Kohl’s: Das Problem ist zwar klein – aber die Bewertung der Unternehmenswerte ist nicht so einfach.

Kohl’s Doppelzüngige ist bei einigen Online-Käufern beliebt.zwischen dem 24. Juli und dem 19. AugustEin Verarbeitungsfehler – keine Sicherheitslücke.Das Unternehmen entfernt die Ansprüche automatisch.Und die betroffenen Kunden müssen nicht mit ihren Banken in Kontakt treten. Für diejenigen, die davon betroffen sind, war das eine echte Störung – insbesondere in einer der am stärksten frequentierten Einkaufszeiten des Jahres: während der Schuljahreszeit, wenn die Verbraucher insgesamt 43,3 Milliarden Dollar ausgeben wollen.

Aber das Problem ist nicht die Investitionssituation bei Kohl’s im Moment. Die eigentliche Problematik trat zwei Tage vorher auf, als das Unternehmen seine Gewinnzahlen für das zweite Quartal bekanntgab. Die Zahlen scheinen zunächst eine positive Entwicklung zu zeigen – doch wenn man sie genauer betrachtet, stellt sich die Frage, was wirklich vorliegt. Das ist der Unterschied zwischen dem, was in den Berichten steht, und dem, was tatsächlich der Fall ist.

Kohl’s berichtete über angepasste Gewinne.Im Quartal bis zum 1. August betrug der Preis von 1,28 US-Dollar pro Aktie im Vergleich zu den Schätzungen der Analysten von 0,57 US-Dollar – das ist eine Leistung von 124 Prozent gegenüber den Schätzungen.Aber der Anstieg wurde nicht durch eine stärkere Nachfrage verursacht. Das Unternehmen erhielt…Im Quartal betrug die Summe der Zölleinnahmen etwa 150 Millionen Dollar. Davon flossen etwa 100 Millionen Dollar in den Bruttogewinn.Man sollte diese Rückerstattungen weglassen – der Bruttogewinn stieg nur um 5 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr. Die Umsatzmenge betrug 3,32 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 0,9 Prozent entspricht – unter den 3,4 Milliarden US-Dollar, die die Analysten erwartet hatten. Die vergleichbaren Umsätze, also die Umsätze in den Filialen, sanken ebenfalls um 0,9 Prozent. Die Umsätze in den Filialen sanken um 2 Prozent. Die digitalen Umsätze stiegen um 2,8 Prozent – doch das ist ein Wiederanstieg, kein beschleunigter Anstieg.

Die Tarifrückerstattung beträgt eine echte Dollarbetrag – doch es handelt sich dabei um ein einmaliges Ereignis. Es ist eine „Windfall“ aus der Regierungspolitik, nicht ein Zeichen dafür, dass die Geschäfte mehr oder besser verkaufen. Die Leitung hat eine Jahresabschlussprognose für das Jahr 2026 bezüglich des EPS angegeben.Von 1,00-$1,60 auf 1,80-$2,40Und diese Verbesserungen umfassen etwa 0,65 Dollar pro Aktie als Tarifvorteile. Die vergleichbaren Verkaufsprognosen liegen weiterhin im Bereich von konstant oder mit einem Rückgang von 1,5 Prozent für das gesamte Jahr. Das Marktmodell kann einen solchen Refund akzeptieren. Die Preise werden jede Quartal aufgrund der strukturellen Entwicklungen festgelegt.

Die Geschäftslage, ohne die Einzelfaktoren, zeigt immer noch, dass es sich um einen Händler handelt, dessen Umsätze leicht sinken, die Margen kaum verbessern lassen – und der vor dem Feiertag eine Zeit erwartet, in der viel Werbung betrieben wird, was die Rentabilität weiter belasten könnte. Der Verkehr ist im Vergleich zum Vorjahr leicht gesunken – doch die Führung bezeichnete dies als das beste Quartalsverhalten seit Jahren, fast wieder auf das Niveau von 2019. Die Verkäufe bei Sephora bei Kohl’s sind um 4 Prozent gesunken. Die Verkäufe für Kohl’s Card-Kunden sind hingegen um 1 Prozent gestiegen. Der Bruttowert der Waren auf dem Markt ist um 88 Prozent gestiegen, da Kohl’s seine Auswahl an Drittanbieterprodukten erweitert hat. Das sind echte Trends. Die Frage ist jedoch, ob diese Trends ausreichen, um eine bedeutende Rolle zu spielen.

Und dann ist da noch die Bewertung – das ist der eigentliche „Rätsel“.

Kohls wird zu einem Price-to-Earnings-Ratio von 7,5, einem Price-to-Book-Ratio von 0,49 und einem Enterprise Value-to-EBITDA von 2,0 verkauft. Das Unternehmen befindet sich…821 Millionen Dollar in Bargeld – dazu gehören langfristige Verbindlichkeiten von 1,3 Milliarden Dollar, die auf dem niedrigsten Niveau seit 2007 liegen.Und es erzeugt mehr als 1 Milliarde US-Dollar an freien Cashflow – ein Anstieg von 115 Prozent im Jahresvergleich. Das Unternehmen zahlt einen Dividenden von 2,8 Prozent aus, wobei der Ausschüttungsanteil etwa 20 Prozent der Gewinne beträgt. Zudem hat das Unternehmen nach einer Pause seit 2022 wieder mit dem Rückkauf von Aktien begonnen. Der Anteil des freien Cashflows am Umsatz liegt über 50 Prozent.

Sie sehen diese Zahlen nicht bei Unternehmen, die in Schwierigkeiten sind. Sie sehen sie bei Unternehmen, deren Preis auf dem Markt als solcher angesprochen wird.

Das ist keine automatische Grundlage für einen Kauf. Billige Aktien werden nicht von selbst zu Investitionsgelegenheiten – sie sind einfach nur der Ausgangspunkt. Eine billige Aktie kann weiterhin billig bleiben, weil das dahinterliegende Unternehmen schneller schlecht wird, als die Bewertung bereits widerspiegelt. Macy’s, ein Konkurrent von Kohl’s, wird mit einem Umsatz von 8,9 Mal den Gewinn gehandelt. Zudem hat Kohl’s ein höheres Dividendenrendite von 3,4 Prozent und einen Marktkapitalisierungswert von 5,9 Milliarden Dollar. Beide Unternehmen stehen vor denselben Herausforderungen: Discount-Marktstellen, die mit Amazon konkurrieren, Discounter wie TJX und Ross sowie die ständige Druckbelastung auf die Verbraucher bezüglich Lebensmittel, Benzin und alltäglicher Kosten. Kohl’s ist hier kein struktureller Außenseiter.

Aber Kohl’s ist nicht einfach nur billig im Vergleich zu Konkurrenten. Es ist sogar absolut günstig – für ein Unternehmen, das diese Art von Cash-Erzeugung und diese Art von Bilanzstärke aufweist. Ein P/E-Wert von 7,5 bei einem Unternehmen, dessen freier Cashflow im Jahresvergleich fast verdoppelt wurde und dessen Schuldenlast auf einem Niveau liegt, das seit 19 Jahren am niedrigsten ist, ist keine „abwartende“ Bewertung – es handelt sich dabei um eine Bewertung, die bereits die möglichen Probleme berücksichtigt.

Das Problem ist ernst und muss erkannt werden. Die vergleichbaren Verkäufe sind nach zwei aufeinanderfolgenden Quartalen des Rückgangs immer noch negativ. Der Umsatzaufschlag war durch Zölle verursacht – nicht durch Nachfrage. Es wird erwartet, dass die Feiertage eine besonders promotierte Zeit sein werden, wodurch die Margen weiter geschrumpft werden. Kohl’s hat geschlossen.27 Geschäfte im letzten Jahrund hatRund 1.150 Orte bleiben noch übrig.Der CEO Michael Bender sagte, dass es keine weiteren Schließungen für das Jahr 2026 geben wird. Doch das Unternehmen hat jahrelang versucht, den Rückgang zu stoppen – doch dieser ist bisher nicht vollständig gestoppt worden. Die Hauptkundengruppe – Familien mit niedrigem bis mittlerem Einkommen – sehen eine Inflation vor, die in den Bereichen, die für ihren Budgetbedarf entscheidend sind, noch nicht abgeflachtet ist. Die Geschäftsführung bezeichnete die Situation als „herausfordernd“ – und die vergleichbaren Verkaufszahlen bestätigen dies.

Was die Situation ändern könnte, ist ein Quartal, in dem die vergleichbaren Umsätze positiv sind – ohne eine einmalige Umsatzeinflussgröße. Das ist das einzige Indikator, auf den sich der Markt wartet. Die Umsätze mit Kohl’s-Karten wachsen zum ersten Mal seit langer Zeit, und der GMV im Markt steigt um 88 Prozent – das deutet darauf hin, dass einige Maßnahmen funktionieren. Doch diese Erfolge müssen auch im Gesamtergebnis sichtbar werden, nicht nur in den Nebenbereichen. Der Schuljahreszeitraum sowie das Weihnachtsquartal werden dazu beitragen, diese Ergebnisse zu überprüfen. Wenn die vergleichbaren Umsätze im vierten Quartal stabil bleiben oder sogar positiv werden, könnten die Einnahmenprognosen von 1,80 bis 2,40 Dollar – die bereits die Tarifvorteile berücksichtigen – als überschaubar erscheinen. Dann könnte das Multiplikatorniveau von seinem aktuellen Niveau ansteigen. Wenn die Umsätze im vierten Quartal weiter sinken und die Druck auf den Margen durch Werbeaktionen zunehmen, dann ist das niedrige Multiplikatorniveau keine Sicherheitsdecke – es zeigt vielmehr die Realität: Das Unternehmen muss noch weitere Erfahrungen sammeln.

Hier ist der Unterschied zwischen einem guten Unternehmen und einem schlechten Unternehmen besonders wichtig. Kohl’s ist im Moment kein gutes Unternehmen. Das Umsatzwachstum ist schwach, das Betriebsmodell wird noch umgebaut, und die Wettbewerbslandschaft ist hart. Doch die Aktienkurse sind nicht für ein untergehendes Unternehmen angepasst. Sie sind vielmehr für ein Unternehmen mit finanziellen Problemen angelegt. Die 1 Milliarde Dollar jährliche freie Cashflow-Menge, der 821 Millionen Dollar hohe Cashbestand, die nahezu tausendprozentige Schuldenquote, die wieder aufgenommenen Rückkäufe sowie eine Dividende, die 20 Prozent des Ertrags beträgt – all das sind keine Merkmale eines Unternehmens in strukturellem Niedergang.

Die Bewertung hat sich schneller erholt als die Situation des Unternehmens verschlechtert ist. Ob das eine Kaufgelegenheit oder eine „Wertfalle“ ist, hängt von den nächsten zwei Quartalen ab. Der Markt berücksichtigt bereits das Risiko, dass es nicht besser wird. Das ist das Risiko – nicht der Fehler, nicht die Rückerstattung der Gebühren, nicht die Schätzungen der Analysten, die Kohl’s auf dem Papier übertroffen hat. Das Risiko ist, ob ein Unternehmen, das 1 Milliarde Dollar an Cash generiert und bei einer Gewinnmarke von 7,5 Mal den Durchschnitt erreicht, die Umsatzrückgänge vor Ende der nächsten Feiertage verhindern kann.