Jeju Semiconductor profitiert von einem Aufschwung, der auf einer Kapazität beruht, die sie nicht kontrollieren kann.

Anhand der Zahlen scheint Jeju Semiconductor einer der stillen Gewinner des AI-Memorieschubs zu sein. Die an der KOSDAQ notierte Firma, die sich auf den Entwurf von Memoren spezialisiert hat, meldete im ersten Quartal Einnahmen von 180,4 Milliarden Won.Der Umsatz ist um 273% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen, und der Betriebsgewinn beträgt 67,1 Milliarden Won – ein Anstieg von 1.713%.Die Berichterstattung bezeichnete diesen Anstieg als einen Vorteil der KI.„Lifting-Legacy-Chips“Diese Beschreibung ist insofern korrekt – doch es handelt sich dabei um die falsche Vergrößerung, um zu beurteilen, ob das Objekt wirklich die Aufmerksamkeit verdient, die es erhält.

Das Problem ist, dass fast jeder Entwickler, der an dem Aufschwung von Jeju beteiligt ist, eine andere Firma besitzt. Das Wachstum resultiert aus der Preissteigerung bei gewöhnlichen Membranen – und das liegt daran, dass die großen Unternehmen ihre Wafer auf künstliche Intelligenzprodukte umleiten. Selbst das Produkt selbst wird von jemand anderem hergestellt. Der Aufschwung ist tatsächlich vorhanden – doch Jeju besitzt nur einen geringen Anteil davon.

Der Gewinnverlauf ist eine Art „Preisgestaltung“, keine echte Machtausübung.

Das Erste, was man klären muss, ist, warum das Umsatzvolumen eines Herstellers von Speichermodulen in nur einem Quartal etwa dreifach angestiegen ist. Es handelt sich dabei nicht um eine Geschichte über eine Unternehmensleistung, die deutlich mehr Produkte herstellt oder Marktanteile gewinnt. Es geht vielmehr um einen Mangel auf dem gesamten Markt.

Die Memristriebranche ist in zwei Bereiche unterteilt worden. Im ersten Bereich verbrauchen AI-Akkumulatore viel Memory mit hoher Bandbreite – dadurch wird alles andere überlagert, was von Samsung, SK Hynix und Micron produziert wird. Im zweiten Bereich befindet sich das Memory, das Jeju verkauft: energiesparende DRAM- und NAND-Elemente, die in Handys, IoT-Geräten und alten Systemen verwendet werden. Da die drei großen Hersteller ihre Kapazitäten weiterhin auf den AI-Bereich richten, ist der Bereich für alte Systeme unterversorgt worden – dadurch sind die Preise stark gestiegen.Gartner prognostiziert, dass die Preise für DRAM im Jahr 2026 um 125% steigen werden.Jeju Ride bietet diesen Preis – keine Anstiege bei der Einheitenanzahl.

Die Produktmischung zeigt den Wandel. Im ersten Quartal…Die Verkäufe von DRAM in Jeju erreichten 57,6 Milliarden Won.UndDer Anteil von DRAM an den Gesamtumsätzen der Produkte stieg von 12,8 % im Vorjahr auf 32 %.Das ist also die „Zwei-Markt-System“, das zu Vorteil von Jeju funktioniert: Der Mangel an Produkten an anderen Orten führt dazu, dass die ASPs für die Chips, die dort verkauft werden, steigen.

Die Einschränkung liegt bei SK Hynix – nicht bei Jeju.

Die schwierigere Frage ist, wie viel von diesem Jeju in Zukunft tatsächlich erhalten bleibt. Es handelt sich dabei um…Ein Designerunternehmen ohne eigene Fabriken – ca. 134 Mitarbeiter.. Seine LPDDR4X-Chips werden in den Fertigungsanlagen von SK Hynix hergestellt.. Jeju kauft die Speicherchips, erledigt den Verpackungs- und Testsprozess und verkauft die fertigen Produkte unter seiner eigenen Marke.Es handelt sich um eine Art „Capacity-Hosting“-Arrangement: Jeju übernimmt die Design- und Verteilungsarbeiten, während SK Hynix das knappe Gut – die Wafer – liefert.

Diese Struktur legt das Schicksal von Jeju in die Hände eines Partnern. Laut Branchenberichten…Es ist „sehr ungewöhnlich“, dass ein großer Hersteller seine Produktionskapazitäten an einen externen Partner ohne eigene Fabrik übergibt.Insbesondere in einer Zeit, in der die Speicherkapazitäten knapp sind, ist es der natürliche Instinkt, die knappen Wafer für eigene, wertvolle Produkte zu behalten – und nicht sie an die Marke eines Rivalen zu geben. Dass SK Hynix das getan hat, ist die zentrale Anomalie, die den Aufschwung von Jeju untermauert – und es handelt sich dabei um eine Anomalie, die SK Hynix wieder rückgängig machen kann.

Jejs eigenen Ambitionen wird die Abhängigkeit deutlich. Es plant, in den LPDDR5-Fertigungsanlagen von SK Hynix umzuziehen.Die Massenproduktion ist für das Jahr 2030 geplant – vermutlich in der Fabrik von SK Hynix in Wuxi in China. Diese Fabrik kann jedoch keine EUV-Lithografie durchführen.Und ist daher geeignet für die Produktion von Legacy-Nodes. Das UnternehmenEs wird erwartet, dass der Geschäftsbereich LPDDR schließlich einen Jahresumsatz von einer Billion Won erreicht, während im gesamten Jahr 2025 nur 302,2 Milliarden Won erzielt werden.Das ist ein Wunsch, der davon abhängt, dass SK Hynix über Jahre hinweg eine konstante Menge an Wafern an einen kleinen Partner liefert.

Der „Bull Case“ hängt von einer Bedingung ab, die Jeju nicht festlegt.

Die Bewertung hat sich bereits auf den Preis in einem anhaltenden Boom ausgewirkt. Ende Juni war Jeju…Ein Unternehmenswert von etwa 2,26 Milliarden US-Dollar gegenüber Umsätzen in den letzten zwölf Monaten von etwa 464 Millionen US-Dollar.– Etwa fünfmal so viel Einnahmen wie sonst – reich für einen „fabless“-Händler, dessen Wachstumskriterien der Unternehmer nicht kontrollieren kann.

Die Bedenken bezüglich der Aktien beruhen auf zwei Punkten – und keiner dieser Punkte kann von Jeju entschieden werden. Erstens muss die Mangelerscheinung weiterhin anhalten.SK Hynix erwartet, dass die weltweite Mangelursache an Speichermedien bis zum Jahr 2030 anhalten wird – mit geringen Risiken eines Überangebots.Die Branche ist also förderlich, wenn die Prognosen der Managementebene stimmen. Zweitens – und das ist unsicherer – muss SK Hynix weiterhin darauf ausgerichtet sein, seine Kapazitäten für die Markenteile in Jeju zu nutzen, anstatt sie auf seine eigenen, höheren Margen bringenden AI-Produkte umzuleiten – schließlich wächst die Nachfrage weiterhin.

Die Unterscheidung ist wichtig. Bei einem echten Strukturengagierten kontrolliert das Unternehmen die Einschränkungen – und somit auch die Wirtschaftlichkeit. Jeju hingegen nicht. Es befindet sich in einer Situation, in der die Entscheidungen bezüglich der Lieferkonditionen und der Kapazitäten von anderen Unternehmen dazu führen, dass Jeju mehr Marktgewicht für seine Produkte erhält. Solange SK Hynix weiterhin Wafern zur Verfügung stellt und der Pool an Kapazitäten stabil bleibt, können die Zahlen von Jeju weiterhin positiv sein. Die Frage ist nicht, ob das Speichermaterial weiterhin knapp bleibt – sondern ob das Unternehmen, das die knappen Kapazitäten besitzt, weiterhin beschließt, diese zu teilen.