Kamada und Wainwright: Ein riskanter Investitionsvorschlag führt zu einem günstigen, cash-generierenden Unternehmen.

Eine Stelle auf der Agenda einer Investorenkonferenz ist normalerweise das Uninteressanteste, was eine Firma bekannt geben kann – die Leitung übermittelt die Unterlagen nach New York, zeigt wieder dieselbe Präsentation, und nichts ändert sich. Für Kamada (KMDA) ist es also wichtig, an der 28. jährlichen Konferenz von H.C. Wainwright teilzunehmen.14.–16. September in ManhattanEs ist ein seltenes Ausnahmefall – der Wert liegt in den wenigen Minuten, die damit verbunden sind. Nicht weil die Präsentation an sich etwas bewirkt, aber weil die Geschichte, die die Führungskräfte erzählen werden, nicht mehr dieselbe ist, die dieses Unternehmen über einen Jahrzehnt hinweg definiert hat.

Kamada ist ein kleines, vertikal integriertes Spezialpharmaunternehmen. Es verwandelt gespendetes Plasma in Proteintherapien für seltene und akute Erkrankungen – wie Rabies (KEDRAB), Windpocken (VARIZIG), Immunglobuline wie WINRHO und CYTOGAM sowie Hepatitisprodukte. Zusätzlich gibt es auch einen Vertrieb in Israel. Über die Jahre hinweg war das Investitionsprojekt nicht die kommerzielle Produktion, sondern eher eine spekulative Investition: Eine inhalierbare Form von Alpha-1-Antitrypsin zur Behandlung einer seltenen genetischen Lungenerkrankung. Diese Form wurde in einer globalen Phase-3-Studie getestet.

Dieser Wetteinlage endete schlecht. Im Dezember 2025 wurde Kamada…Die Phase-3-Studie InnovAATe wurde nach einer Zwischenanalyse aufgrund der Nichtwirksamkeit abgebrochen.Es scheint unwahrscheinlich zu sein, dass das Unternehmen seine primäre Lungenfunktionseigenschaften erreichen wird. Für ein Unternehmen, das schon seit langem als „Orphan-Drug“ gilt, ist dies der Moment, in dem die Wertentwicklung des Unternehmens auf das zurückgeht, was noch übrig ist – also auf das eigentliche Geschäft. Der Wechsel von der Hoffnung auf eine Medikamentenentwicklung hin zu einer Bewertung des Unternehmens ist genau das, was der Präsentation den Investoren einen Vorwand gibt, so zu handeln.

Der kommerzielle Motor ist jetzt derjenige, der alles spricht.

Die verbliebene Unternehmung hat sich als wirklich erfolgreiches Unternehmen erwiesen.Die Umsätze im zweiten Quartal 2026 stiegen im Jahresvergleich um 23% auf 54,9 Millionen US-Dollar.Die Produktion wird hauptsächlich durch die US-Verkäufe von KEDRAB sowie VARIZIG und HEPAGAM ermöglicht.Der angepasste EBITDA stieg um 29% auf 14,1 Millionen Dollar – mit einem Marge-Wert von 26%.Das war genug, um etwas zu bewegen.Die Umsätze in der ersten Hälfte des Jahres erreichten einen Rekordwert von 100,2 Millionen Dollar – ein Anstieg um 13%.mitDie angepasste EBITDA beträgt 25,7 Millionen US-Dollar und das Nettoergebnis 13,4 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 18%..

Der enorme Unterschied im Vergleich zu letztem Jahr ist wichtig, denn er erklärt die Preisentwicklung. Kamadas Einnahmen für das gesamte Jahr 2025…Es wurden 180,5 Millionen US-Dollar Umsatz erzielt – ein Anstieg von 12%. Zudem betrug der angepasste EBITDA 42 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 23%.Und 20,2 Millionen Dollar Nettoerträge – ein Anstieg von 40 %. Das ist zwar gut, aber die Marktbeobachter ignorierten dieses Ergebnis völlig, während die Probleme bezüglich der Pipeline weiterhin bestanden. Jetzt, da die Probleme mit der Pipeline beseitigt sind, hat die Führung ihre Aussagen wieder bestätigt.Leitlinien für das Jahr 2026: 200–205 Millionen Dollar Umsatz sowie 50–53 Millionen Dollar angepaster EBITDA.Rund 13% und 23% Wachstum. Die erste Hälfte hat bereits etwa die Hälfte des Mittelwerts erreicht.

Es gibt auch neue, konkrete Anforderungen bezüglich der Darstellung auf der Bühne. Kamada hat zum ersten Mal einen Vertrag unterschrieben.Dreijähriger Vertrag zur Lieferung von etwa 50 Millionen Dollar an Plasma an ein führendes biopharmazeutisches Unternehmen.Es werden Anfangsverkäufe im vierten Quartal erwartet – und es wird gesagt, dass diese Zahlen bereits in die Prognosen für das Jahr 2026 eingepreist sind. Der Wachstumseffekt durch den Start von Biosimilaren in Israel sowie die Ausweitung des Geschäfts auf die MENA-Region stellt eine weitere, weniger profitabile Einnahmequelle dar.

Die vielen Preise bestimmen bereits das Ergebnis – und könnten die Wachstumschancen unterschätzen.

Hier verdient die Risiko-Risikoeffizienz eine Bewertung, wie sie eher selten vorkommt. Bei etwa 8,21 Dollar liegt Kamadas Marktkapitalisierung bei etwa 474 Millionen Dollar, während der Unternehmenswert bei etwa 404 Millionen Dollar liegt.Rund 70 Millionen Dollar in Bargeld und kurzfristigen InvestitionenUnd es gibt keine bedeutende Netto-Schuldenlast. Im Vergleich zum gestrigen angepassten EBITDA-Verhältnis beträgt dieses Verhältnis etwa 9,4-mal das EV/EBITDA – und gegenüber dem für dieses Jahr vorgesehenen Mittelwert liegt es bei etwa 7,8-mal. Die Gewinne entsprechen etwa 21-mal dem gestrigen EBITDA, was einem Wachstum von rund 13% entspricht. Für ein Unternehmen, das eine doppelstellige Umsatzsteigerung verzeichnet und gleichzeitig expandierende Cashflows sowie Netto-Cash auf der Bilanz hat, ist das ein vernünftiges Verhältnis – nicht zu teuer.

Eine wichtige Bemerkung: Kamada ist nicht einfach nur ein günstiger Anbieter, der mit Grifols verbunden ist. Als Plasma-Anbieter unterliegt er dem Risiko eines geringen Gewinnmarges – es gibt nur wenige Produkte, mehrere davon sind auf Wettbewerbs- oder Angebotsmärkten verfügbar – und sein Wachstum beruht teilweise auf Kanalen mit niedrigeren Margen.Der Bruttomarge fiel in der ersten Hälfte des Jahres auf 42% gegenüber 45% im Vorjahr.Die Strategie des Unternehmens hat sich auf die Verteilung von Produkten und KEDRAB konzentriert. Das Unternehmen ist im Grunde eine kleine Firma, die sich auf die Herstellung von Cashprodukten spezialisiert hat – keine Softwarefirma mit hohen Margen. Die Bewertung des Unternehmens spiegelt dies auch wider.

Der 5-prozentige Bruttogewinn ist zufriedenstellend – man muss die Dividenden richtig interpretieren.

Der Dividend ist ein wesentlicher Bestandteil der Situation – doch er muss sorgfältig betrachtet werden. Das Renditeergebnis der letzten 12 Monate von etwa 5 % scheint großzügig zu sein – doch diese Zahl umfasst noch weitere Faktoren.Im Frühjahr 2025 wurde eine einmalige Sonderdividende von 0,20 $ ausgezahlt.Die von Kamada verfolgte Politik für die Zukunft ist eine…Jährliche Cash-Dividende von 0,25 US-Dollar pro AktieDas entspricht heute einem Ertrag von etwa 3%.

Wichtiger als der Prozentsatz ist, ob die Bilanz diese Anforderungen über den gesamten Zeitraum erfüllen kann. Im Moment kann das gelingen.Der Betrag von 0,25 Dollar (etwa 14,4 Millionen US-Dollar) verglichen mit den operativen Cashflows im ersten Halbjahr von 17,8 Millionen US-Dollar.Und der ~70 Millionen Dollar große Cashpool kann die Unregelmäßigkeiten ausgleichen. Doch die Zahlungen machen einen großen Teil des freien Cashflows aus. Es wird also das erste Problem sein, das auf die Erfüllung des Vertrags oder die Nachfrage nach dem Kerngeschäft ankommt. Das ist kein Grund, das Aktienunternehmen zu meiden – es ist vielmehr ein Grund, nicht nur wegen des Ertrags zu kaufen.

Was die Konferenz Ihnen sagen kann und nicht sagen kann

Der Wert einer Unternehmenspräsentation ist zwar begrenzt, aber real. Sie fügt keine neuen Informationen hinzu – es handelt sich dabei um dieselbe Geschäftsgeschichte, dieselben Anweisungen und das gleiche Datum im September, das H.C. Wainwright jedes Jahr verwendet. Was die Präsentation leistet, ist, die Zielgruppe für ein Mikrounternehmen zu erweitern – schließlich werden weniger als einige wenige Analysten dieses Unternehmen betrachten. Zudem wird die wichtige Zeitspanne, in der die Aussagen gültig sind, wiederholt. In den nächsten zwei bis vier Quartalen sind die falsifizierbaren Aussagen: dass die Einnahmen aus dem Plasma-Geschäft im vierten Quartal tatsächlich beginnen, dass die Nachfrage nach KEDRAB und VARIZIG so hoch bleibt, dass die zweite Hälfte des Jahres eine Steigerung darstellt, und dass der Bruttomargenanstieg stabilisiert wird.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass Kamada ein anständiges Geschäft ist, bei dem das Geld gut verdient wird – mit einem fairen bis günstigen Multiplikator sowie tatsächlichen, wenn auch belasteten Dividenden. Das Problem liegt jedoch in der Abhängigkeit von wenigen Produkten und dem Auszahlungsverhältnis – nicht in irgendwelchen Schwierigkeiten, die behoben werden könnten. Für den Inhaber oder Beobachter ist die erfreuliche Sache, dass das Unternehmen nicht mehr auf einen bestimmten Geschäftsbetrieb angewiesen ist: Der Kernbetrieb finanziert sich selbst, wächst in doppelter Schritten und wird etwa neunmal so hoch wie der EBITDA. Was diese Ansicht ändern könnte, wird in den nächsten zwei Quartalen deutlich – ob die Cashmittel und die Prognosen zu besseren Ergebnissen führen werden.