J. Jill Q2-Voraussicht: Der Markt zahlt bereits dafür – man muss nur umkehren.

Es handelt sich um einen Herrenkleidungshändler, der in den letzten fünf Monaten etwas Seltsames getan hat: Die Verkäufe sind um fast 9 Prozent gesunken. Die Geschäftsführung riet den Investoren, mit einem schwierigen Jahr zu rechnen. Dennoch hat das Aktienkurswert fast sich zweifach erhöht – und jetzt liegt es über dem 12-monatigen Preisziel aller Analysten. J. Jill berichtet über den zweiten Quartal des Geschäftsjahres – dem Quartal, das Anfang August abgeschlossen wurde.Vor der Öffnung am Mittwoch, den 9. September.Und der Bericht ist der Moment, in dem die „zwei Geschwindigkeitsmodi“-Funktion des Systems getestet wird.

Der Betrag, der bereits bezahlt wurde

Jills Problem bestand aus zwei Faktoren zugleich: schwächere Nachfrage und ein Zollgesetz. Im ersten Quartal sank die Nettoumsatz um 6% gegenüber dem Vorjahr.144,4 Millionen DollarDie vergleichbaren Verkäufe sind um 8,7% zurückgegangen. Der angepasste EBITDA sank von 27,3 Millionen auf 16,7 Millionen Dollar.Der Bruttogewinnanteil lag bei 68,3%, ein Rückgang um 350 Basispunkte.Rund 4,7 Millionen Dollar davon entfallen auf die Nettozölle. Die Botschaft der Führung war, dass der Rückschlag hauptsächlich auf politische Gründe zurückzuführen ist – nicht auf ein beschädigtes Markenimage. Es handelt sich um einen Nischenmarkt, der Frauen ab 40 Jahren zugutekommt. In diesem Geschäft macht der direkte Vertrieb fast die Hälfte der Verkäufe aus.

Das ist das ganze „Bull-Case“ in Miniaturform – und deshalb hat der Aktienkurs einen Anstieg erlebt. Ende März…Die Anweisungen führten dazu, dass die Aktien um 14% auf etwa 12,81 Dollar fielen.Seitdem hat der Markt festgestellt, dass der Rückgang nur vorübergehend war. Die Aktie wurde wieder als „gut bewertet“ eingestuft – unter der Annahme, dass sich die Situation mit den Zöllen allmählich verbessert. Diese Annahme wird auch in J. Jill’s zweiten Quartalsprognose deutlich – und das ist das Wichtigste in diesem Bericht.

Die Leitung erwartet…Die Verkäufe im zweiten Quartal sind nur um 2% bis 4% gesunken.Im Gegensatz zum Rückgang von 8,7 %, den das Unternehmen gerade verzeichnet hat, führte dies dazu, dass die Nettoumsätze nur um 1% bis 3% zurückgingen. Der Bruttomargenanteil sank dabei um etwa 100 Basispunkte – im ersten Quartal lag der Rückgang bei 350 Basispunkten. Der angepasste EBITDA betrug 18 Millionen bis 20 Millionen Dollar. Der Grund dafür, dass der Margenrückgang so schnell stattfindet, liegt mehr auf der Handrechnung als auf großartigen Leistungen des Unternehmens: Die Zukunftsprognosen des Unternehmens setzen voraus…Der durchschnittliche Zolltarif für eingehende Waren sinkt von 20 % auf den Bereich von 10 % bis 15 %.Für Waren, die nach Ende Februar erhalten wurden: Wall Street hat die Preise etwa auf dem gleichen Niveau festgelegt.Die Schätzungen liegen bei etwa 0,58 bis 0,59 Dollar pro Aktie.Es werden etwa 151 bis 154 Millionen US-Dollar an Umsatz erzielt.

Die Bewertung funktioniert nur, wenn der Umsatz tatsächlich stattfindet.

Hier wird der widersprüchliche Standpunkt offen dargestellt. Bei etwa 19,66 Dollar liegt J. Jill nahe an ihrem 52-Wochen-Hoch – und etwa 12 Prozent über dem Durchschnitt.Durchschnittlicher Analystenzielwert: etwa 17,50 US-Dollar.Der Markt hat also bereits die Kosten für die Stabilisierung bezahlt, bevor das Unternehmen diese erreicht hat. Nach den heutigen Daten ist das Aktienkurs nicht offensichtlich billig – etwa 14 Mal so hoch wie die jährlichen Erträge. Es wird nur dann billig sein, wenn man die vollständige Jahresprognose der Unternehmensführung berücksichtigt.70 bis 75 Millionen US-Dollar im angepassten EBITDA.Das bedeutet, dass der Unternehmenswert etwa 4,5 Mal so hoch ist – gegenüber einem Dividendenauszahlungsprozentsatz von fast 1,8%.Bisher ein Anstieg von 12,5%.

Das ist die echte Spannung dieser Situation. Der Rabatt ist tatsächlich vorhanden – aber es handelt sich dabei um eine Wette auf die kommenden Quartale und das ganze Jahr. Es geht nicht darum, was das Unternehmen bereits erhalten hat. Eine Aktie mit einer schrumpfenden Umsatzleistung verdient einen niedrigen Multiplikator. Eine Stabilisierung, die rechtzeitig eintritt, macht diesen niedrigen Multiplikator zu einer Chance. Wenn man die Aktie heute günstig kauft, geht man davon aus, dass das zweite Szenario eintritt – bevor der Bericht dies bestätigt.

Das, was der Bär im Bericht beantworten muss.

Was die Sache zerstören würde, ist nicht eine bestimmte Zahl – sondern ob die Verbesserung tatsächlich auf nachgefragte Produkte zurückzuführen ist oder einfach nur auf arithmetische Berechnungen sowie einfache Vergleiche beruht. Die vergleichbaren Verkäufe sind in allen letzten Quartalen zurückgegangen.Die tieferen Rabatte im vierten Quartal haben den Gewinn erheblich beeinträchtigt.Falls J. Jill einen ähnlichen Rückgang von 5% oder schlimmer meldet – oder wenn der Bruttogewinn trotz des protektionistischen Vorteils weiterhin sinkt – dann wirkt die „vorübergehende politische Belastung“ eher wie ein Problem auf dem Markt, das sich in Form von Protektionismus zeigt. Ein Multiplikator von 4,5 mal EBITDA ist dabei keine günstige Bewertung, sondern eher eine Falle.

Der Bericht braucht also keine weitere Bestätigung, um seine Aussagen zu validieren. Es ist lediglich wichtig, dass die Werte innerhalb des vorgeschriebenen Bereichs liegen – also bei einem Rückgang von 2% bis 4%, der Bruttomarge nahe dem vorgeschriebenen Rückgang von 100 Basispunkten – und dass die Jahresprognose bestätigt wird, anstatt abgeschwächt zu werden. Wenn das gelingt, dann ist die Entscheidung des Marktes richtig. Wenn der Bereich nicht erreicht wird, dann geht der Anstieg über die Realität des Unternehmens hinaus. Für eine Aktie, die bereits über den Analystenzielen liegt, ist es besser, darauf zu warten, was am Mittwoch veröffentlicht wird – nicht auf die Preisbewegung davor.