schließlich kommen neue, kostenintensive Medikamente, einschließlich GLP-1-Medikamente, im Januar auf den Medicare-Liste.Und die Vergleiche im Vorjahr werden immer schwieriger. Wenn der „weiche Verbrauchermarkt“ – also die Kürzungen bei SNAP, die Preise für Benzin – eher struktureller Natur ist als die einzelnen Produkte und Eier, dann beginnt die Argumentation bezüglich des „keinen Gewinnauswirkungen“-Phänomens zu schwinden. Die Unternehmen müssen dann versuchen, ihren Umsatz durch höhere Preise zu steigern. Das ist ein Geschäft, das als Wachstumsgeschäft getarnt ist – in Wirklichkeit aber ein Geschäft mit niedrigen Margen.

Wo bleibt also das Aktienpaket? Die Angst war überzogene. Ein solches Schreckensbild, das nicht bis zum tatsächlichen Ergebnis vordringt – mit einem Dividenden von 11-mal den erwarteten Erträgen und einer 20-jährigen Dividendenserie – ist nicht das, was in den ersten Nachrichten angekündigt wurde. Die Aktien haben bereits den Rückgang nach den Quartalsergebnissen überwunden. Doch die Situation ist noch nicht geklärt: Der entsprechende Wertfaktor hat sich verlangsamt, die nächsten zwei Quartale werden laut Vorhersagen der Managementführung schwach sein, und der Gewinn hängt von Kostensenkungen ab, die weiterhin erforderlich sind. Ein Investor bekommt dafür Geld, ein billiges Unternehmen zu besitzen, das offensichtlich an Bedeutung verliert – und die nächsten beiden Jahresberichte sowie…Oktober Investor Day – An diesem Tag wird Kroger seine langfristigen Ziele vorstellen.Es handelt sich dabei um Faktoren, die das Wort „billig“ in „kaufen“ verwandeln – oder zumindest bestätigen, dass etwas billig ist. Es ist noch zu früh, um eine Entscheidung darüber zu treffen. Die vielen Möglichkeiten sind zumindest nicht mehr von Ihnen abhängig.