Jazz Pharmaceuticals: Die billige Neubewertung ist bereits abgegolten – das Aktienpaket setzt nun auf die Leistungsfähigkeit von Ziihera.

Vor einem Jahr war Jazz Pharmaceuticals ein Aktiewert, über den die Investoren stritten. Es handelte sich dabei um eine profitable Spezialpharmafirma, deren Preis aufgrund schlechter Nachrichten sinken musste – denn ihre wichtigste Schlafmedizin, das Medikament gegen Narcozitis Xywav, verlor die Patente, die es zu einer solchen Firma gemacht hatten. Die Marktteilnehmer gingen davon aus, dass Generikahersteller diese Firma zerstören würden.

Der Markt lag falsch – das zeigt sich an den Preisen. Der Kurs von Jazz ist im letzten Jahrzehnt um etwa 95 Prozent gestiegen. Der Kurs liegt knapp bei seinem 52-Wochen-Hoch von 246 Dollar. Im Mai…UBS erhöhte die Bewertung von Jazz auf „Kaufen“ und steigerte somit sein Kursziel von 188 auf 307 Dollar.Für alle, die das Aktienkonto heute betrachten, ist die Frage nicht, ob das Unternehmen sich verbessert hat – nein, es hat sich definitiv verbessert. Die Frage ist vielmehr, wie viel von dieser Verbesserung bereits im Preis sichtbar ist. Denn der einfache Teil dieser Transaktion – den Kauf eines unerwünschten, billigen Aktie vor der Neubewertung – ist bereits erledigt.

Der „Oxybate-Alarm“ ließ nach, anstatt zu bestehen.

Beginnen wir mit dem Produkt, worüber der Markt falsche Annahmen hatte. Xywav ist ein Produkt mit niedrigem Natriumgehalt, das als Ergänzung zu Xyrem bei Narcolepsie und idiopatischer Hypersomnie verwendet wird. Es wird weiterhin gewachsen – trotz des Generikawettbewerbs. Im zweiten Quartal…Die Nettumsätze von Xywav stiegen im Jahresvergleich um 13% auf 471 Millionen Dollar.mit525 neuer PatientenDer Quartalsstand beträgt etwa 17.125 aktive Patienten. Das ältere Modell von Xyrem, das die Grundlage der Franchise darstellt, wird immer weniger – auf nur noch…30,5 Millionen Dollar pro QuartalAber die größere Xywav-Basis wächst weiterhin. Die Unternehmensleitung erwartet, dass das Schlafgeschäft das gesamte Jahr über eine Zuwachsrate von zwei Dezimalzahlen erreichen wird.

Der Schlafsektor ist wichtig, denn er ist das „Cash-System“, mit dem alles andere finanziert wird. Der Cashfluss von Jazz betrug im vergangenen Jahr etwa 1,4 Milliarden Dollar – das entspricht einem Gewinnanteil von etwa 30%. Die Bilanz ist außerdem solide: 2,2 Milliarden Dollar an Cash gegenüber 4,4 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden – nachdem im Juni 1 Milliarde Dollar an Anleihen zurückgezahlt wurden. Der günstige und nachhaltige Cashfluss hat dazu geführt, dass die Märkte die Situation nicht mehr als Liquidation betrachten.

Onkologie ist zu einem zweiten Motor geworden – und Ziihera ist die neue Chance.

Was die Wahrnehmung von „einer einzelnen Arzneimittelfirma in einem Niedergang“ zu „Wachstumsfirmen“ verändert hat, ist, dass Onkologie nicht mehr als „fehlende Zahl“ angesehen wurde.Die Umsätze im Bereich Onkologie stiegen im zweiten Quartal um 32%.. Zepzelca stieg um 42% auf 106 Millionen Dollar.Es handelt sich dabei um das erste Produkt dieser Art zur Pflege von kleinzelligen Lungenkrebsfällen. Ziihera ist das neueste Produkt der Firma – ein Antikörper, der auf HER2-Proteinien im Gallengangkrebs anspielt.

Der große Katalysator kam im August an.Die FDA hat Ziihera genehmigt.Am 25. August wurde diese Therapie bei HER2-positivem gastroösophagealem Adenokarzinom eingesetzt – ein deutlich größerer Markt als die aktuelle Indikation für die Gallenblase. Dies ist auf den Vorteil der Gesamtüberlebensrate zurückzuführen.Jazz berichtete es Tage später.. Im zweiten Quartal wurden 1,21 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielt – ein Anstieg von 16%.Dadurch konnte Jazz seine Jahresziele für das Jahr 2026 aufheben.4,60–4,75 Milliarden US-Dollar gegenüber 4,25–4,50 Milliarden US-Dollar.

Das ist das Wesen des „Bull Case“.Die UBS-Modelle Ziihera erzielen bei ihrem Höchststand etwa 3,1 Milliarden Dollar Umsatz.Und es zeichnet die ganze Geschichte als eine schnellere, widerstandsfähigere Entwicklung dar.Eine Jahresdurchschnittliche Wachstumsrate von 10% bei den Umsätzen und 11% bei den EPS bis zum Jahr 2030 – im Vergleich zu etwa 7% bzw. 6%, wie von den Experten vorhergesagt.Darum fühlt sich die Bank mit dieser höheren Zahl wohl.

Die Bewertung hat sich bereits an die zukünftigen Entwicklungen angepasst.

Aber hier muss man zwischen dem Unternehmen und den Aktien unterscheiden. Der günstige Multiplikator, der Jazz vor einem Jahr zu einem günstigen Angebot machte, ist mittlerweile wieder aufgewertet worden. Die Aktien werden gegenüber den jüngsten Gewinnen etwa 17-mal über dem Niveau des EBITDA ausgepreist. Das ist immer noch unterhalb der Werte einiger schneller wachsendender Pharmaunternehmen – Neurocrine belegt mit etwa 22-mal den Gewinn. Doch Jazz ist nicht mehr ein „billiges“ Unternehmen; es handelt sich vielmehr um ein Wachstumskonzern, dessen Preis entspricht dem Preis für viele andere Wachstumsunternehmen. Der Potenzial für zusätzliches Wachstum hängt von der Leistung des Unternehmens ab, nicht von der Bewertung.

Das macht die stärksten Fakten über Bären zu wichtigen Punkten, die erwähnt werden sollten.Ziihers aktuelle Biliäre Verkäufe betragen nur etwa 15 Millionen Dollar pro Quartal.Der Höchstwert von 3,1 Milliarden Dollar ist eine Prognose – keine tatsächlichen Einnahmen. Die Rentabilität nach GAAP bleibt niedrig, daher werden zusätzliche Kosten berücksichtigt.$0,94 pro Aktie für die in-Process-Entwicklung im zweiten QuartalDie erzielten Einnahmen sind aufgrund jahrzehntelanger Amortisationen im Zusammenhang mit den Verträgen negativ. Der Bruttomarge ist unter Druck – schließlich nehmen Produkte aus der Onkologie, die Lizenzgebühren enthalten, wie Zepzelca und Modeyso, einen größeren Anteil am Markt ein. Und das Unternehmen, das all diese Aktivitäten finanziert, steht auch in einigen Jahren vor einer unsicheren Situation.

Der Handel ist also umgekehrt geworden als zuvor. Die Neubewertung der Aktien – das Teil, in dem das Risiko real war, aber die Bewertung bereits abgewertet wurde – ist abgeschlossen. Was noch übrig bleibt, ist die Hoffnung, dass Ziihera in seinem viel größeren Gastroösophagealmarkt mit einer glaubwürdigen Strategie erfolgreich sein wird, dass die Erfolgskurve von Zepzelca anhält und dass Xywav weiterhin gegen Generika konkurrenzfähig bleibt. Das sind die Indikatoren für die nächsten zwei bis vier Quartale. Dabei müssen sie nun mehr leisten als die Bewertung es je getan hat.

Das macht Jazz nicht zu einem schlechten Unternehmen. Es gibt echtes Wachstum, echte Cashflows – und ein neu genehmigtes Produkt, das mit Daten zur Überlebensfähigkeit versehen ist. Doch der Unterschied zwischen dem Kurs von 246 Dollar und UBS’ Kurs von 337 Dollar setzt voraus, dass alles nach Plan verläuft. Der Markt hat bereits den größten Teil der positiven Nachrichten bezahlt; der restliche Potenzialaufwand gehört Ziihera – und die Onkologie soll ihn tatsächlich umsetzen.