Krogers’ 2,5-prozentige Rendite verliert heute gegenüber einem 5-prozentigen Anleihezins. Doch eine eingefrorene Rendite kann nicht das erreichen, was eine 19-jährige Dividendensteigerung leistet.

Eine 30-jährige US-Banknote…Mehr als 5% pro Jahr zu zahlenJetzt sofort: Schließen Sie das ab – und Sie erhalten jedes Jahr dieselbe Summe für drei Jahrzehnte. Es besteht praktisch keine Chance, dass der Scheck nicht weiterhin ausgezahlt wird. Kroger, die große Lebensmittelkette, zahlt Ihnen etwa 2,5%.

Setzen Sie die beiden Zahlen nebeneinander – dann ergibt sich eine klare Antwort: Man sollte den Bond kaufen. Zweimal so viel Einkommen, kein Risiko. Es handelt sich dabei um einen Vergleich, mit dem man in Sekundenbruchteilen eine Diskussion beendet kann.

Allerdings geht man davon aus, dass beide Einkommensquellen auf die gleiche Weise funktionieren. Eine davon tut das – die andere nicht. Und dieser Unterschied – nicht der Abstand zwischen 5 % und 2,5 % – ist das Wesentliche. Es geht dabei um eine Unterscheidung, die die meisten Menschen nie machen.

Eine „gefrorene Rendite“ ist eine Zahl. Ein Dividend ist hingegen eine Neigung.

Ein 30-jähriger Treasury-Titel bietet Ihnen eine feste Zahlung. Was Sie auch festlegen, das ist es, was Sie im ersten Jahr sowie im dritten Jahr erhalten. Die Zahl ändert sich nie. Inflationsrate, Zinssätze, das Unternehmen, die Wirtschaft – nichts davon beeinflusst Ihren Betrag.

Krogers Dividende tut das Gegenteil. Das Unternehmen hat sie jedes Jahr erhöht.Zwölf Jahre lang in Folge.In einem Tempo, das seit der Wiederherstellung des Dividendenrechts im Jahr 2006 etwa 13 Prozent pro Jahr beträgt. Letztes Jahr ging es weiter…Von 1,28 $ auf 1,40 $ – ein Anstieg von 9 %.In diesem Jahr ist der Wert auf 1,56 Dollar gestiegen – ein Anstieg von 11%. Das „2,5%-Einkommen“, das in den Angeboten angegeben wird, ist also kein festes Ziel. Es handelt sich vielmehr um eine vorläufige Angabe für einen Wert, der sich weiter entwickeln kann.

Das ändert die Berechnungen völlig. Man sollte den Aktienkurs konstant halten – das ist die konservativste Annahme, die man für Kroger machen kann. Dann sollte der Dividendbetrag weiterhin mit halber Geschwindigkeit zunehmen. So wird das Einkommen in etwa sechs bis neun Jahren das Niveau von 5,4% erreichen. Danach wird das Einkommen weiter steigen, während die Zinszahlung des Anleihens unverändert bleibt.

Die konkrete Version für 10.000 Dollar: Der Dividend beträgt heute etwa 250 Dollar pro Jahr. In fünf Jahren wird der Dividend bei etwa 420 Dollar liegen, in zehn Jahren bei etwa 700 Dollar. Bis zum 20. Jahr wird der Dividend über 2.000 Dollar betragen. Die Anleihe zahlt dauerhaft 540 Dollar pro Jahr – genauso wie immer. Die Anleihe ist in den ersten Jahren vorteilhaft. Der Dividend übernimmt dann die Rolle, und er wird bereits in der Zeit, in der Sie in Rente gehen müssen, deutlich höher sein.

Seien Sie jedoch klar bezüglich des Handels: Das wachsende Einkommen ist riskant. Die Aktien von Kroger sind in den letzten vier Monaten um etwa 20 Prozent gefallen – und es könnte noch weiter sinken. Die Wertstoffe, die im Zusammenhang mit diesen Aktien stehen, sind durch das US-Schatzamt gesichert. Die Aktien von Kroger hingegen werden durch ein Unternehmen gesichert, das weiterhin Einnahmen erzielen muss. Man bekommt nicht dafür bezahlt, Sicherheit zu kaufen – man bekommt dafür bezahlt, Wachstum zu erhalten – und man akzeptiert dabei den Preisrisiko.

Der 5%-Anleihenwert ist ein Symptom – keine Zufälligkeit.

Hier ist der Teil, den die Leute meist überspringen. Ein 30-jähriger Staatsanleihenausgangswert zahlt nicht mehr als 5%. Die langfristigen Zinssätze sind so hoch, weil der Markt für zwei Dinge einen Aufpreis verlangt: Inflation, die nicht schnell wieder auf das alte 2%-Ziel zurückkehrt, und eine sehr lange Zeit des Staatsdarlehens, das abgewickelt werden muss. Dieser hohe Zinssatz zeigt, dass das Inflationsregime etwas zu stark ist. Ich betrachte das eher als Theorie, nicht als Fakt – aber es handelt sich dabei um ein Datenpunkt, den diejenigen, die „die Anleihen kaufen wollen“, meist ignorieren.

Wenn man das ernst nimmt, wird der Vorteil des Anleihenkredits geringer. Bei einem Nominalzins von 5,4 Prozent und einer Inflationsrate von etwa 3 Prozent beträgt die reale Rendite der Anlage etwa 2,4 Prozent – das ist ungefähr das, was Kroger erhält.NominalDie Zinsen werden bereits gezahlt. Ein 5%-Wertpapier, das Ihnen Geld in Form von Inflation bietet, könnte in Wirklichkeit nicht mehr wertvoll sein als ein 2,5%-Dividend, der weiterhin steigt.

Das ist die Brücke zwischen der Makro- und Mikroebene – und sie widerspricht dem Hauptrisiko. Die Bedingung, die das langfristige Anleihen auf den ersten Tag hin attraktiv macht – nämlich eine Welt mit hoher Inflation – ist gleichzeitig auch die Bedingung, die den Dollar unter Druck setzt und ein Einkommen fördert, das mit den Preisen wächst. Im Regime, in dem die 30-jährige Anleihe zu 5% steigt, verliert das statische Anleihenprodukt an Wert, während das Anleihenprodukt, das mit den Preisen wächst, an Wert gewinnt.

Wo Kroger tatsächlich erfolgreich sein kann.

Nun die ehrliche Seite: Ein Fall dieser Größe braucht schließlich einen „Schwachpunkt“ auf der Tafel.

Kroger ist kein Unternehmen mit starken Preismachtansprüchen. Der Lebensmittelhandel ist ein Unternehmen mit niedrigem Margenwinkel und harten Wettbewerbsbedingungen – die Umsätze sind praktisch konstant. Im zweiten Quartal…Die Umsätze in identischen Produkten stiegen nur um 0,2%.Und das Unternehmen senkte seine Jahresprognose.Von einem Wachstum von 1% auf 2% bis hin zu einem Wachstum von 0,2% bis 0,8%.Die Gründe dafür sind nicht besonders attraktiv:Verzweifelte Käufer vor Inflation, Preisbegrenzungen für Medikamente, Bedrohung bezüglich LebensmittelsicherheitUnd außerdem ein Gegenwind durch die Bundespolitik.

Achten Sie auf die Zeitabstände. Die Erhöhung des Dividendenanteils um 11 Prozent fand genau zu dem Zeitpunkt statt, an dem Kroger seine Verkaufsprognosen reduzierte und den Kunden, wie in der Mitteilung heißt, „mehr Wert“ bot – was im Lebensmittelbereich bedeutet, dass die Preise und Angebote zurückgegeben werden, anstatt sie weiterhin zu erhöhen. Also ist das Dividendenangebot…NeinEs wird durch die Käufe der Kunden finanziert – die Kunden kaufen mehr. Zudem wird es durch eine strikte Kostenkontrolle sowie durch ein schnell wachsendes, aber immer noch kleines digitales Unternehmen finanziert – nämlich den E-Commerce-Bereich. Der Umsatz in diesem Bereich steigt um 20 %, die Gewinne aus präzisen Marketingmaßnahmen um 24 %. Das ist eine echte Vorteile – aber eine begrenzte Vorteile. Kroger ist eher ein Unternehmen, das Preise akzeptiert, als dass es Preise festlegt. Seine Preisgestaltungsmöglichkeiten sind also das Problem, das einen strengen Einkommensinvestor beunruhigen könnte.

Ist der Dividend sicher? Der Auszahlungsverhältnis scheint alarmierend zu sein – etwa 84 Prozent der vergangenen Erträge werden ausgezahlt. Doch die vergangenen Erträge wurden durch eine schwierige Zeit mit vielen Einzelproblemen beeinträchtigt. Deshalb übertreibt diese Zahl die Belastung. Im Vergleich zur eigenen Unternehmenssituation…Die Prognose für die Gewinne liegt bei 5,10 bis 5,30 Dollar.Der Dividend von 1,56 Dollar entspricht nur etwa 30 Cent pro Dollar – deshalb kann das Management den Dividendenbetrag in diesem Jahr erneut erhöhen. Der freie Cashflow von etwa 2,4 Milliarden Dollar reicht aus, um den Dividendenbedarf zu decken. Die Geschäftsführung möchte außerdem die Schulden auf einem Investment-Grade-Niveau halten.

Der Dividend kann also jetzt verwendet werden. Die Bedingung für die Auszahlung ist folgende: Wenn die Umsätze konstant bleiben und die Auszahlungen nicht sinken können, dann stockt das Wachstum – und die „Gewinn- und Verlustrechnung“ funktioniert nicht mehr. Das ist das Risiko, das mit diesem Einkommen verbunden ist – und es ist ein echtes Risiko, keine Nebenbedingung.

Die Rolle, die es spielt

Was tut also Kroger eigentlich in seinem Portfolio? Es handelt sich dabei nicht um einen „sichereren Weg als die Anlage in Anleihen“ – und es ist auch keine Art von Einkommen, das man nur durch bestimmte Strategien erzielen kann. Es handelt sich vielmehr um ein Einkommen aus der realen Wirtschaft.WachstumDie Nahrungsmittelnachfrage ist die am besten widerstandsfähige Art der Konsumausgaben bei Konjunkturschwankungen – die Menschen essen weiterhin. Doch die Margen sind gering und die Preissetzungsmacht ist begrenzt. Deshalb nimmt sie ihren Platz als eine dauerhafte Einkommensquelle ein, die sich vermehrt, und nicht als eine Art „Margenmaschine“.

Die Situation wird stärker, je höher die langfristige Inflationsrate ist. Gleichzeitig wird sie schwächer, je länger der Topline flach bleibt, während das Einkommen weiterhin hoch bleibt. Wenn man Einkommen aufbaut, das über Jahrzehnte hinweg anhalten muss und mit den Lebenshaltungskosten Schritt halten muss, dann ist ein gefrorener 5%-Anleihenvertrag eine gute Möglichkeit, einen Teil davon zu speichern – aber es handelt sich dabei um eine…statischDie Frage war nie, welches Unternehmen mehr zahlt – dieses Jahr. Die Frage ist vielmehr: Welches Unternehmen wird im Jahr 20 noch tatsächlich bedeutende Gelder auszahlen? In dieser Hinsicht hat ein Dividend, der seit neunzehn Jahren gewachsen ist, einen Vorteil, den ein 30-jähriges Anleihenpapier durchaus nicht haben kann.