Der Anstieg der Aktienkurse von Keysight durch KI hat nichts mit seiner Partnerschaft mit Universitäten zu tun.

Am 3. September 2026 gab die Keysight Technologies eine Forschungspartnerschaft mit dem Centre for Assuring Autonomy an der University of York bekannt. Ziel ist es, praktische Methoden zur Validierung von künstlicher Intelligenz in Software-definierten Fahrzeugen zu entwickeln – mit dem Ziel, die Anforderungen bezüglich der Einhaltung bestimmter Vorschriften zu erfüllen.ISO/PAS 8800 – ein neu entstandenes internationales Standard für die Sicherheit von KI-Systemen in Automobilen.

Dann nannten einige Analysten den Aktienwert11% bis 21% unterbewertet.

Hier ist die Zahl, die in diesen Headlines völlig übersehen wird: Die Umsätze im 3. Quartal 2026 waren1,846 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 36 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Von dem,1,006 Milliarden Dollar kamen aus den Kommunikationsmärkten – ein Segment, das um 56% im Jahresvergleich zunahm. Dies ist auf die Entwicklung von KI-Datenzentren zurückzuführen.Fast drei Viertel des Umsatzes von Keysight gehen auf einen einzigen Kundenkreis zurück. Der Aktienkurs ist im letzten Jahr um etwa 95% gestiegen.Mehr als 44 Mal die Gewinne nach hinten addiert..

Die Partnerschaft mit der Universität York hat keine solchen Einnahmen erzielt. Auch in der nächsten Quartals- oder dem darauffolgenden Quartal werden keine solchen Einnahmen erwartet. Es handelt sich um eine Forschungskooperation – akademische Partner entwickeln Validierungsrahmen, die eines Tages dazu dienen könnten, Keysigts zukünftiges Automobilprüfsoftware-System zu unterstützen. Die Ankündigung ist wertvoll, um zu erfahren, wo Keysight sich positioniert. Das ist jedoch nicht das, wofür das Aktienkursbild gerechtfertigt ist.

Die eigentliche Geschichte über die KI geht bereits sehr schnell voran.

Der finanzielle dritte Quartal von Keysight, der am 31. Juli 2026 endete, war rekordverdächtig. Die Umsatzziele wurden erreicht.184,6 Milliarden DollarDie Non-GAAP-Ergebnis pro Aktie betrug$3.07 – ein Anstieg von 79% gegenüber $1.72 im Vorjahr.Die Bestellungen wurden erhalten.2,091 Milliarden Dollar – das ist der zweite aufeinanderfolgende Quartal, in dem die Umsätze über 2 Milliarden Dollar liegen. Das entspricht einem Anstieg von 56 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der freie Cashflow betrug403 MillionenDie Leitung gab Anweisungen für das Oktoberquartal heraus und schätzte die Entwicklung voraus.Umsatz: 1,93 Milliarden bis 1,95 Milliarden DollarUnd die Prognosen für das Gesamtjahr 2026 bezüglich des Umsatzes wurden aufgestiegen.Rund 32 %, gegenüber den bisherigen Schätzungen von „über 20%“..

Der Fahrer ist direkt und klar in seinem Verhalten. Jeder Schritt bei der Entwicklung einer KI-Infrastruktur erfordert Tests. Bessere Kommunikationsverbindungen, höhere Bandbreiten, neue Chipsysteme, Server, Speicher – jede Entwicklung erfordert bestimmte Validierungsanforderungen, die die Ausrüstung und Software von Keysight erfüllen müssen. Das Unternehmen beschreibt seine Rolle als „Zollbeamter“ für die zunehmende Testintensität in der KI-Branche. Das ist keine schlechte Beschreibung – solange man bedenkt, wie Zollbeamte reagieren, wenn die Verkehrsmuster sich ändern.

Und genau dort wechselt die Investitionsbegründung von der mechanischen zur konsequenten Ebene.

Der Aktienkurs ist über dem Normalwert – das erfordert weiterhin Ausgaben für die KI-Infrastruktur, eine perfekte Umsetzung der Bestellungen in Einnahmen sowie eine Erhöhung des Margins, sofern die Lieferketten sich anpassen können. Wenn man ein Element weglässt, wird die Situation noch klarer.

Das „Bull-Case“-Szenario lässt sich leicht zusammenfassen. Analysten von JPMorgan, Morgan Stanley und Barclays haben die Preisziele für diese Aktien festgelegt.Betrag: zwischen 400 und 440 DollarDas Modell des Dritten mit fairem Wert erhöhte seine Schätzung.Nach den Ergebnissen des 3. Quartals liegen die Kosten bei etwa 383 bis 415 Dollar – das deutet auf eine hohe Intensität der Tests durch KI, rekordhohe Bestellungen sowie einen guten operativen Nutzen hin.Allein an diesen Zahlen heranreichend, bleibt bei dem aktuellen Preis von fast 326 Dollar noch Raum für eine Erhöhung.

Aber diese Modelle haben eine gemeinsame strukturelle Abhängigkeit: Sie gehen davon aus, dass die Errichtung des KI-Datenzentrums weiterhin mit einer Geschwindigkeit voranschreitet, die eine Steigerung der Umsätze um 40 Prozent in mehreren Quartalen rechtfertigt. Die Margen werden durch die operativen Vorteile weiter gesteigert, und das Multiplikatorniveau bleibt bei 40 Mal den Gewinn oder höher. Das sind keine drei unabhängigen Annahmen – es handelt sich dabei um einen einzigen Bedarfszyklus, der drei Funktionen übernimmt.

Das Risiko liegt in der Lücke zwischen dem Orderbuch und den Umsatzzahlen. Die Aufträge nehmen schneller zu als die Umsätze – im dritten Quartal waren es 56% für Aufträge und 36% für Umsätze. Diese Lücke kann auf beide Weisen wirken. Positiv ist, dass das bedeutet, dass die Nachfrage höher ist als die Menge, die Keysight liefern kann. Das deutet darauf hin, dass die Umsätze in späteren Quartalen wieder ansteigen werden. Negativ ist jedoch…Morgan Stanley betrachtet die Lieferbeschränkungen als ein limitierendes Faktor für die Umsatzzuwachs.Aufträge sind eine Verpflichtung. Einnahmen sind die Erfüllung dieser Verpflichtungen.

Es gibt einen zweiten Druckpunkt in den Q2-Ergebnissen, der Aufmerksamkeit verdient. Keysight hat etwa…100 Millionen US-Dollar an Tarifbezogenen Forderungen im Zusammenhang mit regulatorischen Anforderungen – dies führte zu einer Reduzierung der Verkaufskosten um etwa 93 Millionen US-Dollar.Gleichzeitig auch eine…40 Millionen Dollar an Verpflichtungen aus den Kundenpreisaufschlägen führt zu einer reduzierten Umsatzzahlung.Diese Werte sind real und einmalig. Doch sie erinnern uns auch daran, dass die aktuelle Gewinnentwicklung teilweise durch regulatorische Vorteile getrieben wird – Vorteile, die nicht jeden Quartal auftreten werden.

Dann gibt es noch die Frage des Working Capital. Der Bericht für das zweite Quartal zeigte höhere Forderungen und längere Zahlungszyklen von Kunden – dadurch entstand eine Diskrepanz zwischen dem Wachstum der Einnahmen und dem Cashflow. Die Umsatzeinnahmen stiegen im zweiten Quartal um 31,5%, während der operativen Cashflow bei 501 Millionen Dollar lag. Doch dieser Wert blieb hinter dem Wachstum der Einnahmen zurück. Das ist normal, wenn Unternehmen einen schnellen Wachstumsprozess durchlaufen und die Zahlungsfristen für ihre größten Kunden verlängern. Es ist jedoch ein wichtiges Kennzeichen, auf das man achten muss, falls der AI-Ausgabenzyklus Anzeichen von Abkühlung zeigt – denn die verlängerten Forderungen sind das Ergebnis davon, dass Kunden die Zahlungen verzögern. Auf der Bilanz bleibt Keysight weiterhin stabil. Der Cash- und Cash-Equivalents-Bereich bleibt ebenfalls solide.2,62 Milliarden US-Dollar am 31. JuliDie langfristigen Schulden wurden reduziert.1,83 Milliarden Dollar gegenüber 2,53 Milliarden Dollar zu Beginn des HaushaltsjahresDas Unternehmen gab eine Ankündigung ab.Das Programm zur Rückkaufung von 1,5 Milliarden Aktien im Haushaltsjahr 2025Liquideität ist nicht das Risiko.

Auf dem Bilanzblatt ist Keysight weiterhin in guter Verfassung. Der Bargeldbestand sowie die Geldéquivalente betrugen am 31. Juli insgesamt 2,62 Milliarden Dollar. Die langfristigen Schulden sind auf 1,83 Milliarden Dollar gesunken – von 2,53 Milliarden Dollar zu Beginn des Haushaltsjahres. Das Unternehmen gab im Haushaltsjahr 2025 bekannt, einen Aktionsplan zur Rückkaufung von Aktien in Höhe von 1,5 Milliarden Dollar zu verfolgen. Die Liquidität stellt somit kein Risiko dar.

Das Risiko besteht in der Konzentration der Bewertung. Der P/E-Verhältnis des Aktiens um etwa 44-fach verringert jede Fehlermöglichkeit auf einen sehr kleinen Bereich. Bei diesem Multiplikator schätzt der Markt eine anhaltende Wachstumsrate der KI-Infrastruktur über mehrere Jahre hinweg – ohne Störungen im Lieferkettenprozess, ohne eine Konzentration der Kunden und ohne dass der Gewinnzyklus seine Dynamik verliert.

Die eigenen Mitteilungen von Keysight bieten eine nützliche Grundlage für die Kalibrierung.Kein einziger Kunde erzielte mehr als 10 Prozent des Umsatzes.Das ist auf den ersten Blick beruhigend. Doch allein die kommerzielle Kommunikation machte 1,006 Milliarden Dollar aus dem insgesamt 1,846 Milliarden-Dollar hohen Quartalsvolumen – das ist ein Anstieg von 56 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die Wachstumsdynamik ist in verschiedene Endmarktkunden verteilt, doch sie konzentriert sich auf einen bestimmten Konsumzyklus. Wenn die Investitionen in die AI-Infrastruktur abnehmen – sei es durch Projektabschlüsse, Budgetanpassungen oder andere technologische Entwicklungen – dann wird auch dieser Sektor schrumpfen.

Wo passt also die Partnerschaft mit der University of York ins Bild?

Die Zielgruppen der ZusammenarbeitISO/PAS 8800 ist eine im Ende 2024 veröffentlichte Norm, die die Risiken durch KI in Straßenfahrzeugen behandelt – Unbestimmtheit, unzureichende Daten und Verhaltensunsicherheit.Das Standardverfahren erweitert das bestehende Rahmenwerk für funktionale Sicherheit (ISO 26262), um auch die Anwendung von künstlicher Intelligenz zu umfassen. Dazu sind strenge Risikobewertungen, neue Überprüfungsmethoden, die Bewertung von Trainingsdaten, simulierte Tests sowie kontinuierliche Überwachung nach der Implementierung erforderlich.

Für Automobilhersteller und Tier-1-Lieferanten ist die Einhaltung der ISO/PAS 8800-Standards keine Option, wenn sie AI in sicherheitskritischen Fahrzeugsystemen einsetzen wollen. Der Standard führt zu einer erhöhten Test- und Validierungbelastung – mit der Zeit entsteht also eine Nachfrage nach Tools wie denen von Keysight.„AI Software Integrity Builder“ – ein Produkt, dessen Entwicklung von der Universität York untersucht wurde.– Setzt sich direkt in diesem Raum.

Aber es handelt sich dabei um eine zweischichtige Realität. Zunächst einmal ist der Markt für die Testung von KI-Technologien im Automobilbereich real und wächst – doch er ist ein unbedeutender Einnahmequellenbegriff im Vergleich zu den Einnahmen, die bereits aus dem Bereich der kommerziellen Kommunikation stammen.Keysights „Bull Case“ bezüglich der Automobilbranche zeigt historisch gesehen, dass es sich um einen „steigenden Kampf“ handelt – in einem sehr fragmentierten und wettbewerbsintensiven Testumfeld.Zweitens ist die Partnerschaft an sich eine Forschungskooperation, keine kommerzielle Vereinbarung. Es gibt keine Umsatzzusagen, keine Kundenbestellungen und auch keine Zeitplanung dafür, wann die Forschungsergebnisse in vermarktbare Produkte umgewandelt werden können.

Die Partnerschaft ist eine Strategie zur Marktpositionierung. Sie signalisiert, dass Keysight beabsichtigt, einen Anteil am Markt für die Sicherheitsprüfung von Automatisierungstechnologien zu erlangen, sobald dieser Markt weiterentwickelt wird. Es handelt sich dabei um eine kluge Strategie – doch das rechtfertigt nicht die 56 Milliarden Dollar große Marktkapitalisierung.

Hier ist die Aktionärsrechnung. Zu einem Preis…Nahe bei 326 Dollar und einem Marktkapitalisierung von etwa 56 Milliarden Dollar.Sie kaufen den Testzyklus des AI-Datenzentrums zu einem hohen Preis. Die Partnerschaft mit der University of York trägt zwar zur Qualität des Projekts bei, aber nicht direkt zum Cashflow. Für einen positiven Ausgang muss die 32-prozentige Jahreswachstumsprognose bestehen bleiben, die Lieferbeschränkungen sollten sich nicht verschlechtern, und der Markt sollte weiterhin eine Umsatzmultiplikator von über 40 verwenden – wobei dieser Multiplikator teilweise durch einmalige Einnahmen gesichert wird. Im schlechten Fall könnten die Investitionen in die AI-Technologie, die Verzögerungen bei der Umwandlung von Bestellungen in Umsätze oder eine Abnahme der Multiplikatorwerte auf etwa 30 führen, sodass der Aktienkurs im Bereich von 220 bis 250 Dollar liegt.

Die wichtigen Zahlen sind nicht im Ankündigungstext der Partnerschaft enthalten. Sie liegen in den Umsatzzahlen für das vierte Quartal, im Auftragsumfang, im Abrufzyklus der Forderungen sowie in den Kommentaren zur nächsten Einnahmebesprechung darüber, ob die Nachfrage nach AI-Infrastrukturen zunimmt, anhält oder abnimmt. Keysight ist ein gut geführtes Unternehmen, das von einer echten Nachfragewelle profitiert. Doch diese Nachfragewelle ist bereits berücksichtigt – und die Arbeiten im Bereich Sicherheit an den Universitäten spielen keine Rolle mehr.