Julius Baer: Rekordgewinne, schwache Kundenströme – Die Spannungen innerhalb der Umstrukturierung

Julius Baer: Rekordgewinne, schwache Kundenströme – Die Spannungen innerhalb der Umstrukturierung

Julius Baer berichtete über einen Rekordgewinn im ersten Halbjahr: 673 Millionen Schweizer Franken – das ist ein Anstieg von 32 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die Aktie sank dabei um etwa 3 Prozent.

Das ist keine Verwechslung. Der Markt wurde nicht durch die überschaute Kennzahl beeinträchtigt. Es ging vielmehr um die einzige Kennzahl, die zeigt, ob eine Privatbank tatsächlich wächst: das Netto-Geldaufkommen. Julius Baer erzielte in den ersten sechs Monaten 5,7 Milliarden Franken an Kundeninflows – das entspricht etwa 2,2% im Jahresvergleich. Das eigene Ziel der Bank ist es, bis 2028 einen Wert zwischen 4% und 5% zu erreichen. Der Unterschied zeigt alles darüber, warum die Aktienkurse eingebrochen sind – trotz des besten Ergebnisses in den letzten sechs Monaten in der Geschichte der Firma.

Die Reinigung ist erledigt. Das Wachstumproblem bleibt jedoch bestehen.

Um zu verstehen, was passiert ist, muss man die Hintergrundinformationen kennen – die von den meisten Preischarts nicht angezeigt werden.

Anfang 2024 erlitt Julius Baer einen Verlust von 606 Millionen Franken aufgrund seiner Risiken bezüglich Signa. Der CEO trat zurück, die Bank schloss ihr Privatvermögensgeschäft komplett ab und erlitt im Jahr 2025 weitere Hundert Millionen Franken Verluste – darunter auch…150 Millionen Francs als Rücklage im NovemberAllein. Das Unternehmen brauchte fast zwei Jahre, um die Probleme zu lösen.

H1 2026 war die erste Hälfte ohne dieses Problem. Die Kreditverluste haben sich normalisiert.23 Millionen Francs – ein Rückgang gegenüber 130 Millionen im H1-2025.Der Betriebsgewinn erreichte 2,28 Milliarden Francs. Der Bruttomargenanteil betrug 87 Basispunkte. Der Effizienzgrad stieg auf 62,6%. Die verwalteten Vermögenswerte erreichten einen Rekordwert von 547 Milliarden Francs.

Die Veränderung von einer Bank, die kreditbedingte Verluste erlebt, zu einer Bank, die rekordverdichtende Gewinne erzielt, ist tatsächlich vorhanden. Der angepasste Nettoungage ist im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt worden. Das ist das, was auf dem Papier wirklich gut aussieht.

Aber hier ist es, worauf das Privatbankwesen eigentlich basiert: Man kann kein Unternehmen aufbauen, das auf der Verwaltung des Geldes anderer Menschen beruht – solange keine neuen Gelder hinzukommen. Und genau darum wird die Situation kompliziert.

Das „Compliance-Problem“

Der 2,2-prozentige jährliche Netto-Neuwährungswert kam nicht von faulen Verwaltungskräften. Der CEO Stefan Bollinger verwies den Mangel auf das überarbeitete Risiko- und Compliance-System, das die Bank entwickelt – ein System, das dazu da ist, sicherzustellen, dass das Desaster bei Signa nicht wieder auftritt.

Das ist die strukturelle Spannung. Julius Baer übernahm das Privatbankgeschäft von Credit Suisse, als UBS den Konkurrenten im Jahr 2023 übernahm. Danach musste er seine eigenen privaten Schuldenprobleme lösen – nachdem Signa gegründet wurde. Beide Ereignisse erforderten strengere Kontrollmaßnahmen. Strengere Kontrollen verlangsamen die Onboarding-Prozesse, erhöhen die Due-Diligence-Prüfungen und erschwern den Kundeneinsatz – genau in dem Moment, in dem die Bank dringend Personal suchen muss.

Bollinger sagte, dass dieser Widerstand bei der Einhaltung der Vorgaben bis zum Jahr 2027 anhalten wird. Das bedeutet, dass der Unterschied zwischen dem Einkommen der Bank aus ihren bestehenden Kunden und dem Einkommen aus neuen Kunden nicht nur ein kurzfristiges Problem ist. Es handelt sich dabei um eine entscheidende Hürde für mindestens die nächsten 18 Monate.

Wie verhält sich das im Vergleich zur Konkurrenz?

Keine Zahl ist allein betrachtet billig oder teuer. Es ist die Vergleichsmöglichkeit, die zeigt, wo Julius Baer sich befindet.

Julius Baer handelt beiRund 13 Mal das Einkommen– Unterhalb der 17 Werte von UBS – und etwas unterhalb der Werte von Vontobel.13,5 MalVontobel hat auch starke Ergebnisse im ersten Quartal erzielt.Profit steigt um 87%Aber seine Größe ist viel kleiner: Eine Marktkapitalisierung von 5 Milliarden Dollar im Vergleich zu Julius Baers 14 Milliarden Dollar.

Der Wertnachteil gegenüber UBS ist nicht zufällig. UBS übernahm das Privatbankunternehmen Credit Suisse mit einem Kapital von 600 Milliarden Francs – dadurch verfügt UBS über eine größere Größe, die Julius Baer nicht hat. UBS besitzt außerdem ein Investmentbanking-geschäft, was wiederum zu mehr Erträgen und Komplexität führt. Julius Baer hingegen ist ein reiner Vermögensverwalter – keine Handelsabteilung, keine M&A-Dienste, nur Relationship-Managers und deren Kundenportfolios.

Mit 13-mal den Ertrag und einem Dividendenausfall von 3,5% ist das Aktieangebot nicht besonders günstig. Der Preis ist angemessen für eine solche Aktie – schließlich handelt es sich um ein Unternehmen mit einer soliden Geschäftslage, doch noch nicht bewiesen, dass es auf natürliche Weise schnell wachsen kann. Der Preis ist daher sinnvoll, wenn der Netto-Ergebniswert 2,2% beträgt.

Wofür genau bezahlt man eigentlich?

Lassen wir uns konkret darüber informieren, was ein Investor heute bei Julius Baer besitzt.

Das Buch ist groß.Mit einem Anlagevermögen von 547 Milliarden Franken – und einem Gesamtvermögen der Kunden von 649 Milliarden Franken einschließlich der Verwaltungskosten – verwalten die Julius Baer-Teammitglieder mehr Vermögen als die meisten mittelgroßen Finanzdienstleistungsunternehmen in Europa. Die durchschnittliche Menge an Vermögen, die pro Teammitglied verwaltet wird, stieg um 6 Prozent auf 438 Millionen Franken. Dabei blieb die Anzahl der Mitarbeiter etwas niedriger – aufgrund der Maßnahmen zur Leistungssteuerung.

Die Einnahmen sind nachhaltig.Das Bankenunternehmen zahlte im Jahr 2026 einen Dividenden von 2,60 Franken pro Aktie aus. Damit erzielte die ADR-Wertpapiere ein Ertrag von etwa 3,5%. Mit einem CET1-Kapitalverhältnis von 18,5 Prozent – was weit über den regulatorischen Vorgaben liegt – gibt es genügend Spielraum, um diese Auszahlungen zu gewährleisten.

Die Spuren der Kreditverpflichtungen werden allmählich verblassen – aber noch nicht ganz verschwunden.Die BankDie Überprüfung der Kreditvergabe wurde im November 2025 abgeschlossen.Und sie zeichnete eine Linie unter die Folgen der Signa-Entwicklung. Doch das auf diese Erfahrung basierende Konformitätsmodell ist jetzt das Problem, das das Wachstum hemmt. Man kann die Lösung nicht von den Einschränkungen getrennt betrachten.

Die Wachstumsfrage ist die Wachstumsfrage.Jede Quartalszeit, bis der Bank eine konstante Nettozuwachsrate von über 4% erreicht wird, wird das Aktienwert der Bank als ein etabliertes Einkommensunternehmen betrachtet – und nicht als ein wachsendes Unternehmen. Wenn die Einnahmen den angestrebten Wert erreichen – und die Bank sagt 2028 – kann die Multiplikation erhöht werden. Bis dahin erzielt die Bank weiterhin ihr Einkommen.

Was würde die Situation ändern?

Der optimistische Ansatz erfordert keine Vertrauen. Es braucht nur eine Zahl, um die Situation zu verbessern: das Netto-Neugeld. Wenn das Compliance-System stabilisiert wird und die Relationship-Managers Kunden ohne die Probleme der letzten 18 Monate integrieren können, hat Julius Baer einen realistischen Weg, um das Ziel von 4–5% an Einnahmen zu erreichen. Der Markt muss dann entscheiden, ob der aktuelle P/E-Wert von 13 angemessen ist für eine Bank, die mit diesem Wachstumsrate ihre Aktiva aufbaut und dazu noch ein Renditeaufkommen von 3,5% hat.

Die Situation ist genauso einfach: Wenn die Einschränkungen bezüglich der Compliance weiterhin bestehen und das Netto-Neuesvermögen bei etwa 2% bleibt, wird das Unternehmen zu einer „langsam abklingenden Rentenanlage“ – es ist zwar profitabel, aber keine wirkliche Rendite erzielt werden kann. Zu diesem Zeitpunkt ist das 13-fache Multiplikator genau richtig – doch es gibt keinen Sicherheitsabstand mehr.

Keine der beiden Szenarien ist sicher. Der entscheidende Faktor für diese Aktie ist nicht die Sauberkeit der Erträge des letzten Quartals. Vielmehr geht es darum, ob eine Bank, die zwei Jahre lang daran gearbeitet hat, einen „Compliance-Firewall“ zu bauen, lernen kann, hindurchzugehen – ohne darin stecken zu bleiben.

Der Markt hat seine Entscheidung getroffen: Er möchte die Einnahmen zuerst sehen, bevor er weitere Zahlungen leistet. Das ist ein vernünftiger Preis – und es ist eine Prüfung, die Julius Baer bestehen muss – jeweils für einen Quartal.