Der japanische Yen hat aufgehört zu fallen – das ist ein Risiko für die Weltmärkte.

In den meisten Jahren des Jahrzehnts verhielt sich der japanische Yen wie ein „fällendes Messer“ – es bewegte sich von einer wichtigen psychologischen Ebene zur nächsten. Im späten Juli erreichte der Yen einen Wert von 164 Yen.Sein schwächstes Niveau seit vierzig Jahren.Dann, in den ersten Tagen des Septembermonats, änderte sich das wieder. Die Währung…Steigerte sich der Preis innerhalb einer Woche um fast 4,5 %, auf 152,89 Yen.Es ist der stärkste Zustand seit dem Frühjahr – schließlich begann die größte Ansammlung von Krediten in billigen Yen seit drei Jahrzehnten zu abnehmen. Japans Finanzminister Satsuki Katayama begrüßte diese Entwicklung auf seine typische Weise.Unsere Haltung hat sich nicht geändert.„Sie bestand darauf“, sagte sie.

Die Aussage ist in dem engeren Sinne wahr: Das Finanzministerium ist immer noch bereit, Yen im chaotischen Markt zu kaufen. Doch die Bedeutung dieser Aussage hat sich stillschweigend verändert. Nach monatelangen Versuchen, seine Interventionen erfolgreich zu gestalten, muss Japan nun eine Währung verteidigen, die nicht aufhört zu steigen – mit Folgen, die weit über Tokio hinausreichen. Der Preis für das billigste Geld der Welt ist neu zu bestimmen – und die globalen Märkte sind der Ort, an dem dies geschieht.

Beginnen wir mit der Art und Weise, wie die Verteidigung versagt hat – denn die Größe der Probleme zeigt, was sich geändert hat. Die Schwäche des Yen war nie wirklich ein Problem bezüglich der Währung selbst; es handelte sich vielmehr um Probleme im Zusammenhang mit den Zinssätzen und den Kapitalflüssen. Die Politik Japans bestand darin, die Zinsen jahrelang nahe null zu halten, während die Federal Reserve ihre Zinsen deutlich höher setzte. Dadurch hatten Investoren eine sichere Rendite bei der Anlage in Yen oder dem Kauf von Dollars. Japan importiert fast alle seine Energienutzen – und ein Anstieg der Ölpreise führte dazu, dass die Importkosten stark anstiegen. Politisch gesehen gab es eine klare Richtung: Premierministerin Sanae Takaichi baute ihr Kabinett auf Reflation auf – günstige Kredite, lockere Finanzpolitik und eine schwache Währung, die die Exporteure unterstützte. Trotz all dieser Maßnahmen brachten Interventionen und Zinssensteiger fast nichts. Tokio verbrauchte…¥11,7 Billionen (72,8 Milliarden US-Dollar)Im April und Mai wurde auf den Yen vertraut. Dann…Die Wertschöpfung lag zwischen dem 30. Juli und dem 26. August bei 15,4 Billionen Yen (96,5 Milliarden US-Dollar).Der Yen blieb trotzdem weiter auf dem Rückgang. Die gemeinsamen Maßnahmen waren vor allem aufgrund ihrer Durchführung historisch.Zum ersten Mal seit 2011 hat die Vereinigten Staaten daran teilgenommen.Der Finanzminister Scott Bessent bezeichnet den Yen als „sehr unterbewertet“. In Washington…Die Dollarinstitute öffnen ihre Möglichkeiten zur Finanzierung der Einkäufe in Tokio..

Was letztendlich den Markt veränderte, war keine größere Summe, sondern eine veränderte Erwartung der Investoren. Die Investoren hörten auf, gegen die Bank of Japan zu kämpfen – sie schätzten die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Anstiegs der Zinsen für den 18. September auf etwa 97%. Stattdessen begannen sie, gegen den treuesten Verbündeten des Yen zu wetten – nämlich gegen den Carry Trade. Dieser Handel ist ein leicht verschuldeter Handel: Der Yen wird billig geliehen und kann dann an jedem Ort investiert werden, wo mehr Erträge möglich sind. Über Jahre hinweg war dieser Handel das Äquivalent zu einem „kostenlosen Essen“, das die Finanzwelt anbietete – und Japan stand an der Spitze dieses Buffets, das der ganzen Welt zur Verfügung stand.Die grenzüberschreitenden Yen-Kredite betrugen schätzungsweise 360 Billionen Yen, also 2,35 Billionen US-Dollar.– Die größte solche Position seit drei Jahrzehnten.

Wenn das Finanzmittel nicht mehr sinkt, verkehrt sich dieser Handel um. Die Kreditnehmer müssen Yen kaufen, um die Schulden zu begleichen. Dadurch wird der Yen weiter an Wert gewinnen – und dadurch werden noch mehr Menschen gezwungen, Yen zu kaufen. Solche Umkehrungen sind reflexartig und können auch gewaltsam sein. Der aktuelle Zustand begann mit einer Abwärtsbewegung des Yen unter 155 Yen; anschließend verstärkte sich diese Abwärtsbewegung zu einer allgemeinen Stärkung des Yen gegenüber dem Peso und dem Lira – die ja gerade die Währungen sind, die von den Händlern bevorzugt werden.

Hier verlässt die Geschichte den Kurs des Yen und erreicht ein Portfolio. Ein schnell steigender Yen ist ein globaler Deleveraging-Effekt – schließlich befindet sich der Yen an der Finanzierungsseite von Transaktionen, mit denen Vermögen von höherrendenden Vermögenswerten weltweit finanziert werden, einschließlich amerikanischer Aktien und Staatsanleihen. Das ist unangenehm. Im Sommer 2024 führte eine starke Erholung des Yen zu einer weltweiten Abwertung von Technologie- und Risikovorteilen. Die japanischen Investoren besitzen…Rund 1,1 Billion US-Dollar an SchuldenEin starker Yen und steigende japanische Zinsen geben ihnen den Anlass, Kapital ins Land zu holen – dadurch steigen die Kreditkosten für alle anderen. Bessents Warnung, dass Händler nicht gegen den Yen wetten sollten – nachdem Washington den Yen in die Höhe getrieben hat – unterstreicht, wie ernst das Interventionsrisiko jetzt ist.

Die Umkehrung führt für Takaichi eine andere Art von Schmerzen mit sich. Ein stärkerer Yen hilft den Haushalten, die von Importpreisen belastet sind – ein politisches Geschenk. Doch dadurch steigt der Kostenaufwand für die Verfolgung ihrer Ambitionen.¥370tn – Plan für öffentliche InvestitionenEs geht um eine vorgesehene Reduzierung der Körpersteuer auf Lebensmittel. Dadurch werden die Exporteure benachteiligt – deren Gewinne von diesem Modell abhängig waren. Die Haushalte, denen sie helfen soll, bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen.

Die ehrliche Unsicherheit ist, ob der Anstieg anhält. Morgan Stanley.Dies bedeutet, dass der aktuelle faire Wert des Yen etwa 165–167 JPY beträgt.Es wird darauf hingewiesen, dass eine Währung auf diesen Niveaus nicht mehr die günstige Angebotspolitik des Frühlings ist – der offene Abstand zwischen Angebot und Nachfrage ist weitgehend geschlossen. Deshalb ist das Risiko der Enttäuschung hoch. Die Handelsabteilungen von Citigroup warnen davor, dass die Erwartungen des Marktes „zu hoch“ sind und dass die Bank of Japan, die durch die Unruhen im Jahr 2024 beeinträchtigt wurde, möglicherweise nicht bereit ist, diese Erwartungen zu überprüfen. Wenn die Zentralbank unzureichend produziert oder wenn die Inflationstatistiken in den USA dazu führen, dass die Fed wieder eine Erhöhung der Zinsen vornehmen muss, dann wird die Finanzierungsseite des Handels nicht wirklich neu bewertet werden und der Yen könnte genauso schnell sinken wie er gestiegen ist. Eine echte, anhaltende Abwärtsentwicklung – State Streets Analysten sehen, dass der Dollar auf etwa 140 fallen könnte – ist die Voraussetzung für viel mehr. Die Haltung des Finanzministers – Kauf bei fallenden Kursen, Toleranz gegenüber dem Druck bei steigenden Kursen – ist die Konstante. Was den Stand des Yens bestimmt, die Reaktion einer Zentralbank sowie das Verlangen der Fed nach einer Erhöhung der Zinsen, liegt nie in ihrer Kontrolle. „Unsere Haltung hat sich nicht geändert“ – das war ein Versprechen bezüglich der Loyalität zur Währung. Das sagt jedoch nichts darüber aus, wer deren Preis festlegt.