Kalshi möchte einen 24/7-Handel auf dem Aktienmarkt. Das Problem ist jedoch die Schließung des Marktes.

Kalshi ist eine von der CFTC regulierte Plattform, die am besten für das Anbieten von Wetten auf Wahlen und Sportspiele bekannt ist. Kalshi möchte nun Perpetuumscheine anbieten.Rund 60 wichtige US-Aktien und börsennotierte FondsTesla, Apple und Nvidia – sie alle werden ständig gehandelt. Die Angebote sind einfach: Man muss nicht mehr auf den Handelsschluss warten. Man kann bei Nvidia um 3 Uhr morgens wetten – wie ein Krypto-Handelnder, der auf Bitcoin wetzt. Der Anreiz ist real, und Wall Street hört zu. Doch das Produkt, das Kalshi kopiert, hat einen Nachteil: Es funktioniert gut für Kryptowährungen, aber bei Aktien versagt es leicht, da die Aktien erst um 16 Uhr geschlossen werden.

Perps wurden für einen Markt entwickelt, der nie schläft.

Ein „perpetuum futurum“ ist ein Future-Contract, bei dem das Ablaufdatum weggelassen wird. Im Kryptowährungsbereich wurde dies zur dominierenden Handelsmethode: Anstatt einen einzigen Preis bei einem bestimmten Zeitpunkt zu haben, behält man eine Position, die so lange bestehen bleibt, wie man will. Dabei erfolgt eine regelmäßige „Finanzierung“ zwischen Long- und Short-Positionshaltern, sodass der Contract an den Spotpreis gebunden bleibt. Man muss nie das Asset selbst besitzen. Offshore-Börsen wie Binance und Bybit betreiben einen globalen Perpetuum-Future-Markt.Rund 90 Billionen Dollar pro Jahr.– Der Pool Kalshi ist jetzt das Ziel.

Das Unternehmen ist bereits sehr fortgeschritten in dieser Bemühung. Die CFTC hat zugestimmt.Es wird im Mai 2026 ein „Perpetuum-Bitcoin“ geben.Und der Vertrag ist abgeschlossen.Rund 44 Milliarden US-Dollar im nominellen Volumen.Im September hat die Agentur die Wertpapiere in Gold und Silber ausgegeben – das sind Kalshis ersten nicht-kryptobasierenden Produkte. Die Börse hat außerdem eine Anmeldung eingereicht…AltcoinsKupfer, Währungen und Aktienindexkontrakte. Der Schritt nach vorne ist das Erwerben von Einzelaktien sowie ETFs.

Das ist der Prolog zu etwas Größerem als nur eine Liste von Produkten. Kalshi ist ein privates Unternehmen, das auf den schnellsten Weg vorankommt.Die Bewertung liegt bei etwa 40 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg gegenüber 22 Milliarden Dollar im Mai., aufJährliche Einnahmen von etwa 4 Milliarden DollarDas kommt hauptsächlich von Verträgen mit Sportveranstaltungen – nicht von den Nutzern, die derzeit keine Gebühren erheben. Das Eigenkapitalprogramm ist eine Art Übergang von einem Wettplatz zu einem allgemeinen Derivatenmarkt, der Gebühren erheben kann – und zwar auf einem Markt, der um ein Vielfaches größer ist als der, den es bisher nutzt.

Das Problem: Ihre Hecke existiert nach dem Signal nicht mehr.

Der Konzept des „Perpetuum“ beruht auf einer Annahme, die für Bitcoin gültig ist, aber für US-Aktien falsch ist. Ein Perpetuum muss regelmäßig wieder zu dem aktuellen Preis zurückkehren – sonst wird es nicht mehr als „Future“ betrachtet, sondern nur noch eine Meinung. Bei Bitcoin gibt es immer einen solchen Ankerpreis, denn Bitcoin wird rund um die Uhr gehandelt – es gibt immer einen aktuellen Preis, auf den man zurückgreifen kann. Die Finanzierungsrate funktioniert, weil die Arbitrageur tatsächlich in jeder Stunde die andere Seite ausführen können.

Ein Aktie wird nicht um 2 Uhr morgens gehandelt. Es gibt keine offiziellen Preise für Nvidia bis 9:30 Uhr New York-Zeit. Und – was noch wichtiger ist – es gibt nichts, was man kaufen oder verkaufen könnte, um eine Hedgeposition zu bilden, wenn die Börse geschlossen ist. Derjenige, der das andere Ende der Position am 3 Uhr morgens abbildet, kann die Aktie nicht kaufen, um diese Position auszugleichen – schließlich ist die Börse geschlossen. Die spezifische, flüssige Hedgeoption, die für diese Position benötigt wird, existiert einfach nicht in den Stunden, in denen der Markt geöffnet ist. Das ist der sogenannte „Basisrisiko“ – und das ist der Grund, warum dieses Produkt strukturell anders ist als die Kryptowährungstemplates.

Die praktischen Folgen tragen diejenigen, die diese Lücke in den Handel einbringen. Die Regulierungsbehörden weisen auf die offensichtlichen Risiken hin: Ein Händler, der Informationen erhält, die die Preise von Nvidia beeinflussen könnten, kann den Vertrag die ganze Nacht über handeln – bevor der Markt reagieren kann. Wenn der Handel wegen einer Nachricht eingestellt wird, läuft der Vertrag weiterhin, ohne dass eine koordinierte Stoppregelung angewandt wird. Zwischen den Handelszeiten wird der Vertrag nach dem eigenen Willen der Händler gehandelt – ohne Rücksicht auf irgendeine realistische Situation. Ein Einzelhändler um 3 Uhr morgens handelt nicht einen Preis, für den andere bereits festgestellt haben, dass er falsch ist – er handelt vielmehr einen Preis, für den niemand bis zum Morgen Arbitrage betreiben kann. Die Finanzierung und die Preisdifferenzen werden von der Person verteilt, die die andere Seite kontrolliert – genau das will ein Marktmanager.

Der Kampf findet in öffentlichen Läden statt, nicht in privaten.

Kalshi ist keine investierbare Abkürzung für einen Retail-Investor. Doch die Folgen dieses Programms zeigen sich in den Börsenkursen, die man kaufen kann. Als die CFTC Anfang Juni die ersten Bitcoin-Assets genehmigte,Die Anteile an CBOE fielen um etwa 8%, während die Anteile an der Nasdaq rund 5% fielen.CME und ICE sind ebenfalls unter Druck – Analysten betrachten die Perpetua-Aktien als Bedrohung für die Kernaktivitäten der Börsen.

Die aktuelle Reaktion ist auch rechtlich bedingt – und genau hier wird es schwierig für den Einzelaktienbereich. CME Group ist bereits…Verklagen die CFTC wegen der Klassifizierung der BeteiligtenEs wird argumentiert, dass die Genehmigung der Agentur falsch war – und dass dieser ungelöste Fall alle weiteren Anträge beeinträchtigt, einschließlich dieses hier. Was die Zuständigkeit betrifft, so fordert Citadel Securities die Regulierungsbehörden auf, die Equity-linked Perpetua-Anleihen weiterhin unter der Aufsicht der SEC zu halten, anstatt unter der Kontrolle der CFTC. Sie warnen davor, dass ein zweiter Markt mit anderen Regeln und einer anderen Aufsichtsbehörde eine „Parallelmarkt“ für dieselben Aktien schaffen würde. Das ist hier besonders wichtig.Breite Aktienindizes sind für die behandlung durch die CFTC geeignet.Aber die einzelnen Namen in Kalshis 60-contract-Batch sind Wertpapiere – und Wertpapiere gehören zum Zuständigkeitsbereich der SEC. Die Genehmigung, die Kalshi benötigt, ist keine einfache Entscheidung, sondern eine komplizierte Situation mit vielen Konflikten und Rechtsstreitigkeiten. Sowohl die etablierten Akteure als auch der zweite Regulator haben das Recht, Einwände zu erheben. Die Governance bestimmt also, wie schnell – oder ob – diese Bedrohung vorankommt.

Die Entscheidung ist einfach ausgedrückt: Kalshi hofft, dass ein ständig offenes Derivatemarkt auf demselben Prinzip wie im Krypto-Markt auch bei Aktien erfolgreich sein kann. Die gelisteten Börsen hingegen glauben, dass ein 24/7-Contract auf einem Markt, der nur nachts geschlossen wird, strukturell schwächer ist, als es scheint. Beides kann teilweise richtig sein. Die Bedrohung für CME und CBOE ist real – aber sie ist umstritten und dauern wird wahrscheinlich noch. Der Markt hat bereits den Preis für die erste Genehmigung angepasst. Was das Produkt selbst betrifft: In der Geschichte der Derivate ist es nicht gut, wenn die Absicherungen bei Handel mit solchen Kontrakten nicht möglich sind. Ein ständig offener Markt ist nicht dasselbe wie ein 24/7-Markt. Alles hängt davon ab, ob Kalshi es schafft, das Finanzierungsmechanismus für Aktien zu nutzen, bei denen niemand Handel, Absicherung oder Preisbestimmung vornehmen kann – bis zum Morgen.