Die koreanische ELS-Maschine: Warum Brokerage-Unternehmen strukturierte Produkte verkaufen – selbst nach dem letzten Mal, als es kaputtging.

Der KOSPI in Südkorea ist gerade in einen Bärenmarkt geraten – er ist innerhalb von zwei Wochen um fast 20 Prozent gesunken.Auslösen der NotstromschalterZum ersten Mal seit der Finanzkrise von 2008. Und was haben die koreanischen Einzelhandelsinvestoren getan als Reaktion darauf? Sie haben sich auf strukturierte Produkte verlassen, die eine gewisse Sicherheit versprechen.40% Rabatt auf die Einkäufe..

Das ist nicht der Teil der Geschichte, der vernünftig klingt. Es ist vielmehr der Teil, der den Rest der Geschichte sinnvoll macht.

Im Zentrum dieser Struktur befindet sich NH Investment & Securities, einer der größten Brokerhäuser in Korea. Dieses Unternehmen hat eine Reihe von neuen Aktienkreditanlagen eingereicht – quasi kontinuierlich. Am 10. September hat es weitere 10 Tranchen eingereicht.Die N2 ELS-Programme 431 bis 440 – im Wert von 57 Milliarden KRW.Nur noch ein weiterer „Notch“ unter dem bestehenden Programm zur Ausgabe von 10 Billionen Won. Laufzeit: drei Jahre. Hohe Komplexität. Der Hauptbetrag ist nicht garantiert. Im Prospekt wird den Investoren geraten, nur zu kaufen, wenn sie eine Verlustrate von 100% tragen können. Die Angebotsfrist beginnt in einer Woche und läuft bis…22. September.

Es ist derselbe Unternehmen.Im ersten Halbjahr 2026 erreichte der Nettoumsatz 965,1 Milliarden KRW – ein Anstieg von 108% gegenüber dem Vorjahr.Dies wird durch einen Anstieg der Brokergebühren sowie der Verkäufe von Finanzprodukten verstärkt. Das ELS-Geschäft ist keine Nebenaktivität – es gehört zu den wichtigsten Einnahmequellen.

Die Schlagzeile einer koreanischen Nachrichtenagentur besagt, dass die Nachfrage nach der neuesten N2-Edition „gemischt“ ist. Das Wort „gemischt“ bedeutet, dass die Situation nicht einfach positiv oder negativ ist. Bevor man jedoch darüber entscheidet, ob die Nachfrage stark oder schwach ist, ist es wichtig zu verstehen, was die Investoren tatsächlich kaufen – und was die Brokerage tatsächlich verdient.

Was ist ein ELS – und wer trägt das Risiko?

Eine equitiell verknüpfte Wertpapiere ist weder eine Aktie noch eine Anleihe – trotz des Namens. Es handelt sich dabei um strukturierte Wertpapiere: eine festverzinsliche Anlage mit einer Reihe von Optionen als Grundlage. Der Investor besitzt keine eigenen Aktien. Was der Investor besitzt, ist ein Versprechen des Emittenten – sowie das Ertragsprofil einer Kurzput-Option auf eine Gruppe von Aktien oder einen Index.

So funktioniert das Verhältnis zwischen dem Einkommen und den Risiken im Normalfall: Der Investor überträgt das Kapital. Im Gegenzug erhält er einen Zinszins, der über dem Marktwert liegt – in Korea beträgt dieser oft 8% bis 15% pro Jahr für „Standard“-Produkte. Bei den risikoreisten Produkten kann der Zinszins sogar viel höher sein, vorausgesetzt, die Basisaktiva bleiben während der Laufzeit des Produkts über einer vorgegebenen Schwelle. Wenn eine der Basisaktiva unter diese Schwelle fällt, muss der Investor die Verluste tragen, die mit dem Abfall der Aktienkurse zusammenhängen. Es ist möglich, dass der Investor ganze Verluste erleidet. Das Produkt wird zum Ende der Laufzeit in bar abgewickelt – daher gibt es keine Chance für die Aktien, nach Ablauf des Zeitraums wieder zu steigen.

Der Investor verkauft eine Put-Option. Der Emittent – in diesem Fall NH Investment & Securities – ist die Gegenpartei. Doch NH übernimmt normalerweise diese Risiken nicht selbst. Sie hedigt ihre Optionexpositionen auf dem Markt ab. Die Gebühren, der Underwriting-Spread sowie die Verkaufsgebühren für strukturierte Produkte sind das, was auf NHs Konto bleibt.

Es handelt sich im Grunde um dasselbe Finanzinstrument, das im Jahr 2024 zusammenbrach. In diesem Jahr haben koreanische Banken und Brokerunternehmen dieses Instrument verkauft.Über 19,3 Billionen HSCEI-konforme ELS-Beweise.Die Investoren erhielten etwa 5% pro Jahr, wenn der Index zwischen 50% und 110% seines Ausgangswerts lag. Wenn der Index jedoch fiel – von über 12.000 auf etwa 5.000 – wurden die „barrieren“ überschritten, und die Investoren…Sie verloren etwa die Hälfte ihres Hauptbetrags – der Verlustrate entspricht etwa 50%.Allein vier große Banken.Die bestätigten Investitionsverluste betragen insgesamt 312,1 Milliarden W, von 588,8 Milliarden W für die verkauften Produkte.Die umfassenderen Verluste im Einzelhandel betrugen noch weitere Hunderte von Milliarden.

Die Mechanik ist genauso wie die, die NH heute anbietet. Die Unternehmen, die beteiligt sind, sind jetzt Samsung Electronics, SK Hynix, Tesla, Intel, Micron sowie KOSPI 200 – aber die Struktur bleibt dieselbe: Der Investor verkauft einen Put Option, der Sammler erhält eine Gebühr, und die „Knock-in-Barriere“ ist das Zeichen dafür, dass ein Couponschein zu einem Aktienverlustprodukt wird.

Warum „gemischte Nachfrage“ die eigentliche Schlagzeile ist.

In dem Artikel des Wettbewerbers wurde „gemischte Nachfrage“ verwendet, um zu beschreiben, wie die verschiedenen Anlagen in der neuesten N2-Serie abwanderten. Der Artikel erklärte nicht, was genau diese Anlagen sind – doch das Muster auf den koreanischen ELS-Märkten ist deutlich erkennbar.ELS-Produkte, die mit koreanischen Namen verbunden sind, erlangen an Bedeutung.Während Produkte, die mit ausländischen Aktien verbunden sind – insbesondere solche mit hohem Volatilitätsrisiko wie Tesla und Intel – oder Produkte, die mit breiten Indizes verbunden sind, eher wenig Aufmerksamkeit erhalten. Investoren, die schon einmal enttäuscht wurden, können den Unterschied zwischen Samsung und einem Portfolio aus fünf Unternehmen erkennen – auch wenn beide Produkte technisch gesehen „hochriskant und nicht garantierte“ sind.

Dieser Spalt in der Nachfrage ist der wichtige Aspekt dieser Situation. Es liegt nicht daran, dass koreanische Retail-Investoren irgendwie von 2024 vergessen haben. Es ist vielmehr so, dass sie selektiv wieder in dieselben Produktlinien investieren – und diese Auswahl zeigt bereits, was sie eigentlich kaufen wollen.

Die niedrigrisiken-ELS-Tranchen – diejenigen, die…99% des Hauptbetrags werden ohne bestimmte Bedingungen zurückgezahlt. Die jährliche Steuernachzahlung beträgt 6,70%.– Ausverkauf. NH hat seine Rücktrittspensionen der Kategorie ELS entsprechend ausgebaut, um Investoren anzuziehen, die eine Rendite erwarten, die denen von ELS ähnelt – allerdings mit einem Verlustschutz. Die Anteile mit der höchsten Rendite, die die attraktivsten Angebotspreise bieten, aber auch das volle Kapitalrisiko beinhalten, sind diejenigen, bei denen die Nachfrage gering ist.

Was das auf der Bilanz von NH aussieht: Die Einnahmen aus Provisionen sind überall stabil. Eine vollständig abgeschlossene Anlage mit konservativen Investoren erzeugt genauso viele Verkaufserlöse wie eine teilweise abgeschlossene Anlage mit aggressiven Investoren. Die eigentliche Frage ist nicht, ob NH Gewinne macht – das tut sie offensichtlich. Die Frage ist vielmehr, ob eine ganze Klasse koreanischer Einzelhandelsinvestor langsam die gleichen Risiken wieder aufbaut, die sie letztes Mal fast zerstört haben – nur mit anderen Grundlagen und etwas besseren Produkten.

Die regulatorische Warnleine

Die Finanzregulierungsbehörden in Korea bleiben nicht untätig.Die Finanzaufsichtsbehörde hat, nachdem eine Reformkommission von März bis Juni 2026 tätig war, eine Reihe von Reformmaßnahmen für September 2026 angekündigt.Im selben Monat öffnen die neuesten N2-Emittenten der NH ihre Auktionen für Abonnementskäufe.

Die Änderungen sind gezielt. Für hochkomplexe ELS-Produkte müssen die Brokerhebel nun…Es sollte eine Vorankündigung gegeben werden, sobald der Preis eines zugrunde liegenden Vermögenswerts 10 Prozentpunkte über dem Knock-in-Barrieren liegt.. Die Häufigkeit der Selbstkontrollen erhöht sich von einmal pro Jahr auf einmal alle vier Wochen. Die Berichte an den Vorstand werden ebenfalls von einmal pro Jahr auf alle zwei Jahre umgestellt.Die Brokerunternehmen müssen neue Anforderungen bezüglich Produktentwicklung, Verkaufspraktiken und Management nach der Ausgabe erfüllen.

Das sind nur Beschränkungen – keine Verbote. Die ELS-Maschine wird nicht abgebaut; stattdessen werden ihr Warnlichter eingebaut. Die wirtschaftlichen Anreize bleiben unverändert. Investoren erhalten weiterhin Boni für die Bereitstellung von Schutzmaßnahmen gegen Risiken. Die Brokerage-Unternehmen erhalten weiterhin Gebühren für die Strukturierung und den Verkauf der Wertpapiere. Die Grenze zwischen „guter Rendite“ und „dem Besitz eines untergegangenen Akties“ besteht weiterhin.

Was sich tatsächlich ändert, ist die Kostenstruktur auf der Seite des Brokers. Mehr Inspektionen, mehr Offenlegungen, mehr Dokumentationen. Das führt dazu, dass die Marge unter Druck gerät – und diese Belastung wirkt sich über die Zeit auf die Geschäftsergebnisse von NH aus, auch wenn die aktuelle Einnahmensteigerung vorhanden ist.Einkommen aus Gebühren und Kommissionen ist im Vergleich zum Vorjahr um 112% gestiegen.– Es wird sofort unsichtbar.

Was das für die Verfolgung von NH Investment & Securities bedeutet

NH ist ein gut kapitalisierter Unternehmen.Der Nettkapitalanteil beträgt 2.952 %. Der Gewinn, der den Kontrollinteressen zusteht, liegt bei 965,2 Milliarden Won. Die Nettoumsätze betragen 2,26 Billionen Won.Es zeigt, dass der Boom auf dem koreanischen Markt auch die Gewinne beeinflusst hat. Die Aktie jedoch…Auf einen Höchststand von 42.600 KRW in den letzten 52 Wochen fällt es nun auf 26.250 KRW.– Ein Ausdruck der Abwertung des KOSPI und des Kapitals aus dem Ausland, das von koreanischen Aktien abgezogen wird.

Für einen Außeninvestor, der versucht, das Geschäft zu verstehen, stellt die ELS-Maschine zwei Fragen, auf die die Quartalsberichte nicht direkt antworten können.

Zuerst: Wie viel von NHs Gewinnwachstum ist strukturell – also eine dauerhafte Veränderung der Investitionen koreanischer Einzelhändler in strukturierte Produkte – und wie viel ist zyklisch, und damit verbunden mit dem spezifischen Zeitpunkt, in dem der Markt einstürzt und Sparern höhere Zinsen bietet, anstatt dass sie ganz aus dem Markt verschwinden? Wenn es zyklisch ist, dann ist das ELS-Ergebnis nur eine Art „Boom-Bust“-Erscheinung, keine wachsende Größe.

Zweitens: Was ist die versteckte Verpflichtung bezüglich all dieser noch ausstehenden ELS-Produkte in den Büchern von NH? NH schützt seine Optionexposits mit Hedge-Maßnahmen – doch diese Schutzmaßnahmen sind nicht kostenlos. Sie sind am teuersten genau dann, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte abfallen – also wenn die „Knock-in-Barrieren“ auftreten und die Investitionseinbußen eintreten. Die Krise im chinesischen ELS-Sektor im Jahr 2024 zwang die Banken dazu, die Verluste durch Hedge-Maßnahmen zu tragen – während ihre Retailkunden die Hauptverluste tragen mussten. Das nächste ELS-Szenario in Korea – egal ob es um Halbleiter, geopolitische Schocks oder andere Probleme in China geht – wird zeigen, ob NHs Hedge-Programm und Kapitalreserven in der Lage sind, diese Situation zu bewältigen.

Der Begriff „gemischte Nachfrage“ ist tatsächlich eine gute Vorstellung davon, wie die Situation insgesamt aussieht. Die Investoren haben 2024 nicht vergessen. Sie hören nur nicht auf, nach Renditen zu suchen. Diejenigen, die die konservativen Anleihen kaufen, erhalten einen Zinssatz mit einem Mindestwert. Diejenigen, die die risikoreichen Anleihen kaufen, erhalten einen Zinssatz sowie eine festgelegte Grenze für den Kurs des Anlegers – und sie kennen den Unterschied.

NH erhält Einnahmen aus beiden Gruppen. Die Frage für alle, die den Aktienkurs beobachten, ist: Ist das ELS-Geschäft eine stabile Einnahmequelle oder ein „verzögerter Stresstest“, der die Einnahmequelle in Schutz hält? Die Regulierungsänderungen, die dieses September vorgesehen sind, werden zu mehr Verzögerungen führen. Doch sie ändern nichts an dem, was das System eigentlich tut.