Der japanische Solarfonds zahlt Ihnen mit Ihrem eigenen Geld.

Der Dividendenzins von Ichigo Green liegt bei etwa 6%. Das ist zwar nicht besonders hoch – aber doch ausreichend, um die Betrachtung des Bildschirms zu unterbrechen. Zudem ist der Einkommensausgang vorhersehbar – und außerdem „grün“ in Bezug auf die Art und Weise, wie das Geld verwaltet wird. Ein japanisches Solarfonds also.

Die 15 Solarkraftwerke, die diese „ Dividenden“ erzeugen, wurden zwischen 2013 und 2016 in Betrieb genommen. Sie sind jetzt 9 bis 12 Jahre alt. Die Solarmodule verlieren an Leistung, sobald sie Sonnenlicht erhalten. Bis zum Zeitpunkt, an dem der größte Teil dieser Anlage errichtet wurde, hatte die Sonne bereits begonnen, den Wert dieser Kraftwerke zu reduzieren.

Das ist die stillen Mechanismen eines Fonds, der sich als „Zukunft der erneuerbaren Energien Japans“ ausgibt – während er fast ausschließlich in seine mittlee Vergangenheit investiert.

Was das Fondskapital tatsächlich enthält

Die Ichigo Green Infrastructure Investment Corporation (Ticker-Code: 9282 auf der Tokioter Börse) ist keine Unternehmung mit wachsendem Wert. Es handelt sich um ein geschlossenes Infrastrukturfonds, der Anteile an bestimmten Infrastrukturen besitzt.15 Solarmühlen in ganz Japanmit einer zusammenfassenden Ausgabe vonEtwa 29 MegawattDer Gesamtkostenpunkt der Übernahme betrug 11,4 Milliarden Yen – das entspricht etwa 73 Millionen US-Dollar zu den aktuellen Kursen.

Die geografische Verteilung ist vielfältig: Hokkaido enthält 30 Prozent des Portfolios, Okinawa fast ebenfalls 30 Prozent. Die restlichen Positionen sind auf Shikoku, Kyushu, Chugoku und der Kanto-Ebene verteilt. Die Diversifikation je nach Region ist tatsächlich vorhanden – die Diversifikation je nach Zeitraum hingegen nicht. Was die Kaufwertigkeit angeht, so liegen fast 96 Prozent dieser Anlagen bereits in einem Alter von 9 bis 12 Jahren. Nur 4 Prozent sind älter als 12 Jahre.

Das Einnahmemechanismus ist festgelegt. Das Feed-in-Tarif-System Japans fixiert den Kaufpreis für Solarenergie bereits zum Zeitpunkt, an dem die Anlage erstmals mit dem Stromnetz verbunden wird. Dreiviertel des Portfolios von Ichigo Green sind auf 40 Yen pro Kilowattstunde festgelegt. Ein weiteres 22 Prozent sind auf 36 Yen festgelegt. Diese Preise wurden vor einem Jahrzehnt festgelegt. Sie werden nicht mit der Inflation, mit der Abwertung des Yen oder mit der Entwicklung der Energiewirtschaft Japans im Jahr 2035 steigen.

Die Dividenden und die Buchführung, die sie ermöglichen

Hier wird die Geschichte interessant – und hier macht der Investor, der nur den Renditewert betrachtet, seinen ersten Fehler.

Die Prognose für die Dividende von Ichigo Green für das Haushaltsjahr bis Juni 2026 beträgt 3.540 Yen pro Aktie. Bei einem Aktienkurs von etwa 38.650 Yen bedeutet das, dass…Ertrag von etwa 6,2%Aber der Dividend wird in zwei Teile geteilt – und diese Trennung ist wichtig.

Von diesen 3.540 Yen kommen nur 1.715 Yen – etwa 48 % – aus den tatsächlichen Einnahmen. Die restlichen 1.825 Yen stammen aus dem, was Ichigo Green als „Überschuss aus der Verteilung“ bezeichnet. DEE ist nicht Gewinn, sondern Abschreibung. Der Fonds erhält Geld durch den Verkauf von Strom an das Netz. Doch die japanische Steuerregelung betrachtet die Abschreibung der Solarpaneele als keine Geldausgabe, sondern als Ausgabe, die das steuerpflichtige Einkommen ausgleicht. Somit hat der Fonds Geld zur Verfügung, doch der Teil, der als DEE bezeichnet wird, entspricht der Wiederherstellung des Kapitalwerts des Assets – also der langsamere Abzug des Wertverlusts der Solarpaneele im Jahresabschluss.

Im Geschäftsjahr 2025 war der Anteil von DEE sogar noch größer:2.383 von 3.885 Yen – das entspricht 61% des Gesamtbetrags der Dividenden.Die Entwicklung ist klar: Je älter die Panels werden und je enger die Abschreibungszeiten werden, desto geringer wird der Anteil des Dividendenanteils, der auf echte Einnahmen entfällt, und desto größer wird der Anteil, der auf Kapitalrückzahlungen entfällt.

Der Titeldividend ist von seinem Niveau von 4.278 Yen im Jahr 2017 auf eine Prognose von 3.540 Yen für das Jahr 2026 gefallen. Ein Fonds, der einen Teil des Einkommens durch die Rückzahlung des eigenen Kapitals erzielt, generiert tatsächlich kein Einkommen – er wird vielmehr allmählich abgeschafft, und man bezeichnet das Geld, das zurückgegeben wird, als Dividende.

Der Mangel, den der Rest des Portfolios nicht verbergen kann

Eine von diesen 15 Pflanzen – Ichigo Nago Futami in Okinawa – erzeugte im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 nur 80 Prozent der vorhergesehenen Energieerzeugung. Der Unterschied von über 1 Million Kilowattstunden wurde auf einen bekannten Herstellungsfehler bei den Yingli-Solarmodellen zurückgeführt – nämlich die sogenannte PID-Problematik. PID entsteht, wenn ein Spannungsunterschied zwischen dem Solarmodul und der Grundstruktur dazu führt, dass die Zelle ihre Fähigkeit zur Umwandlung von Sonnenlicht in Elektrizität allmählich verliert.

Der finanzielle Schaden wurde durch Mietgarantien des Betreibers abgepuffert – eine Art „Absicherung“ von der Ichigo Group selbst. Die Verhandlungen mit dem Hersteller der Garantieprodukte gelten als „in Gang, aber aktuell gestoppt“. Eine solche Situation ist kein vorübergehender Problem – es handelt sich um ein Risiko, das möglicherweise nie vollständig ausgeglichen werden kann.

PID ist nicht nur bei Yingli ein Problem. Alle Solarmodule erleben im Laufe der Zeit eine Art Degradation – mit einer durchschnittlichen Rate von 0,5% bis 0,7% pro Jahr. Dies geht aus Forschungen hervor, die 54.000 Systeme weltweit untersucht haben. Ein Modul, das bereits 11 Jahre alt ist, hat bereits etwa 5% bis 8% seiner ursprünglichen Leistung verloren.Normaler Alterungsprozess – mit einer durchschnittlichen Rate von 0,5% bis 0,7% pro JahrZusätzlich zu all den Produktionsdefekten, den Schäden durch Wetterbedingungen oder anderen Einbußen.

Frist für die Bilanzierung

Der Fonds hat eine Schuldenlast von 3,8 Milliarden Yen. Die durchschnittliche feste Rate beträgt 0,77%. Die Rate selbst ist bemerkenswert – sie ist ein Ergebnis der Zinsnulle-Zeit in Japan. Ichigo Green hat diese Rate durch Zinsumtauschverträge mit Mizuho Bank und SMBC festgelegt. Doch das Zeitrahmenproblem ist das eigentliche Problem.

Der größte Kreditteil beträgt 3,1 Milliarden Yen und ist im November 2026 fällig – also etwa drei Monate später. Ein zweiter Kreditteil von 233 Millionen Yen sowie ein dritter Kreditteil von 491 Millionen Yen werden beide im Juni 2027 fällig. Der Fonds wird nun etwa 24 Millionen Dollar an Schulden refinanzieren – in einer Welt, in der die extrem niedrigen Zinssätze der 2010er Jahre bereits vorbei sind, selbst in Japan.

Juni 2026Die Hauptzahlung von 154 Millionen Yen ist bereits in den aktuellen Saldo berücksichtigt.Der Fonds hat seine Zinssätze bis zum letzten Zahlungsvorgang fixiert. Doch die Refinanzierung des gesamten Betrags nach November wird ihn an die Politik der Bank of Japan binden – also an die Entscheidungen, die die Bank zu diesem Zeitpunkt treffen könnte. Eine moderate Erhöhung der Kreditkosten für 3,8 Milliarden Yen an Schulden würde direkt auf die 178 Millionen Yen jährliche Nettoumsatzbilanz einwirken – was wenig Raum für Zinskostenlücken lässt.

Die Personalveränderung wurde von niemandem bemerkt.

All das ist die Grundlage für die Nachrichten, die diese Untersuchung auslösten: Eine Personalveränderung bei Ichigo Investment Advisors, dem Vermögensverwalter des Fonds, mit Wirkung zum 1. März 2026.

Yuji Kamo, der bisher Leiter der Abteilung für Investitionsmanagement von Office REIT war, wechselte zu einem Position als Executive Officer bei der Muttergesellschaft Ichigo Inc.Er wurde durch Michihiko Sakaguchi ersetzt. Die Veränderung wurde gleichzeitig den Investoren mitgeteilt.Ichigo Office (8975.T)Und Ichigo Green (9282.T), denn dieselbe Beratungsfirma verwaltet mehrere Fonds der Ichigo Group.

Im Fall von Ichigo Green ist die Veränderung lediglich administrativ. Takao Nitta, Leiter der Green Infrastructure Investment Management, die Person, die für das Solarportfolio zuständig ist, blieb unbeeinflusst. Hiroshi Iwai, Präsident von Ichigo Investment Advisors, bleibt weiterhin an der Spitze.

Die personelle Umstrukturierung sagt nichts Neues über die Entwicklung des Solarportfolios aus. Doch die Tatsache, dass die Offenlegung dieser Informationen in drei börsennotierten Unternehmen erforderlich war – dem Office REIT, dem Hotel REIT und dem Green-Infrastrukturfonds – zeigt etwas Strukturelles: Die Ichigo Group verwaltet alle ihre Fonds durch ein einziges Beratungsunternehmen mit gemeinsamer Leitung. Entscheidungen bezüglich der Kapitalallokation, der Ankäufe von Vermögenswerten oder der Unterstützung der Betreiber auf Gruppeebene können sich auf alle Fonds auswirken. Der Investor in Ichigo Green setzt nicht nur auf Solarmodule – er setzt auch auf die Prioritäten eines Familienbüros.

Was ein Investor eigentlich fragen sollte

Die Ichigo-Gruppe hat eine Entscheidung getroffen.Struktur, bei der nur die Performancegebühr anfällt – für die Verwaltung des REITs. Dadurch entfallen die festen Gebühren.Auf dem Papier entspricht das dem Ziel, den Manager und den Investor zusammenzubringen. In der Praxis hängt die Entlohnung des Managers von der Fähigkeit des Fonds ab, Dividenden auszuzahlen, damit der Aktienkurs nicht fällt. Und die Dividenden sind das Maßstab, das von der DEE-Struktur, den Mietgarantien und dem eigenen Bilanzbereich des Unternehmens geschützt wird.

Der Investor, der zu einem Zinssatz von 6% kauft, sollte drei Fragen stellen, bevor er dies als passiven Einkommensquellenansatz betrachtet.

Erstens:Was passiert, wenn die DEE schrumpft, da die Abschreibungspläne am Ende ihrer Dauer erreicht sind und der Gewinnanteil nicht ausreicht, um die gesamten Dividenden zu decken? Die Dividende wurde bereits von 4.278 Yen im Jahr 2017 auf eine Prognose von 3.540 Yen reduziert – ein Rückgang von 17% in neun Jahren. Es gibt keine mechanische Obergrenze.

Zweitens:Was bewirkt die Refinanzierung von 3,8 Milliarden Yen zu den aktuellen Nettoerträgen von 178 Millionen Yen bei Zinsen von 2026? Eine Erhöhung des durchschnittlichen Zinssatzes auf die ausstehenden Schulden um 200 Basispunkte führt zu einer Steigerung der jährlichen Zinskosten um etwa 76 Millionen Yen – das ist fast die Hälfte der aktuellen Nettoerträge.

Drittens:Was passiert mit 10-jährigen Solarmodellen, die jedes Jahr weniger Leistung erbringen, deren Output zu einem festgelegten Preis von 2016 verkauft wird – und bei denen bereits eine Anlage aufgrund von Paneldefekten schlecht funktioniert? Man kann den Mietzins garantieren – aber nicht die physikalischen Eigenschaften der Solarmodule.

Die Personalveränderungen bei Ichigo Investment Advisors waren nicht das Wesentliche. Die eigentliche Problematik ist vielmehr die, welches Portfolio der Vermögensverwalter übernimmt: ein Portfolio von Anlagen, die noch jung waren, zu Preisen, die heute nicht mehr angemessen sind – und die außerdem durch Dividenden finanziert werden, deren Aussagen teilweise nur aus dem Zeichen der Abwertung bestehen. Der Ertrag scheint wie Einkommen zu sein. Wenn man die Buchhaltungsunterlagen liest, wird klar, dass es eigentlich nur darum geht, dass der Fonds dem Investor Geld zurückzahlt – allerdings langsam und unvorhersehbar – und ohne dass etwas übrig bleibt, um diesen Betrag zu ersetzen.