Kohl’s: Der „Sephora-Engine“ verliert an Dynamik – und der „Beat“ beruht auf Zollgeldern.

Kohl’s hat den Markt mit seinem schönsten Quartal in den letzten Jahren beliefen. Die vergleichbaren Umsätze sanken nur um 0,9% – das ist der geringste Rückgang seit 2021.Eine Serie von 18 gleichbleibend schlechten Quartalsergebnissen.Die Firma hat ihre Jahresprognose erhöht – die Aktienkurse haben sich von ihrem niedrigsten Stand von 11,38 Dollar in den letzten 52 Wochen fast verdoppelt. Auf den ersten Blick scheint es so, als würde ein Kaufhaus endlich wieder anfangen zu wachsen.

Schauen Sie sich dann die Linie an, die die gesamte Geschichte des Unternehmens erzählt. Beauty ist das Segment bei Kohl’s, in dem es wirklich viel Potenzial gibt – und es handelt sich dabei um exklusive Marken. Das ist der Grund, warum man glauben kann, dass ein schrumpfender Händler neue Kunden gewinnen könnte. Im zweiten Quartal…Die Verkäufe bei Sephora in Kohl’s sind um 4% gesunken.Nachdem man bereits in der ersten Runde gesprungen ist.Schönheit macht etwa 10 Prozent der Umsätze von Kohl’s aus.Eine Abnahme von 4% ist also bedeutend – schließlich ist die Gesamteinnahme weniger als 1% zurückgegangen.

Das ist es, was diesen Rückgang zu etwas Wichtigem macht – und nicht nur zu einer Nebenfügung. Der breitere Markt für schöne Menschen in den USA…Im ersten Halbjahr wuchs es um 7 %, und das Umsatzvolumen betrug über 17 Milliarden Dollar.Die Kategorie boomt also – während die eigenen Schönheitssalons von Kohl’s immer kleiner werden. Diese Divergenz zeigt, dass das, was bei Sephora bei Kohl’s passiert, ein Problem bezüglich der Produktauswahl und -verwaltung innerhalb des Unternehmens ist – und kein Problem bezüglich der Nachfrage im Markt.

Die Erklärung des CEO Michael Bender geht im Grunde genommen die Unterschiede ein. Kohl’s hat die Filialen von Sephora teilweise auf dem Prinzip der exklusiven Zugang zu prestigeträchtigen Marken aufgebaut. Heute sagt er, dass eine Handvoll der größten Marken ihre Vertriebsnetze auf andere Händler ausgedehnt haben.Kunden haben andere Möglichkeiten.Um die Produkte zu kaufen, die wir in der Vergangenheit exklusiv anboten. Die neuen Marken, die Kohl’s hinzufügt, sind…Im Moment ist es nicht groß genug.Um den Verlust an Umsatz durch die etablierten Marken auszugleichen, gibt es eine Mangelerscheinung an frischen Produkten. Er sagte den Analysten, sie sollten damit rechnen…Die leichte Verbesserung der Leistung bleibt bestehen.Bis die neuen Marken eine ausreichende Größe erreichen. Kohl’s versucht, dies zu verhindern.Geschenkset für Feiertage – in 130 Geschäften erhältlich.Und die Duftmarken werden im November in 250 Geschäften vertrieben – das ist wirklich ein großer Schritt. Doch bisher gibt es keine messbaren Ergebnisse.

Das größere Problem mit dem Quartal ist, dass selbst der „Beat“-Wert eher von den Buchhaltungsprozessen als von den Kunden abhängt.Die angepassten Gewinne betragen 0,56 Dollar pro Aktie.Die Zahlen übertrafen die Schätzungen der Analysten um etwa 0,30 Dollar. Kohl’sDie für das gesamte Jahr angestrebten Ziele wurden auf ein gerechneter EPS von 1,80 bis 2,40 Dollar erhöht.Aber das Quartal umfasste…Etwa 150 Millionen Dollar an ZollrückerstattungenIm Zusammenhang mit den Handelsstreitigkeiten mit dem IEEPA flossen etwa 100 Millionen Dollar direkt in den Bruttogewinn.Der Bruttomarge stieg um 305 Basispunkte auf 43%.– Aber entfernen Sie die Zölle und die damit verbundenen Gebühren.Die zugrunde liegende Marge änderte sich nur um etwa 5 Basispunkte.. Rund 0,65 Dollar pro Geschäftsjahr – das ist der geschätzte EPS-Wert.Es stammt aus einem einmaligen Regierungskredit, der nicht wiederholt werden kann. Der Gewinn ist eher ein Zeichen dafür, dass das Unternehmen besser läuft – als ein Zeichen dafür, dass eine „glückliche“ Zahlung in diesem Quartal eingetreten ist.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Stabilisierung eine Fälschung ist. Abgesehen von der äußeren Schönheit gab es in dem Quartal auch echte Stärken:Die eigenen Marken nahmen um 3% zu, die digitalen Verkäufe stiegen um 2,8%.Die Spielzeuge wuchsen mit einer Zahl auf zwei Stellen; die Jungenzahlen stiegen um 10%, und der Dritte-Partner-Markt wuchs um 88%. Der Markt macht den größten Teil der Unterschiede aus.Berichtete Kosten: -0,9% und fast konstant – 0,2%.Wenn der Bruttowert der Waren berücksichtigt wird. Die Bilanz wird zunehmend stärker.821 Millionen Dollar in Bargeld – die langfristigen Verbindlichkeiten sind auf 1,3 Milliarden Dollar gesunken.Und KohlsDie Rückkäufe von Aktien wurden zum ersten Mal seit 2022 wieder aufgenommen.Es werden bis zu 100 Millionen Dollar geplant – dazu kommt noch ein Dividendenertrag von etwa 2,8 %.

Die Bewertung ist der Punkt, an dem die Risiko/Return-Debatte ehrlich sein muss. Kohl’s wird etwa halb so hoch bewertet wie sein Buchwert – etwa 2-mal so hoch wie der EV/EBITDA-Wert – und etwa 7-mal so hoch wie die zukünftigen Gewinne. Das macht Kohl’s zu dem günstigsten großen Kaufhausverlag. Im Vergleich dazu sind Macy’s mit etwa 3,6-mal und Dillard’s mit mehr als 8-mal so hoch bewertet. „Günstig“ ist jedoch keine alleinige Eigenschaft von Kohl’s – der Markt bewertet Kohl’s als Unternehmen, das in ständiger struktureller Abwärtsbewegung ist. Die Bewertung selbst bestraft Kohl’s also bereits.

Das ist das ehrliche Bild: Der Kurs ist billig – und die Verbesserungen dieses Quartals sind tatsächlich vorhanden, aber nicht so groß, wie es scheint. Die beiden Faktoren, die dazu beitragen könnten, dass dies ein attraktiver Kaufgrund ist – nämlich eine nachhaltige Wachstumsmotorik und ein profitabler Trend, der aus den Geschäften stammt – sind beides in Frage gestellt. Beauty, die einzige glaubwürdige Wachstumsstory, schrumpft sogar, während die Branche wächst. Der „Wertanstieg“ beruht auf einmaligen Tarifgeldern. Es gibt noch keine Anzeichen dafür, dass der Wachstumskraft von Beauty etwas entsteht – nur die Hoffnung, dass neue Marken und Weihnachtsaktionen sie irgendwann wieder verbessern werden. Dieser Beweis wird in den nächsten zwei bis vier Quartalen erscheinen. Bis dahin bleibt der Anstieg auf etwa 17,80 Dollar eine Vermutung – basierend auf Mechanismen, die die Geschäftsdaten noch nicht bestätigt haben. Es handelt sich dabei um eine Vorhersage, nicht um eine schnelle Entwicklung.