Kroger: Die Verkäufe wurden reduziert – aber der Gewinnfluss blieb unverändert.

Kroger hat etwas getan, was eher wie eine Herabstufung erscheint – aber eigentlich handelt es sich dabei um eine geteilte Entscheidung.11. SeptemberDer Händler senkte seine Jahresausblick für die Umsätze im selben Geschäftsbereich auf nur 0,2% bis 0,8% – das ist eine Absenkung von den 1,0% bis 2,0%, die er ursprünglich angekündigt hatte.Und die Aktien fielen aufgrund der Nachrichten.Der Kurs landet in der unteren Zone eines 52-Wochen-Ranges – dessen Höchstwert bei 76,58 $ liegt. Das ist das wichtigste Datum, das die Investoren berücksichtigen werden. Aber schauen wir mal, was tatsächlich passiert ist.NeinVeränderung: KrogerDie vollen Jahresgewinne in abgerundetem Format werden auf 5,10 bis 5,30 Dollar pro Aktie angesetzt. Der freie Cashflow liegt bei 2,7 bis 2,9 Milliarden Dollar.Währenddessen…Die Dividende wurde um 11% erhöht.Und1 Milliarde Dollar wurden in diesem Quartal für die Rückkauf von Aktien verwendet..

Die beiden Dinge passen nicht zusammen – ein flacher Gewinn und ein wachsender Gewinn – es sei denn, man betrachtet den Mechanismus dahinter. Das ist das, was die Berichte tatsächlich zeigen.

Gleiche Verkäufe haben kaum einen Einfluss auf die Einnahmen gehabt – die Gewinne blieben weiterhin steigend.

Krogers zweites Geschäftsquartal, das am 15. August endete, brachte…Identische Verkaufszahlen – abzüglich Kraftstoffkosten – betragen nur 0,2 %, im Vergleich zu 3,4 % im Vorjahr.Die Gesamtverkäufe stiegen auf34,6 Milliarden Dollar gegenüber 33,9 Milliarden DollarAuf den ersten Blick scheint es, als wäre das ein Unternehmen, das regungslos steht.

DennochDer angepasste EPS betrug 1,09 Dollar – ein Anstieg von 5% gegenüber 1,04 Dollar im Vorjahr.und vorausDie Analysten erwarten einen Wert von etwa 1,05 bis 1,06.Der Betriebsgewinn stieg auf971 Millionen von 863 MillionenDer Unterschied zwischen einer fast flachen oberen Marge und einer wachsenden unteren Marge ist die ganze Sache: Kroger konvertiert immer mehr das stagnierende Geschäft in den Filialen in höhere Gewinnmargen pro Aktie an anderen Orten. In diesem Quartal gibt es drei konkrete Beispiele dafür.

Die angepassten E-Commerce-Verkäufe stiegen um 20%.Und die Managementabteilung sagt, dass das Geschäft jetzt profitabel ist – anstatt dass die Marge schmälert. Kroger Precision Marketing – die Medienabteilung, die Werbeflächen auf den Kundendaten verkauft.Der Gewinn stieg um 24%.Die Pharmazeutische Mischung und die Einkaufaktion haben den Gewinnmargen zugutegekommen. Die Managementleute betonten hingegen die operativen Vorteile im digitalen und Medienbereich. Hinzu kommt noch die 11-prozentige Erhöhung der Dividende sowie 1 Milliarde Dollar an Rückkäufen. Dadurch können die Einnahmen deutlich höher sein – als es bei einer Rendite von 0,2 Prozent möglich wäre.

Ein Teil der niedrigen Verkaufszahlen entsteht nicht durch den Einzelhandelsbedarf. Kroger vermutet, dass…Rund 138 Basispunkte des gleichen Verkaufsrückstands entstehen durch das Inflation Reduction Act.Dies führte dazu, dass die Kosten für Medikamente, die man direkt bezahlen muss, reduziert wurden – und somit auch die Umsätze der Apotheken. Wenn man diese regulatorischen Hürden weglässt, ist die Situation der Apotheken etwas stabiler, als es die offiziellen Zahlen vermuten lassen – allerdings immer noch langsam. Das ist wichtig für die optimistische Prognose: Denn das bedeutet, dass die Reduzierung der Umsätze teilweise auf Regulierungen bezüglich der Apothekensprache zurückzuführen ist, und nicht unbedingt auf den Abzug der Kunden.

Billig – denn es hat einen niedrigen Wachstumsgrad. Das ist die ganze Frage.

Bei etwa 58 Dollar beträgt das Preisniveau von Kroger etwa 11-mal so hoch wie der Mittelwert des bestätigten EPS-Bereichs. Der Dividendzins liegt bei fast 2,5%. Der freie Cashflow reicht aus, um sowohl die Zahlungen an die Aktionäre als auch das Rückkaufprogramm zu decken. Der Unterschied zu den Wachstumsmarktbetrieben ist deutlich.Costco tauscht etwa 40-mal die zukünftigen Einnahmen aus.Walmart liegt in den oberen 20er bis unteren 30er Jahren. Der Markt hat Kroger als ein Unternehmen mit keiner Wachstumsstrategie bewertet.

Das ist das Wesentliche. Eine niedrige Menge an verkauften Produkten bei einem etablierten Unternehmen ist nicht automatisch ein Vorteil – es kann auch ein Zeichen dafür sein, dass der Markt die Stagnation richtig erkennt. Die Situation wird immer schlechter: 0,2% des gleichen Umsatzes ist kaum noch ein Wachstum. Die Marge des Unternehmens erreicht schließlich einen Tiefpunkt. Selbst hochwertige Einnahmen führen dazu, dass das Unternehmen nur noch im gleichen Niveau wie die anderen Unternehmen in der Lebensmittelbranche bleibt. Wenn die Deflation sowie die Konkurrenz von Walmart, Costco und Amazon weiterhin zunehmen, dann ist eine Provision von etwa 11-mal fair – nicht billig.

Das Problem ist, dass die Reset-Maßnahmen vorangegangen sind als der Schaden. Der Umsatz ist in den letzten vier Monaten um etwa 20% gesunken und im letzten Jahr um etwa 14%. Dabei bleibt die angegebene EPS-Prognose konstant, die Cashflows bleiben stabil und das Unternehmen schafft weiterhin Kapital zurück. Die regulatorischen Hürden sind eine bekannte, offensichtliche Bedrängnis – keine Zusammenbrüche bei der Nachfrage. Der Gewinnaufbau verfügt jetzt über vielfältige Quellen: E-Commerce, Medien, Apotheken – etwas, was ein Lebensmittelunternehmen traditionell nicht hatte. Wenn der Markt eine Umsatzzahl senkt und die Gewinnzahlen unverändert lässt, stellt sich die Frage, ob es zu stark reagiert hat auf die Kennzahl, die man sehen kann, und ob diejenige Kennzahl, die Dividenden auszahlt, unterschätzt wurde.

Was würde die Lesbarkeit verändern?

Die ehrliche Situation ist, dass die Bewertung die schlechten Nachrichten berücksichtigt hat – doch das Unternehmen hat noch nicht bewiesen, dass es einen neuen Wertansatz verdient. Der Jahresverlauf hängt nun von… ab.„Verbesserung des Verkaufsrückgangs“, wie CEO Greg Foran es ausdrückte.Und er gab zu, dass „noch mehr Arbeit zu leisten ist“. Die nächsten zwei bis vier Quartale sind die entscheidenden Zeitpunkte, um herauszufinden, ob die Verkäufe auf dem Niveau von etwa 1,4% des ex-IRA-Niveaus bleiben, ob der Einfluss der IRA-Pharmaprodukte abnimmt, und ob das wiederholte Niveau von 5,10 bis 5,30 Dollar bestehen bleibt. Die Verbesserung des Margs ist zwar real, aber begrenzt. Eine Aktie, die so billig ist, bleibt billig – solange die Vergleichswerte nicht verändern sich.

Für einen Investor, der entscheiden will, ob es sich um einen günstigen Kauf von einem Unternehmen handelt oder um eine „Wertfalle“, wird die Grenze durch die Gewinnmarke festgelegt – nicht durch die Einnahmenrechnung. Kroger kann die Kosten weiter reduzieren und das Kapital langfristig in Form eines Gewinnmultiplikators von etwa 11 wieder einziehen – das ist eine nachhaltige Unterstützung. Doch der Gewinnmultiplikator steigt erst dann an, wenn die Kunden wieder kaufen. Bis die Vergleichswerte sich ändern, ist „billig“ die richtige Beschreibung. Der Gewinnmultiplikator übernimmt dabei die Aufgabe, die Wachstumsraten des Gewinns zu erzielen.