Die Anleihenrückkaufaktion der KPN schützt stillschweigend Ihre Dividenden.

Wenn eine Telekomgesellschaft ihre Gläubiger dazu einlädt, ihre Anleihen frühzeitig zurückzugeben, wird die Aufmerksamkeit der Investoren meist ignoriert. Das ist ein Fehler für alle, die KPN für ihre Dividenden halten. Die neueste „Auktion“ der niederländischen Telekomgesellschaft wirkt wie eine Routineangelegenheit im Bereich der Unternehmensfinanzierung. Wenn man genau hinschaut, handelt es sich dabei um eine Verteidigung des Cashflows, der wiederum die Dividenden auszahlen kann.

Hier ist, was tatsächlich passierte – in einfacher Sprache. Anfang Februar verkaufte die KPN ein neues…500 Millionen Euro an Anleihen mit einem Zinszins von 3,50 Prozent, die im Jahr 2034 fällig werden.Dann wurde das Geld verwendet, um die noch ausstehenden britischen Anleihen aus einer teureren Zeit zurückzukaufen.Die Inhaber der 5,00%-Noten mit Fälligkeit im Jahr 2026 sowie der 5,75%-Noten mit Fälligkeit im Jahr 2029.AkzeptiertRund 295 Millionen Pfund in BargeldSie sollen ihre Anleihen zurückgeben. Die Logik des Swaps ist also alles. KPN tauscht die Schulden, die sie zu 5,0–5,75% bezahlt hat, gegen Schulden aus, die sie jetzt zu 3,50% bezahlen muss – und dabei verschiebt sie das Rückzahlungsdatum von den späten 2020er Jahren auf 2034.

Eine Angebotsschuldvergabe ist einfach eine Einladung: Das Unternehmen nennt einen Preis über dem Nennwert. Die Anleihegläubiger, die zustimmen, erhalten sofort eine Entschädigung. Die Anleihegläubiger sind damit zufrieden, weil sie eine Prämie erhalten und ihr Kapital nun sicher sind. Das Unternehmen ist damit zufrieden – aus einem ruhigeren Grund. Es zahlt heute eine Prämie für einen kleinen Teil des Wertes, um über einen Zeitraum von zehn Jahren niedrigere Zinsen zu erhalten und das Geld, das es in einem einzigen Jahr zur Refinanzierung benötigt, zu reduzieren.

Warum eine Anleihenrückkaufaktion mit Ihren Dividenden zusammenhängt

Nun betrachten wir das in Bezug auf die Einnahmequellen – schließlich ist das der entscheidende Faktor. KPN ist ein stabiler, etablierter Telekommunikationsunternehmen mit einer kontinuierlichen und öffentlich angekündigten Dividendentwicklung.Es setzt darauf, etwa 80 Prozent seines freien Cashflows in Dividenden auszuschütten. Zudem hat das Unternehmen eine Genehmigung für bis zu 1 Milliarde Euro an Aktienrückkäufen für die Jahre 2024–2027 erhalten.Die Zinskosten sind eine Art „Satzungsanspruch“ auf das Geld, aus dem die Zahlungen erfolgen. Jeder Prozentpunkt, der von den Kuponen abgezogen wird – und jede Verlängerung der Laufzeit – bedeutet, dass weniger Geld an die Kreditgeber fließt und mehr für die Aktionäre verbleibt. Ein niedrigerer Kupon allein ändert nichts am Einkommen – aber es handelt sich dabei um solche kleinen, kumulativen Kosten, die dazu beitragen, dass die Zahlungen auch dann noch finanziert werden können, wenn die Wirtschaft nicht mehr funktioniert.

Die Disziplin zeigt sich im Muster – nicht nur in diesem einzelnen Fall.Die KPN hat seit Jahren diese hohen Zinsen erbringenden britischen Anleihen nach und nach abgeschossen.Nicht nur im Februar dieses Jahres. Es handelt sich dabei um das Verhalten eines Kreditnehmers, der seine Schulden wie ein Hausbesitzer behandelt – also die hohen Zinsen von heute nutzt, um den Zahlungsplan zu vereinfachen.

Die Einnahmen aus der Neubankübernahme

Was diese Strategie unterstützt, ist das Geld, das dazu benötigt wird. KPN betreibt die festen und mobilen Netze der Niederlande – eine wichtige Infrastruktur mit regelmäßigen Kosten. Das Geld, das dabei entsteht, dient dazu, Dividenden zu zahlen – ohne irgendwelche Tricks. Die Verwaltung behauptet, dass sie die Auszahlungen erhöht hat.Von 0,182 Euro pro Aktie im Jahr 2025 auf 0,20 Euro im Jahr 2026 – das ist etwa ein Anstieg von 10 %. Für das Jahr 2027 werden voraussichtlich 0,25 Euro erwartet.– Der Dividend pro Aktie wächst mit einem mittleren 15-prozentigen Wachstumsrate.Es zielt auf einen Netto-Leverage-Wert von unter 2,5 Mal den Gewinn ab.Eine ausreichend konservative Linie – dadurch haben die Kreditinstitute sie als Investmentgrade-Kredit eingestuft.Fitch hat kürzlich die Prognose von KPN auf positiv geändert.Die Rückkäufe verstärken den Effekt pro Aktie zusätzlich zu den Boni.

Ändert irgendetwas das Aktienkursniveau? Nein – und das ist auch schon der Punkt. Die Refinanzierung ist keine Gründlage für eine Wachstumsgeschichte oder ein Katalysator für den Kurs. Es handelt sich dabei um eine Frage der Dauerhaftigkeit. Für einen Einkommensinvestor war die entscheidende Frage nie, ob die Rendite attraktiv ist – aktuell liegt sie im Bereich von 4% bis mittleren Werten. Vielmehr ging es darum, ob die Einnahmen aus der Refinanzierung realistisch sind und durchsetzbar sind. Der Kauf günstigerer Anleihen und die Abmilderung der Laufzeiten sind Beispiele dafür, wie das Management seine eigenen Buchhaltungsregeln nutzt, um diese „Abwehrmaßnahmen“ zu unterstützen.

Die echten Einschränkungen sind zwar real, aber sie gelten für jeden Anlageprodukt – nicht speziell für dieses Angebot. KPN ist eine in Europa notierte niederländische Firma. Daher muss ein US-Investor die Währungsunsicherheiten sowie die komplexen grenzüberschreitenden Aspekte berücksichtigen. Das Telekommunikationsgeschäft ist ein wettbewerbsintensives, kapitalintensives Geschäft. Der freie Cashflow, der für eine Zahlung von 80% des Kapitals benötigt wird, könnte schrumpfen, wenn es zu Preiskämpfen oder hohen Investitionen in das Netzwerk kommt. All das wird bei dieser Refinanzierung nicht berücksichtigt – im Gegenteil: Die Refinanzierung betont sogar das Gegenteil.

Lesen Sie also die Angebotserklärungen so, als würden Sie einen Hausbesitzer bei einer Refinanzierung zu einem niedrigeren Zinsprozentsatz unterstützen – wobei die Mieter ihre Zahlungen pünktlich leisten. Es passiert nichts Besonderes – und genau das ist auch der Sinn dahinter. Die Aufgabe des Portfolios ist einfach: es handelt sich um ein breit diversifiziertes Einkommensinstrument, dessen Verwaltung stets dafür sorgt, dass die Cashflows ausreichen, um Dividenden zu erhalten. Die wichtige Bedingung ist nicht der Zinssatz eines einzelnen Anleihens, sondern der kontinuierliche freie Cashflow sowie das Ziel von unter 2,5x Leverage. Solange diese Bedingungen erfüllt sind, bringt eine KPN mit niedrigerem Preisniveau Ihnen mehr zukünftiges Einkommen pro Euro – und die niedrige Zinslast ist einer der Gründe, warum das Einkommen erhalten bleibt.