JOFs Jahrestagung ist eine Routine – die 13-prozentige Rabatte gegenüber dem NAV sind das eigentliche Problem.

Die Ankündigung, die am 10. September veröffentlicht wurde, war recht formell und enthielt kaum Informationen: Der Japan Smaller Capitalization Fund (NYSE: JOF) – ein geschlossener Fonds von Nomura – findet in New York seine Jahresversammlung der Aktionäre statt. Für jemanden, der noch nicht mit geschlossenen Fonds vertraut ist, klingt das wie ein wichtiges Ereignis. Doch das ist es nicht. Die Versammlung der Aktionäre von JOF ist eher eine Überprüfung der Verwaltung des Fonds – letztes Jahr stand das einzige Thema auf der Tagesordnung darin, dass…Wahl der Direktoren– Es handelt sich nicht um eine Abstimmung darüber, was das Fondsvermögen besitzt oder was man dafür bezahlt bekommt.

Wenn Sie an JOF denken oder darüber nachdenken, ob Sie es tun sollen, dann ist die Zahl, auf die Sie achten sollten, überhaupt nicht in dieser Auflage enthalten. Es geht vielmehr um den Unterschied zwischen dem Preis der Aktien und dem Wert des jeweiligen japanischen Kleinaktionärsportfolios – also den Rabatt gegenüber dem Nettoaktivwerte.

Diese Lücke ist im Moment sehr groß. Die Aktienkurse haben kürzlich um etwa… gebeutelt.$12.45Während der NAV pro Aktie bei etwa 14,39 $ lag, gab es einen Rückgang von rund 13 %. Es ist die erste Schicht für jeden Investor in einem geschlossenen Fonds, herauszufinden, warum dieser Rückgang stattfindet. Ein CEF gibt eine feste Anzahl von Aktien aus und erzeugt oder zurücknimmt diese Aktien nicht entsprechend der Nachfrage – wie ein offener Mischfonds das tut. Es gibt kein automatisches System, das den Preis auf den Wert der Vermögenswerte ausrichtet. Der Preis wird daher durch die Angebot und Nachfrage bestimmt, und der Rückgang ist das Ergebnis des Markterdachts bezüglich des Preises.

Ein 13%-Coupon – Gemessen gegenüber was?

Eine 13-prozentige Reduzierung scheint eine logische Entscheidung zu sein – bis man bedenkt, dass ein einzelnes Zahlenwert ohne Vergleich nichts bedeutet. Bei einem geschlossenen Fonds ist der Vergleichswert seine eigene Historie. Der heutige Rabatt ist größer als der durchschnittliche Wert des Fonds über einen Zeitraum von einem Jahr.10.7%Und befindet sich etwa 1,7 Standardabweichungen unterhalb davon – nach den neuesten Messungen ist das eine statistisch günstige Situation. Aber wenn man die längere Zeitspanne betrachtet, ändert sich das Bild: JOF wurde in dieser Zeit gehandelt.Im Durchschnitt liegt der Rabatt bei etwa 14,8% über drei Jahre – und etwa 15% über fünf Jahre.Eine 13-prozentige Rabattierung ist weder extrem günstig noch ungewöhnlich – es handelt sich dabei um einen Preis, bei dem dieses Fondsprojekt seit dem letzten halben Jahr verharrt hat. „Günstig“ ist eine Aussage, die eine bestimmte Zeitpunkt erfordert.

Die Verwaltung handelt tatsächlich – das ist der Hinweis.

Was JOF von einem statischen Fonds unterscheidet, ist die Tatsache, dass Nomura etwas gegen die Rabatte unternommen hat. Das ist ein Aspekt, den man besser beobachten sollte als die Proxysitzungen. Im Juli hat das Fondsunternehmen eine Angebotsschaltung abgeschlossen.Es wurden etwa 10% der ausstehenden Aktien zurückgekauft – zu einem Kurs von 98% des Nettowertindex, also etwa 12,78 Dollar pro Aktie.Die Rückkaufung von Aktien zu einem niedrigeren Preis ist das sauberste Mittel zur Steuerung des Discounts, das CEF hat. Dadurch werden die Aktien, deren Marktpreis bei 87 Cent pro Dollar lag, zurückgekauft – und gleichzeitig wird der NAV der verbleibenden Aktien unterstützt. Die Aktionäre haben dies bemerkt – mehr als 22 Millionen Aktien wurden zurückgekauft.angebotenUnd die Zahlungen aus dem Fonds werden auf etwa 12,9 Prozent des Angebots jedes Inhabers verteilt.

Darüber hinaus hat das Vorstandsmitglied im Mai die monatliche Auszahlung erhöht – von0,0887 bis 0,0956 Dollar pro AktieEtwa ein Anstieg von 8%, der mit etwa 10% des Marktpreises des Fonds zusammenhängt – das bedeutet, dass die angegebene Verteilungsrate fast 9% des NAV entspricht. Der Plan zur Verteilung der Einnahmen ist ein wichtiger Aspekt, der den Fonds für Käufer interessiert, die auf Einkommen aus dem Fonds achten. Dieser Plan sollte genau betrachtet werden. Der Fonds teilt mit, dass die Verteilungen aus Nettoinvestitionserträgen, realisierten Kapitalgewinnen usw. kommen können.Ein Rückgang des Kapitals der AktionäreEine solch hohe Verteilungsrate – im Vergleich zu dem, was die japanischen Kleinbuchstaben ergeben können – deutet stark darauf hin, dass ein wesentlicher Teil dieses „Ertrags“ in Form von zurückgezahlten Kapitalen besteht – also Ihrem eigenen Geld, das zurückgegeben wird. Die hohe Verteilungsrate ist also nicht dasselbe wie Einkommen. Beides sollte niemals verwechselt werden.

Die ehrliche Spannung bei den Preisen

Jetzt kommt der unangenehme Teil des Argumentes: Die Aktienkurse haben sich in den letzten vier Monaten um etwa 18% erhöht – und im Jahr dieses Jahres um etwa 12%. Gleichzeitig hat die Managementgesellschaft ihre Aktien zurückgekauft und die Dividende erhöht. Dennoch ist der Discount heute noch größer als der durchschnittliche Wert über ein Jahr. Das ist eine wichtige Lektion bezüglich geschlossener Fonds: Der Discount bleibt bestehen – und nichts auf einer Jahrestagung kann ihn verringern. Der Angebot von Aktien betrug nur 10% des Gesamtbestands; die Verteilung der Dividenden führt dazu, dass der NAV weiter abnimmt, wenn die Rückflüsse an Kapital die Dividenden dominieren.

Im Gegensatz dazu ist das JOF ein ziemlich sauberer Fahrzeug.Rund 391 Millionen US-Dollar an NettoaktivaKeine effektive Hebelwirkung – und etwa 95 Prozent des Portfolios…Japanische AktienDie dahinterliegende Investition ist echt – die japanischen Kleinbuchstaben sind nach Jahren mangelnder Bewertung wieder an Bedeutung gewonnen – und der Rabatt ist eine Art „Bewertungsstrategie“, die auf dieser Bewertung basiert.

Was die Struktur für Ihr Portfolio bedeutet

Für ein Retail-Portfolio erzielt JOF eine spezielle Einnahmequelle – nicht ein allgemeiner „Ja“-Stern. Es handelt sich dabei um eine Art „Income-Plus-Value“-Modell: Man besitzt somit einen Anteil an japanischen kleinen Aktien, während man gleichzeitig einen Zuschlag von etwa 13% erhält. Kaufen Sie das Produkt also wegen des Assets und des Zuschlags – nicht wegen des Bruttogewinns, als wäre es ein Einkommen. Die Auslöser, die das ändern könnten, sind konkret. Achten Sie darauf, ob der Zuschlag gegen den durchschnittlichen Wert von 10% geht oder wieder zunimmt. Auch die Zusammensetzung der Verteilung sollte beachtet werden – eine steigende Anteilung des Kapitals würde bedeuten, dass die Verteilung Geld kostet, das nicht in Form von Dividenden anfallen kann. Beides wird nicht im Jahresbericht erwähnt. Stattdessen wird es im Preis des Fonds sowie in den monatlichen Verteilungsmitteilungen angegeben – deshalb ist bei einem geschlossenen Fonds eine übliche Pressemitteilung die am wenigsten informierende Information, die veröffentlicht wird.