Die zweite „Panda-Bindung“ in Kasachstan: Der billige Yuan, der einzige Gläubiger und der lokale Manager im Mittelpunkt

Das Ungewöhnlichste an der Überschrift über Kaskadien’s zweites „Panda-Bond“-Produkt ist einfach das Wort „Panda-Bond“. Das Seltsame ist jedoch, dass die Bank in der Überschrift als „lokaler Manager“ aufgeführt wird.

Teniz Capital Investment Banking ist eine Investitionsbank aus Almaty, die an der Kasachischen Börse unter dem Handelscode TCIB tätig ist. Sie wird an einen Deal teilnehmen – ein Deal, der in jeder Hinsicht, in der materiellen Ausführung des Geldes, als chinesischer Handel betrachtet werden kann.Der Leiter der Unterauftragsvergabe ist China International Capital Corporation. Die gemeinsamen Buchhalter sind ICBC und China Construction Bank.Die Anleihen werden an chinesische institutionelle Investoren auf dem inländischen Markt in China verkauft. Der Handel findet teilweise auf der Pekinger Finanzanlagenbörse statt. Der „lokale Verwalter“ – bei einem Geschäft, dessen gesamte Struktur chinesisch ist – ist also eine kasachische Bank. Lokal zu wem?

Das ist der Teil der Struktur, den es wert ist zu untersuchen – denn er zeigt uns, warum Kasachstan so handelt und wer eigentlich bezahlt wird. Zudem befindet sich dieser Teil auf einer größeren, weniger sichtbaren Entwicklung: Ein Land mit mittlerer Kreditbewertung leiht Geld in Yuan – Geld, das es nicht selbst prüft. Die Länder sind außerdem stark verschuldet gegenüber einem einzigen Gläubiger. Die Geschäfte werden immer wieder fortgesetzt.

Der Arbitrage-Handel führt dazu, dass ein BBB-Sovereign-Wert wie ein AA-Wert erscheint.

Beginnen wir mit dem, was eine „Panda-Bond“ ist: Es handelt sich um einen Bond, der von einem ausländischen Emittenten verkauft wird und in Renminbi ausgegeben wird. Der Bond gelangt auf den chinesischen Bondmarkt – den zweitgrößten Markt der Welt. Ausländische Investoren können nicht frei dort investieren, und chinesisches Geld kann leicht hinausgeschoben werden. Es handelt sich dabei um einen „Garten mit Mauern“ – mit der höchsten Mauer im globalen Finanzsystem umgeben. Kasachstan hat einen Weg gefunden, darin zu leihen.

Ende Mai verkaufte das Finanzministerium seine erste „Sovereign Panda“-Serie.3,4 Milliarden Yuan – etwa 500 Millionen US-Dollar – drei-jährige Anleihen mit einem Zinszins von 1,90%. Die Anleihen wurden zweimal über das normale Kapital ausgegeben.Zweimal wurden die Angebote von chinesischen institutionellen Investoren überschritten. Hier ist die Zahl, die Sie wissen sollten: Kasachstan hat eine Staatstugend, die von den internationalen Behörden in der BBB-Kategorie eingestuft wird. Dennoch bezeichnet das Finanzministerium den Wert von 1,90% als…Eine extrem niedrige Finanzierungsrate – in einem Bereich, der normalerweise von Kreditnehmern mit höherem Rating wie AA belegt wird.Der Grund dafür, dass der Markt es zulässt, dass ein Kreditnehmer mit BBB-Rating wie ein Kreditnehmer mit AA-Rating bezahlt wird, liegt hauptsächlich in den Verhältnissen im Baugewerbe. Die chinesische Ratingagentur gab Kasachstan einen solchen Rating.AAA-RatingDie Bewertung, die den Zutritt in diesen Binnenmarkt ermöglicht – und innerhalb des ummauerten Gartens: ein tiefer, profitorientierter Geldfluss, der auf neue Gelder verzichten muss.

Das ist das, was die „Persona“ in dieser Ecke als „neue Finanzen“ bezeichnet – doch es handelt sich dabei eigentlich um alte Finanzen in neuer Verkleidung. Es geht dabei um Schulden eines Staates auf dem Markt der Schutzwährung eines anderen Landes zu einem Preis, den der freie Markt niemals zahlen würde – denn der freie Markt ist schließlich nicht der marginale Käufer.

Was der lokale Manager tatsächlich tut

Herein tritt Teniz ein. Der Debütvertrag wurde auf zwei Börsen notiert –Peking und die Astana-Internationale AustauschstelleEs handelt sich dabei um den Marktplatz des Kaskadischen Staates. In dieser Dualität erhält der inländische Vermittler seinen Lebensunterhalt: Er koordiniert die Listung der Unternehmen in Astana, die lokale Offenlegung von Informationen, die kaskadischen Investoren sowie deren Abwicklung. Auch die Aspekte der grenzüberschreitenden Ausgaben werden von ihm bearbeitet – etwas, das keine Bank in Peking gewährleisten kann. Der „lokale Manager“ ist also jener Akteur, der sicherstellt, dass echte ausländische Transaktionen für die lokalen Regulierungsbehörden, den lokalen Börsen und die lokalen Käufer verständlich sind. Zudem ist er derjenige, der die Fingerabdrücke des Emittenten bei den Transaktionen, die von chinesischen Banken durchgeführt werden, festhält.

Die wirtschaftliche Realität ist weniger glamourös als der „Sitz“ selbst. Die Gebühr für den lokalen Manager für einen Betrag von etwa 225 Millionen Dollar ist nur eine Kleinigkeit – keine große Summe. Teniz berichtet darüber.2025 Nettoertrag: etwas mehr als ein Milliardt TengeMit einem Betrag von etwa 2,5 Millionen Dollar – sowie Einnahmen aus Provisionen in Höhe von 2,42 Milliarden Tenge – erzielt die Bank einen Gewinnanteil von etwa einem Drittel. Der Kapitalrenditefaktor sank von 48% auf 23%. Dabei wurden Ressourcen und Technologieinvestitionen getätigt. Die Bank verdient nicht nur durch das Mandat bezüglich Panda Geld; sie kauft auch eine bestimmte Beziehung mit anderen Unternehmen, eine Markenposition – und am wichtigsten: einen Platz in der Reihe für die zunehmende Yuanfinanzierung in Kasachstan. Die Gebühren sind nur ein Anreiz; der eigentliche Gewinn ist das Ziel.

Billiggeld mit anwachsenden Zinsen

Der Pipeline ist es wichtig, sie zu verstehen – schließlich ist das der Kern des Ganzen. Der „sovereign Panda“ ist nur ein Teil eines größeren Systems in Kasachstan, bei dem Yuan-Beträge verwendet werden.Das Staatsvermögenfonds Samruk-Kazyna verkaufte im April 3 Milliarden Yuan an seine eigenen Panda-Anleihen.Die Entwicklungsbank Kasachstans sowie der Energiekonzern KazMunayGas haben im letzten Jahr zu spät Yuan-Anleihen ausgegeben. Insgesamt haben die staatlich verbundenen Emittenten jetzt solche Anleihen ausgegeben.Rund 9,65 Milliarden Yuan in chinesischem Renminbi an SchuldenDie Gesamtsumme der Verpflichtungen Kasachstans gegenüber China – sowohl im öffentlichen als auch im privaten Bereich – hat zugenommen.Rund 12,9 Milliarden Dollar – ein starkes Wachstum gegenüber 9,3 Milliarden Dollar Ende 2024.mitÜber 3,5 Milliarden Dollar an neuen Krediten wurden im Jahr 2025 ausgegeben.Astana finanziert das Projekt.Ein erwarteter Haushaltsdefizit von fast 9 Milliarden DollarUnd ein großer Teil davon wird in Yuan ausgezahlt.

Das ist der „Handel“ – und es verdient es, als solcher bezeichnet zu werden. Kasachstan erhält historisch gesehen günstige Konditionen sowie eine vielfältige Gruppe von Kreditgebern. Die Kosten zeigen sich in zwei Bereichen: Erstens die Konzentration: Ein einzelnes Land ist jetzt der marginale Kreditgeber – mit eigenen Regulierungsmaßnahmen und politischen Präferenzen. Zweitens das Währungsspielraum-Problem: Kasachstan leiht sich in Yuan, aber seine Steuern und Öleinnahmen werden in Tenge ausgezahlt. Damit übernimmt Kasachstan stillschweigend das Risiko des Renminbi-Wechselkurses für seine Staatsschulden. All das macht den „Panda“ nicht „schlecht“ – 1,9 % sind eine absurd günstige Konditionen zum Kreditaufnahmen – aber es ist wichtig, die Mechanismen klar zu verstehen: Der günstige Preis ist eine Funktion der Marktstruktur, nicht unbedingt der Kreditwürdigkeit Kasachstans.

Für einen US-amerikanischen Retail-Investor ist das eigentlich keine interessante Anlageoption. Teniz ist eine wenig gehandelte Micro-Cap-Aktie, die von den meisten Amerikanern ohne große Anstrengung nicht erreichbar ist. Zudem sind Panda-Bonds keine gute Anlageklasse. Der Grund, warum man überhaupt den Schlagzeilen lesen sollte, ist der Einblick, den sie einem geben. Wenn man sieht, dass ein Geschäft hauptsächlich auf die Geschäfte Chinas zurückzuführen ist und von einem kasachischen Banken in Fremdwährungen abgewickelt wird – und dass die Konditionen für die Anleihen von einer AAA-Klasse sind – dann handelt es sich um einen Handel mit einem „Walled-Market-Arbitrage“. Die erste Ausgabe zeigte bereits die Vorteile dieses Arbitrags. Eine zweite Ausgabe mit längerer Laufzeit wird bald folgen.Fünfjährige Anleihen werden zu einem Zinssatz von 1,9% bis 2,2% angeboten.Das wird im Jahr 2031 stattfinden – es handelt sich dabei nicht nur um eine Wiederholung von früheren Situationen. Es ist ein Beweis dafür, dass die Maschine zum Finanzierungsmodell wird. Der lokale Manager bekommt einen Platz am Tisch. Das Land erhält den Teil, der mit der Zinszahlung zusammenhängt.