Ein koreanischer Anbieter für Uniformen verkauft seine Firma zu einem Preis, der das Unternehmen zum Scheitern bringt – doch es hat trotzdem ein neuer Gewinnrekord erreicht.

Hyungji Elite hergestelltIm letzten Geschäftsjahr betrug das Umsatzvolumen 177,7 Milliarden Won – ein Anstieg von 7 Prozent.Der Betriebsgewinn stieg um 27 Prozent.8,4 Milliarden WonDer Nettogewinn hat sich von einem Verlust im Vorjahr in einen Gewinn verwandelt.7,4 Milliarden Won GewinnUnd das Aktienpapier wird für etwa 342 Won pro Aktie gehandelt – das ist ein Rückgang von 80 Prozent gegenüber dem Höchststand. Der Marktwert beträgt etwa 21 Milliarden Won, also etwa 15 Millionen US-Dollar.

Die Mathematik funktioniert nicht richtig. Eine Firma, die Einnahmen erzielt, sollte nicht zu einem Preis von 1,7 Mal diesen Einnahmen und 0,18 Mal ihrem Buchwert handeln. Irgendetwas stimmt mit dem Preis nicht. Aber bevor man sofort handelt, muss man erst herausfinden, was daran schiefgeht.

Wie es hierherkam

Hyungji Elite ist ein südkoreanischer Hersteller von Schul- und Firmenuniformen. Es handelt sich dabei um einen langweiligen, aber stabilen Geschäftszweig – es geht darum, Aufträge anzunehmen, Uniformen zu nähen und Zahlungen von Schulen und Unternehmen in ganz Korea einzutreiben. Im Geschäftsjahr 25 (Ende Juni 2025) brachte dieser Kernbereich Einnahmen, und das Unternehmen blieb damit an der Spitze seiner Branche.

Aber die interessantere Geschichte ist das, was das Unternehmen neben diesem Projekt entwickelte – Sportartikel.Mit einer Partnerschaft aus dem Jahr 2023 erhielt Hyungji Elite exklusive Rechte, Produkte von FC Barcelona in Südkorea zu verkaufen.Die Abteilung ist zu einem eigenständigen Wachstumstreiber geworden. Im Geschäftsjahr 25 brachte der Sportwarenvertrieb Einnahmen ein.48,5 Milliarden Won – das ist mehr als das Doppelte im Vergleich zum Vorjahr.Die Gesellschaft partnert außerdem mit professionellen Baseballmannschaften wie SSG Landers und Hanwha Eagles, dem Fußballverein FC Seoul sowie sogar mit E-Sport-Organisationen.

Dann kam das „politische Raketenbrennstoff“. Im April 2025 stieg der Aktiewert stark an, als Investoren eine Verbindung zu Lee Jaemyung herstellten – dem Präsidentschaftskandidaten der Demokratischen Partei, der während seiner Amtszeit als Bürgermeister von Seongnam die Freiheit der Schuluniformen befürwortete. Es handelte sich dabei um ein „Meme-Geschäft“ – eine Art Narrativ ohne wirkliche Grundlagen. Solche Entwicklungen führen immer dazu, dass der Aktiewert stark sinkt. Der Aktiewert ist seitdem etwa 80 Prozent gesunken.

Die Schulden, die die Diskontierung erklären.

Wenn die Einnahmen real sind und das Unternehmen wächst – warum zahlt dann der Markt 15 Millionen Dollar für dieses Unternehmen? Die Antwort liegt auf der Bilanz.

Gesamtkredit:₩57,8 MilliardenGeld auf der Hand:₩5,1 MilliardenDas bedeutet, dass die Nettoverbindlichkeiten 52,7 Milliarden KRW betragen – etwa 2,5 Mal so viel wie der Marktwert des Unternehmens. Der Unternehmenswert (Marktkapitalisierung plus Nettoverbindlichkeiten) liegt bei 73,5 Milliarden KRW. Das bedeutet also, dass der Markt tatsächlich 73,5 Milliarden KRW für dieses Unternehmen zahlt – nicht nur 21 Milliarden KRW.

Das klingt immer noch billig. Mit einem Unternehmenswert von 73,5 Milliarden Won im Vergleich zu Umsatzeinnahmen von 177,7 Milliarden Won beträgt das EV/Sales-Verhältnis etwa 0,4x. Das gemeldete EV/EBITDA-Verhältnis ist…4,1x– Günstig für ein Unternehmen mit wachsenden Erträgen. Der Verschuldungsgrad im Verhältnis zum EBITDA…3,2xEs ist zwar erhöht, aber nicht katastrophal – das Unternehmen generiert genug Cash für die Behandlung der Schulden.

Der aktuelle Verhältniswert ist:1.86Und das Working Capital…73 Milliarden KRWEs wird vorgeschlagen, dass das Unternehmen nicht in einer Liquiditätskrise ist. Der Anteil der Schulden im Vergleich zum Eigenkapital liegt bei…0.49Das bedeutet, dass das Eigenkapital immer noch deutlich höher ist als die Schulden im Buchhaltung. Der Buchwert pro Aktie beträgt 1.933 Won – und die Aktie wird für 342 Won gehandelt, was etwa 18 Prozent des Buchwerts entspricht.

Aber hier ist das Problem: Der VorsitzendeByungoh Choi kontrolliert 90 Prozent der Muttergesellschaft, die Fashion Group Hyungji ist.Der öffentlich gehandelte Anteil entspricht nur einem kleinen Bruchteil der Gesamtzahl der Aktien. Es handelt sich dabei um eine Aktie, bei der der öffentlich gehandelte Anteil sehr gering ist. Die Familie kontrolliert alles, und die Struktur der Unternehmensführung spielt eine entscheidende Rolle.

Die Governance-Oberfläche

Die Muttergesellschaft und ihre Tochtergesellschaften stehen vor realen finanziellen Herausforderungen. Hyungji Global – die Tochtergesellschaft für Golfbekleidung – hat die Umsätze um 35 Milliarden Won unter dem Höchststand im Jahr 2021 verloren und muss Geld ausgeben. Kürzlich wurde eine Kapitalerhöhung in Höhe von 20,5 Milliarden Won genehmigt, wobei 5 Milliarden Won für die Rückzahlung von Schulden verwendet werden sollen. Hyungji I&C, angeführt von der ältesten Tochter des Vorsitzenden, plant eine Kapitalerhöhung in Höhe von 39,3 Milliarden Won, wobei 20 Milliarden Won für die Rückzahlung von Schulden verwendet werden sollen. Die Muttergesellschaft meldete einen Nettogewinnlosigkeit und weist eine hohe Verschuldung auf, was Analysten als finanzielles Risiko betrachten.

Hyungji Elite ist der „gesündere“ Mitglied der Familie – mit rekordweiten Einnahmen, steigenden Margen und einer Sportabteilung, die wirklich funktioniert. Doch wenn eine Kontrollfamilie über 58 Milliarden Won an Schulden verfügt und das verbundene Unternehmen Kapital aufnimmt, um seine bestehenden Verpflichtungen zu erfüllen, dann senken die Investoren den Wert der gesamten Familie. Das ist das Problem bei solchen Situationen: Der Markt stimmt nicht zu, weil er nicht vertraut darauf, was der Mehrheitsbesitzer mit dem nächsten Kapitalaufnahmeprozess, dem nächsten Transaktion mit Partnerunternehmen oder der nächsten Dividendentscheidung machen wird.

29. SeptemberDie regelmäßige Aktionärsversammlung ist eine procedurale Veranstaltung – es werden die Finanzzahlen, die Gehaltsgrenzen der Direktoren sowie mögliche Änderungen des Gesellschaftsvertrags genehmigt.Keine dramatische Agenda. Aber es ist Teil einer breiteren Welle von Regulierungsreformen bei koreanischen börsennotierten Unternehmen – einschließlich der Verpflichtung zur kumulierten Abstimmung sowie erweiterten Anforderungen an die Aufsichtskomitees. Diese Reformen sollen die Minderheitsaktionäre schützen. Es ist möglich, dass sie letztendlich die Regeln bezüglich der Governance-Bewertung verschärfen, die derzeit dazu führen, dass diese Aktien teurer sind als andere.

Was die Zahlen eigentlich sagen

Lassen Sie uns das einfach ausdrücken: Man kann Hyungji Elite auf zwei Arten betrachten.

Die optimistische Lesart:Man kauft einen Unternehmen mit einem Marktwert von 21 Milliarden Won für ein Unternehmen, das 178 Milliarden Won an Umsatz und 8,4 Milliarden Won an Betriebsgewinn erzielt. Selbst bei einer Verschuldung von 58 Milliarden Won entspricht der Unternehmenswert von 73 Milliarden Won weniger als 0,5x dem Umsatz – und etwa 4x dem EBITDA eines Unternehmens mit Rekordgewinnen, einer wachsenden Sportabteilung sowie 73 Milliarden Won an Working Capital. Die Verschuldung ist zwar hoch, aber die Finanzstruktur des Unternehmens ist solide. Der Aktienkurs hat nichts mit dem Unternehmen selbst zu tun – sondern hat vielmehr damit zu tun, dass es sich um ein Unternehmen handelt, das aufgrund seiner geringen Marktkapitalisierung und der Kontrolle durch die Familie zu einem Preisnachteil verkauft wird. Koreanische Kleinaktionen haben außerdem einen Nachteil bezüglich der Governance.

Die skeptischen Leser:Die Schulden betragen 58 Milliarden Won für ein Unternehmen mit einem Marktkapitalwert von 21 Milliarden Won – das ist fast dreimal so viel wie der Marktkapitalwert. Die Tochtergesellschaften des Mutterkonzerns beschaffen Milliarden an Geld, um ihre Verpflichtungen zu begleichen. Das bedeutet, dass die Familie möglicherweise Geld aus den profitablen Unternehmen holen muss. Der Buchwert von 1.933 Won pro Aktie könnte übertrieben sein, falls die Vermögenswerte beeinträchtigt werden oder wenn die Schulden letztendlich durch weitere Kapitalerhöhungen reduziert werden müssen. Zudem bedeutet ein 90-prozentiger Kontrollanteil, dass die Minderheitsaktionäre nur eine Rolle bei jeder wichtigen Entscheidung spielen können. Die niedrige Multiplikatorzahl ist also kein Nachteil – sondern ein Warnsignal.

Wo die Kante existiert – oder nicht.

Die Diskrepanz zwischen den mathematischen Berechnungen und dem Marktpreis ist real. Ein Unternehmen, das einen Betriebsgewinn von 8,4 Milliarden Yen erzielt, mit einem Marktkapitalwert von 21 Milliarden Yen und einem Unternehmenswert von 73 Milliarden Yen, wird als Unternehmen mit schwachen Geschäftsaussichten bewertet. Die Entwicklung der Einnahmen – ein Anstieg um 7 Prozent, ein Anstieg des Betriebsgewinns um 27 Prozent – sowie der Nettogewinn, der von Verlusten auf 7,4 Milliarden Yen anstieg, widerspricht dieser Bewertung.

Aber der Ausgang hängt von zwei Dingen ab, die man nicht berechnen kann: Ob die Kontrollfamilie die öffentliche Minderheit fair behandelt, und ob die Schuldenprobleme der Elterngruppe letztendlich auf die Hyungji Elite übergehen. Im November 2025 gab das Unternehmen bekannt…21,3 Milliarden Won an Kapitalaufbau zur Finanzierung der Betriebsausgaben und zur Rückzahlung von Schulden– und die AktienUm 15 Prozent in einem Tag gesunken.Das ist ein wichtiger Indikator: Der Markt hat bereits den Reduzierungseffekt berücksichtigt. Wenn die Familie mehr Geld benötigt und wieder auf das öffentliche Kapital zurückgreift, verschlechtert sich die Situation pro Aktie – unabhängig davon, wie gut das Unternehmen sich entwickelt.

Das ist die Struktur dieser Situation. Das Unternehmen wächst – die Einnahmen sind real. Die Bewertung des Unternehmens ist günstig – selbst nach Abzug der Schulden. Doch der Discount entsteht, weil die Konzentration der Besitzverhältnisse in einer Familienstruktur mit finanziellen Problemen in den Tochtergesellschaften kein abstrakter Risiko ist. Es handelt sich dabei um ein konkretes Risiko – und koreanische Kleinaktionären weiß das.

Die Frage ist nicht, ob die Zahlen von Hyungji Elite gut sind – sie sind es. Die Frage ist vielmehr, ob 342 ₩ pro Aktie der richtige Preis für ein solches Unternehmen ist, oder ob die Risiken im Zusammenhang mit der Unternehmensführung und den Schulden zu diesem Preis bereits berücksichtigt wurden. Nur Zeit und die nächsten Entscheidungen des Unternehmens werden diese Frage beantworten können.