JOFs 9-prozentiger „Yield“ ist im Grunde eine Rückzahlung von Kapital.

Japan Smaller Capitalization Fund (NYSE: JOF) – ein geschlossener Fonds, der von… betrieben wird.Nomura Asset ManagementAls Investitionsberater besitzt es japanische kleine Kapitalmärkte-Aktien. Es hat kürzlich angekündigt…Monatliche Zahlungen von 0,0956 Dollar pro AktieFür Oktober, November und Dezember. Eine Rückzahlung für drei Monate scheint auf den ersten Blick eine zuverlässige Einnahmequelle zu sein. Auf den ersten Blick sind die Zahlen auch angenehm: Die Rückzahlungen betragen im Jahresausmaß…Rund 9 Prozent des MarktpreisesDie Größe dieser Zahl ist kleiner als das Ertrag. Der Fonds berichtete darüber.Der durchschnittliche Gewinn pro Aktie beträgt etwa 0,04 Dollar pro Monat.Während es 0,0956 Dollar auszahlt, erzielt sein japanisches Portfolio pro Monat mehr als das Doppelte davon.

Diese Lücke ist der Grund dafür, dass ein geschlossener Fonds eine doppelstellige Rendite erzielen kann. Deshalb sollte die Bezeichnung „Verteilung“ sorgfältig betrachtet werden. JOF zahlt nach einem gerechten Verteilungsplan – wie die eigene Pressemitteilung des Fonds besagt – wobei dabei Nettoinvestitionserträge, realisierte Kapitalgewinne oder andere Einnahmequellen berücksichtigt werden können.Ein Rückfluss des Kapitals der AktionäreEs handelt sich dabei um eine feste Politik – keine Auszahlungen, die von den tatsächlichen Erträgen des Portfolios abhängen. Wenn ein Fonds mehr auszahlt als er einsammelt und den Unterschied durch seine eigenen Vermögenswerte ausgleicht, dann ist die Auszahlung teilweise eine Rückzahlung des Investorvermögens, nicht neue Einnahmen. Ein Zinssatz von 9% bedeutet nicht, dass das Portfolio tatsächlich 9% Ertrag erzielt; es bedeutet vielmehr, dass der Fonds beschlossen hat, weiterhin Überzahlungen zu machen – ein Plan, den der Vorstand jederzeit ohne Vorwarnung ändern kann.

Das ist nicht automatisch ein Grund, den Fonds zu meiden. Es ist wichtig, fair zu sein. Die Rückflüsse von Kapital sind nicht immer ein Anzeichen dafür, dass der Portfoliowert sinkt. Wenn die japanischen Kleinaktionen ihren Wert tatsächlich erhöhen, kann der Fonds legitimerweise aus den erzielten Gewinnen Dividenden ausschütten – und diese Dividenden sind schließlich echte Geldmittel, die der Investor erhält. Das Problem entsteht nur dann, wenn die Auszahlungen stets über dem durch den Portfolioverlust entstandenen Verlust liegen und dieser Unterschied durch den Verkauf von Vermögenswerten oder durch Einschränkung der Kapitalreserven ausgeglichen wird. Ob JOF in der „fairen“ oder in der „drainierenden“ Version ist, kann man allein anhand der Dividendankündigung nicht erkennen.

Die Unterscheidung ist wichtig, wenn man die Wertbewertung des Fonds betrachtet. Ein geschlossener Fonds besitzt eine feste Anzahl von Aktien, die auf einem Börsenmarkt gehandelt werden – ähnlich wie Aktien. Daher kann sich der Marktpreis des Fonds von seinem Nettovermögenswert unterscheiden. Der Indikator, der zeigt, ob das Vermögen des Fonds tatsächlich wächst, ist der NAV pro Aktie – nicht die Verteilungsrate. Und es geht dabei um einen echten Betrag: Der NAV von JOF lag bei etwa 14,39 US-Dollar pro Aktie, während der Marktpreis bei knapp 12,48 US-Dollar lag.Eine Rabattrate von etwa 13%Es ist nicht dasselbe, wenn man zu 12,48 Dollar für 14,39 Dollar eine Aktie von japanischen Kleinaktionären kauft – als ob die Einnahmen dieser Aktien abnehmen würden. Der Fonds zahlt ein festes Zinssatz aus, unabhängig davon, ob das entsprechende Portfolio Einnahmen erzielt oder nicht. Das Zinssatzniveau ist also eine Art „Politik“ des Fonds – kein Signal für Gewinne.

Dieser Rabatt ist der legitime Aspekt dieser Idee. Es ist genau dort, wo ein wertorientierter Investor Unterlagen zur Verifizierung des Werts des Portfolios erhalten möchte. Wenn das Portfolio im Laufe der Zeit zunimmt, besitzt der Investor eine wachsende NAV, die zu einem Rabatt gekauft wurde. Die Auszahlungen können sogar teilweise durch echte Gewinne finanziert werden. Wenn das Portfolio jedoch nicht mitwächst, schädigt die kontinuierliche Rückflussleistung an die Aktionäre den Vermögensbestand, den die Auszahlungen eigentlich widerspiegeln sollten. Der Rabatt bietet daher keine Schutzmaßnahme gegen eine NAV, die langsam an die Aktionäre ausgezahlt wird – und dazu reicht der Vermögensbestand nicht aus.

Der ehrliche Test besteht also darin, den Ertrag vom Kapitalabzug abzuziehen, den NAV-Wert über einige Quartale zu beobachten und zu entscheiden, ob die Beteiligung an japanischen Kleinaktionen eine Strategie ist, die man für etwa 87 Cent pro Yen akzeptieren würde. Die Verteilungsankündigung gibt Ihnen die Richtlinien des Fonds an; der NAV-Trend – nicht das aufgedruckte Rendite – zeigt Ihnen, ob diese Richtlinien tatsächlich umgesetzt werden.