Der Preis für das Jersey Mike’s Long-Term Rally-Case ist höher als er tatsächlich war.

Der erste Bericht von Jersey Mike’s als öffentliche Gesellschaft beantwortete eine Frage, die seit der Listing sechs Wochen zuvor bestand: Gibt es hinter dem Aufsehen der Analysten wirklich ein Geschäft, oder handelt es sich nur um einen gut vermarkten IPO? Wall Street erhielt seine Antwort am 9. September – und es schien, als würde ihnen das, was sie hörten, gefallen.Die Aktienkurse stiegen um mehr als 7%.Die Einnahmen stiegen um 10 Prozent auf 208 Millionen Dollar. Die Umsätze im gleichen Geschäftsbereich nahmen um 2,3 Prozent zu. Die Vorhersagen der Management sind als Ausgangspunkt für etwas Größeres zu betrachten. Der Aktienkurs fiel am 30. Juli stark.Die Preisgestaltung für den IPO lag bei nur 23 Dollar – doch am ersten Tag fiel der Aktienkurs auf fast 21,80 Dollar.Seitdem wird er als Kandidat für eine längere Kampagne gehandelt.

Die schwierige Seite dieser Angelegenheit ist nicht das Geschäft selbst – sondern der Preis für die Teilnahme. In dem ersten Bericht gab es auch einen Fehler, den man leicht übersehen konnte, unter den Abschnitten bezüglich der Entwicklung.Der Nettogewinn sank um 37 Prozent auf 37 Millionen Dollar.undDer angepasste EBITDA wuchs lediglich um 7 Prozent auf 114 Millionen US-Dollar.Wenn man den Zeitraum der Verwendung des Werbebudgets weglässt, steigt der EBITDA um 18 Prozent – doch die angegebene Zahl ist diejenige, die zählt, wenn das Aktienkurs bereits so hoch ist wie jetzt.

Die Franchise-Maschine existiert wirklich.

Lesen Sie die Beschreibung des Produkts – Jersey Mike’s verdient die Aufmerksamkeit, die ihm zuteil wird.Die Umsätze im gleichen Geschäftsbereich stiegen um 2,3%.Im Quartal wurde das Wachstum der Transaktionen durch ein „schwieriges Traffic-Umfeld“ in der gesamten Branche angetrieben.Die Gesamtverkäufe im gesamten Sandwich-System stiegen um 10% auf 1,21 Milliarden Dollar..

Der Unit-Growth-Engine ist der Teil, der dem Bull-Case seine Länge verleiht.In diesem Quartal haben Jersey Mike’s 83 Geschäfte eröffnet. Im Juni betrug die Nettozuwachsrate 8,1%.Das Modell ist stark von Franchise-Niederlassungen geprägt – nur 26 dieser Standorte werden von der Gesellschaft selbst betrieben. Deshalb liegt der Bruttogewinn bei etwa 64%. Die Gesellschaft kann somit mit geringem Kapital wachsen. Der durchschnittliche Umsatz pro Einheit stieg auf 1,376 Millionen Dollar – was dem langfristigen Ziel von 2 Millionen Dollar entspricht. Digitaler Verkauf macht 43% des Umsatzes aus.CEO Charlie Morrison – der ehemalige Leiter von WingstopEr hat eine Runway skizziert.Mehr als 7.500 Standorte in den USA und 15.000 weltweit.– Mehr als viermal so viel wie der heutige Fußabdruck.

Das ist das langfristige Wachstum, um das sich Cramers Art von Enthusiasmus bemüht: eine Markenmarke mit hoher Qualität und schneller Serviceleistung.In einer Umfrage im Juni belegte Jersey Mike’s den ersten Platz im amerikanischen Kundenzufriedenheitsindex.Das bedeutet, dass die Bestände etwa viermal ansteigen können, während die Kosten positiv bleiben. Es ist eine echte und attraktive Situation.

Der Gewinn hinter der Geschichte

Aber eine Geschichte darüber, was ein Unternehmen werden könnte, ist genau das, was einen zum Nachdenken anregen sollte. Schauen Sie noch einmal auf die Gewinnlinie des Quartals. Die 114 Millionen Dollar an angepasstem EBITDA, der 64-prozentige Bruttomargenanteil und die 8-prozentige Wachstumsrate – nichts davon führte zu einem wachsenden Nettoertrag.Der Nettogewinn sank um 37%.Was Jersey Mike’s als Kosten der Unternehmensübernahme, Kosten für den IPO, die Timing der Werbeausgaben sowie höhere Zinskosten ansieht, wird teilweise durch Gewinne aus dem Verkauf von Unternehmensgeschäften ausgeglichen.

Übergänge sind kostspielig – eine Unternehmen, das gerade nach der Verwaltung durch Blackstone und die Abu Dhabi Investment Authority an den Markt gelangt ist, muss dafür viel bezahlen. Doch der Unterschied zwischen einem 10-prozentigen Umsatz und sinkenden Erträgen – auch wenn die Ursachen einmalig sind – ist etwas, das keine reichhaltige Bewertung ausgleichen kann.Die Managementführung zielt auf eine Anstieg des angepassten EBITDA von mindestens 13 Prozent im aktuellen Quartal und mindestens 20 Prozent für das gesamte Jahr ab.Das bedeutet, dass die Marge über dem Ausbau des Geschäfts erhöht wird. Wenn das tatsächlich der Fall ist, dann ist die Annahme richtig. Doch es ist noch nicht bewiesen – und der Kurs des Unternehmens verhält sich bereits so, als ob dies der Fall wäre.

Was der Preis bedeutet

Es handelt sich dabei um die Zahl, mit der das Geschäft von den Aktienwert getrennt wird. Jersey Mike’s hat einen Marktwert von etwa 6,9 Milliarden Dollar. Der Unternehmenswert liegt bei etwa 8,8 Milliarden Dollar, wenn man die etwa 2,1 Milliarden Dollar teuren Schulden berücksichtigt. Im Verhältnis zum EBITDA beträgt dieses Verhältnis etwa 37-fach. Im Vergleich dazu liegt Chipotle – ein Beispiel für eine wachsende Franchiseunternehmen – bei etwa 20-fach EV/EBITDA. McDonald’s hat einen Preis von etwa 16-fach, Wingstop etwa 19-fach und Domino’s etwa 14-fach. Jersey Mike’s fordert daher von den Investoren einen Preis, der fast doppelt so hoch ist wie bei qualitativ hochwertigen Restaurantunternehmen.

Eine hohe Multiplikation ist nicht automatisch falsch – eine junge Franchise mit dieser Art von Entwicklung kann das verdienen. Doch das bedeutet auch, dass die „langfristige Entwicklung“ eine Chance ist, bei der alle Prozesse reibungslos ablaufen – also wenn die Umsätze im mittleren bis niedrigen Bereich bleiben, während die Wachstumsmöglichkeiten in der Branche schwach sind. Zudem müssen die Umwandlungskosten einmalig sein und nicht ständig belastend wirken. Außerdem muss die Firma ihre Größe etwa viermal erhöhen können, ohne dabei ihre Rentabilität zu verringern. Der Bericht zeigte, dass das Unternehmen gesund ist. Allerdings bewies der Bericht nicht alles – und bei einer EBITDA-Multiplikation von 37 gibt es bereits einen Vertrauensvorschuss von der Markt.

Die vernünftige Einschätzung ist nicht, dass Jersey Mike’s eine schlechte Firma ist – oder dass sie keine langfristigen Anleger belohnen kann. Es geht vielmehr darum, dass der aktuelle Preis als Entlohnung für die Zukunft gedacht ist. Die Aussichten für die Zukunft sind klar – die Einnahmen pro Quartal sind…3% bis 4% Umsatz im gleichen GeschäftsbereichUnd mindestens ein 13-prozentiger Anstieg des adjustierten EBITDA-Werts – gefolgt von einem 20-prozentigen EBITDA-Wert für das gesamte Jahr. Wenn diese Bedingungen erfüllt sind, dann ist die langfristige Entwicklung positiv. Falls die Probleme weiterhin bestehen oder die Kosten wieder auf den langsamen Stand der Branche zurückgehen, dann hat die Bewertung von 37-mal liegt noch einen langen Weg vor sich, um eine Unterstützung zu finden. Fürs Erste ist die richtige Schlussfolgerung: Es handelt sich um ein Unternehmen mit unbelegter Preis – gutes Unternehmen, wertvolle Aktien – und eine bestimmte Reihe von Daten für das nächste Quartal, die zeigen werden, was es wirklich ist.