Korns Ferries „Technologie“-Story ist nur eine Präsentation. Der Berater ist das Geschäft.

Korn Ferry ist ein Talent- und Organisationsberatungsunternehmen. Das Hauptgeschäft des Unternehmens ist die Suche nach Führungskräften – also die Arbeit, mit der eine Unternehmung ihren nächsten CEO findet. Deshalb ist das erste Dinge, was man an dem Termin vom 11. September beachten sollte…Goldman Sachs Communacopia + Technology ConferenceEs handelt sich um ein Unternehmen, das sich auf Technologieangebote spezialisiert hat – ein Personal- und Beratungsunternehmen, das „technologieunterstützte Talentlösungen“ anbietet. Die eigenen Unternehmensinformationen aus dieser Woche – die Ergebnisse des ersten Quartals 2027 am 9. September sowie den Kauf von AMS am 1. September – zeigen, ob „Technologieunternehmen“ wirklich eine echte Identität ist oder nur ein Marketingkonzept. Der Teilnehmer der Tech-Konferenz ist ebenfalls ein Unternehmen, das an der Konferenz teilnimmt.CFO, Robert RozekNicht ein Produktleiter – das klingt eher wie eine Positionierung im Kapitalmarkt, als eine Produktpräsentation.

Der Aktie wird bereits wie eine echte Unternehmensbezeichnung gehandelt. KFY ist in den letzten 120 Tagen um etwa 25% gestiegen – und im Jahr bisher um 17%. Der Kurs liegt bei etwa 78 Dollar. Die Bewertung basiert auf Daten, die von der Unternehmensführung bereitgestellt werden.113 Millionen Verhaltensbeurteilungen, 30 Millionen Personen, 30.000 UnternehmenUnd mit der TalentSuite-Plattform sagt man, dass mehr als 90 Prozent der wichtigsten Kunden weiterhin abonniert sind. Eine Preisänderung ist dabei nur eine Folgeerscheinung – kein Grund dafür. Also sollten wir das „Technologie“-Label auf die Berechnungen pro Einheit geben.

Die Zahl, die nicht das Hauptthema ist

Der Motor für das Fiskaljahr 2027 in Q1 (der Quartal endet am 31. Juli) ist nicht eine KI. Es handelt sich dabei um Hebelwirkung.Die Einnahmen aus Gebühren stiegen um 7% auf 756,5 Millionen Dollar.In einem sechsten aufeinanderfolgenden Quartal stieg der angepasste EBITDA um 7% auf 128,2 Millionen Dollar – bei einem gleichbleibenden Marge von 17,0%. Die angepassten Gewinn je Aktie betrugen 1,43 Dollar, was einen Anstieg um 9% bedeutet.

Die eigentlich wichtige Zahl ist die Produktivität der Mitarbeiter – das neue Geschäft, das pro Consultant erzielt wird, in jährlichen Größen.Die Berichtung beträgt 1.840.000 Dollar – ein Anstieg gegenüber 1.610.000 Dollar.Ein Jahr zuvor gab es einen Anstieg von 14%. Die Anzahl der Mitarbeiter ging hingegen zurück: Die Anzahl der Mitarbeiter, die Gebühren erhalten, sank von 1.830 auf 1.811. Der Umsatz stieg um 7%, während die Basis der gebuchten Leistungen um etwa 1% abnahm. Das ist also eine Wachstumsrate, die dadurch entsteht, dass jeder Berater mehr verkauft, und nicht dadurch, dass mehr Berater eingestellt werden.

Ein Unternehmen, das seine Umsatzgröße steigert, während seine Leistungsbasis abnimmt, verkauft eigentlich Effizienz – nicht neue Technologien.Für ein Dienstleistungsunternehmen ist „Technologie“ in der Regel eine Art Versprechen, dass man die gleichen Arbeitsstunden günstiger erledigen kann. Der einzige Beweis dafür ist die Anzahl der Berater pro Person. Hier hat es in die richtige Richtung gegangen. Das ist die wahre Geschichte – und es handelt sich dabei um eine Personalproblematik, nicht um ein Problem bezüglich der Computertechnologie.

Der Überbaukörper ist das eindeutige Beweismittel.

Die „Plattform“-Story erhält ihre einzige echte, verifizierbare Zahl aus Verträgen – nicht aus KI. Korn Ferry beendete den Quartal mit1,915 Milliarden Dollar für die noch anfallenden Gebühren gemäß den bestehenden VerträgenDie Umsatzsteigerung beträgt 14 Prozent im Jahresvergleich. Das bedeutet, dass die Kunden bereits Verpflichtungen eingegangen sind – doch diese werden noch nicht erfasst. Rund zwei Drittel der Jahresumsätze sind bereits in Verträgen festgelegt. Etwa 56 Prozent davon (rund 1,1 Milliarden Dollar) sollen in den nächsten vier Quartalen erfasst werden.

Für ein Unternehmen, dessen Hauptmerkmal die Datenmacht ist, ist die Beweisführung einfacher: Der interne Referral-Rate – das bedeutet, dass das Projekt eines Kunden andere Mitarbeiter des Unternehmens unterstützt – ist hoch.29,4 Prozent der Gebührenerträge – ein Anstieg um 300 Basispunkte.Der Cross-Sell funktioniert. Was jedoch noch nicht funktioniert, sind die offenbarten Zusammenhänge zwischen den KI-Tools und den Kosten pro Mitarbeiter, der Zeit, die benötigt wird, um einen Mitarbeiter zu finden, oder die Erfolgsrate. Die Entscheidungsträger…Es wird gesagt, dass KI die Lebensläufe der Menschen in etwas Einfaches verwandelt.Das erhöht den Wert der „Who, not what“-Daten von Korn Ferry. Das ist eine plausible Positionierungstheorie. Bis zum aktuellen Quartal ist das jedoch noch kein Benchmark.

Wie viel der AMS-Vertrag tatsächlich kostet

Die eigentliche Wette ist die Übernahme von AMS – das von der britischen Seite geleitete Unternehmen für Outsourcing von Recruiting-Prozessen, Korn Ferry, wurde am 1. September übernommen.Für etwa 1,1 Milliarden Dollar.RPO ist das Gegenteil eines einzelnen Personalvermittlungsprojekts: Eine Firma übernimmt die gesamte Besetzungsabteilung eines Kunden auf langfristiger Basis. AMS entspricht etwa zwei Dritteln von RPO – es handelt sich dabei um Einnahmen, die aufgrund von Verträgen erzielt werden und über einen längeren Zeitraum hinweg stattfinden.

Der Preis ist der Teil, den es wert ist gelesen zu werden. Die Leitung erwartet die jährliche Kennzahl von AMS.Der EBITDA wird von etwa 100 Millionen auf 140 Millionen US-Dollar ansteigen.Zusätzlich gibt es noch eine Synergie von 40 Millionen Dollar pro Jahr innerhalb eines Jahres. Auf dieser 100 Millionen-Dollar-Basis beträgt der Preis von 1,1 Milliarden Dollar etwa 11-mal den EBITDA-Wert – das ist mehr als das 7,9-fache, das der Markt aktuell für Korn Ferry selbst anlegt. Der Deal wäre nur dann für Korn Ferries eigene Multiplikator-Regelung geeignet, wenn das Ziel von 140 Millionen Dollar tatsächlich erreicht wird. Die Wachstumsziele müssen also durch die Integration erzielt werden – nicht einfach angenommen werden.

Zwei Faktoren sorgen dafür, dass die Situation nicht unkontrolliert wird. Erstens der Bilanz: Selbst nach dem Geschäft von 1,1 Milliarden Dollar beträgt KFYs Nettoverschuldung -417,5 Millionen Dollar – das bedeutet, dass es über Cash verfügt. Der Schulden-Einfluss auf den Eigenkapitalanteil beträgt 0,20. In den letzten zwölf Monaten gab es 318,7 Millionen Dollar freies Cashflow – ein Anstieg von 14%. Das kann das Unternehmen selbst finanzieren. Zweitens ist die Prognose für das nächste Quartal nur eine Art „Fälschung“ – es handelt sich dabei nicht um eine echte Veränderung in der Nachfrage. Q2 2027Die Einnahmen aus Gebühren betragen 860–878 Millionen Dollar.Es handelt sich um einen Anstieg von 756,5 Millionen – dieser Betrag entsteht fast ausschließlich aus den beiden Monaten, die jetzt in das Quartal eingeschlossen sind. Es gibt keine Veränderung bei der organischen Besetzung. Das Zeichen für eine positive Entwicklung bleibt weiterhin ein Wachstum von 7 % sowie eine Ansammlung von 14 % an Aufträgen.

Wo die Etiketten und die Buchführung nicht übereinstimmen

All das macht die Beurteilung als „Technologieunternehmen“ nicht falsch – es ist nur eine unbeweisbare Einschätzung. Die Dateninhalte sind real und verfügbar; außerdem handelt es sich um regelmäßige, wichtige Einnahmequellen. Der RPO-Bestand ist genau das, was eine höhere Bewertung rechtfertigt. Der Aktienkurs wird jedoch nicht nach dem Technologie-Standard bewertet: Bei etwa 15-fach der vergangenen Gewinne und 7,9-fach des EBITDA sowie einem Dividenden von 2,5 Prozent liegt Korn Ferry unter seinem nächsten Konkurrenten, ManpowerGroup, hinsichtlich der Gewinne. Der Markt zahlt keine hohe Prämie für dieses Unternehmen – man bezahlt lediglich etwa 10% der Gewinne für ein Unternehmen, das wiederum bewertet werden könnte, wenn die Integration und die regelmäßigen Einnahmequellen funktionieren würden.

Die Trennung ist also klar. Die verifizierten Daten zeigen, dass die Produktivität der Berater und die Überlaufzeiten bereits zwei Drittel eines Jahres ausmachen. Der nicht verifizierte Vorwurf lautet, dass KI ein eigenständiger Faktor für den Umsatz ist. Das Einzige, was die Integrationssituation klären könnte, ist der erste volle Quartal von AMS – ob das wiederkehrende RPO-Überlauf bestehen bleibt und ob der EBITDA-Wert auf etwa 140 Millionen Dollar steigt, was wiederum die 11-fache Einstiegssumme entspricht. Das Einzige, was das „Technologieunternehmen“-Label beweisen könnte, ist ein Benchmark, den Korn Ferry noch nicht veröffentlicht hat: Wie wirkt das Tool auf die Kosten oder die Geschwindigkeit der tatsächlichen Besetzung aus. Solange diese beiden Dinge nicht angezeigt werden, ist die Technikkonferenz nur Marketing, und die Beraterrechnungen sind das Geschäft.