Japans Ratenanpassung ist die wahre Geschichte – und Sumitomo Mitsui wird immer noch so bewertet wie früher.

Drei Zentralbanken werden in den nächsten Wochen die Zinssätze festlegen. Die Nachrichten betrachten dieses Ereignis als einen riesigen, beunruhigenden Makroereignis. Doch das ist nicht der Fall. Zwei der drei Zentralbanken sind irrelevant – man kann nichts mit ihnen machen. Die dritte Zentralbank, die Bank von Japan, ist jedoch anders. Sie kann von US-Investoren genutzt werden, um den Cashflow eines Unternehmens zu verstehen. Schließlich endet damit eine Dekade mit nahezu nullen Zinsen – eine Situation, die die Gewinne der japanischen Banken stark beeinträchtigt hat.

Beginnen wir an dem Punkt, an dem der Markt sich befindet – denn dort herrscht die „Nebellage“. Die Federal Reserve trifft sich am 15. und 16. September. Die Trader schätzen derzeit das Risiko einer Zinsanhebung um einen Viertelpunkt auf etwa 56%.(per Yahoo Finance)Nach dem hawkischen Vortrag von Chairman Kevin Warsh in Jackson Hole. Doch eine Umfrage der Reuters unter Ökonomen deutet darauf hin, dass die Mehrheit der Experten davon ausgeht, dass die Fed die Zinsen den ganzen Jahr über unverändert halten wird.(Reuters)Dieser Unterschied ist kein Signal – es handelt sich dabei um ein „Kopfgeld“, das nicht in eine konkrete Position umgewandelt werden kann. Die Norges Bank aus Norwegen, die dritte Bank in dieser Gruppe, ist nur ein kleiner Fehler im US-Portfolio. Jede dieser Banken spielt auf ihre eigene Weise die Rolle eines „Bankensystems“, das bestimmte Anlagen verwaltet – aber es bleibt unklar, welche Bank welche Anlagen verwaltet.

Japan ist keine Angelegenheit, bei der man einfach eine Münze werfen kann. Die BOJ hat bereits fünf Mal die Zinsen erhöht. Der Gouverneur Kazuo Ueda sagte, dass das Gremium bei der Sitzung dieses Monats erneut über die Wirtschaft und die Preisrisiken beraten wird.(Ueda, über Reuters)Die Richtung ist klar: Eine Prognose besagt, dass die Politikzinsen bis April 2027 bei 1,75% liegen werden.(Oxford Economics)Wichtiger als jede einzelneDatum ist dies eine Regierungsänderung – keine taktische Verunsicherung. Es handelt sich um eine Art von Erwartungen, die dazu führen, dass ein langweiliges Unternehmen plötzlich zu einer erfolgreichen Firma wird.

Warum ein Wanderweg in Tokio in den Bargeldern eines Bankensitzes auftaucht

Eine Bank erzielt den Differenzbetrag zwischen dem Ertrag ihrer Kredite und dem Zinsen, die sie für Einlagen zahlt. Wenn die Zinssätze steigen, werden die Kredite schneller bewertet als die Einlagen. Dadurch wird der Differenzbetrag größer, bevor die Kosten aufgeholt werden. Bei Sumitomo Mitsui (SMFG) stieg der durchschnittliche Ertrag von Krediten um 32 Basispunkte auf 1,34%. Die Zinsen für Einlagen stiegen hingegen nur um 14 Basispunkte – wodurch der Kreditdifferenzbetrag auf 1,14% anstieg.(International Banker)Es wird erwartet, dass die Nettozinsmargen der japanischen Megakreditanstalten von 0,85% auf 1,0% ansteigen werden.(S&P Global)Das klingt nicht besonders, wenn man bedenkt, wie groß diese Yen-Bücher sind.

Die Zahlen beweisen, dass der Mechanismus funktioniert – nicht nur versprochen wurde das. Für das Geschäftsjahr endend im März 2026 erzielte SMFG einen Rekordgewinn von 1,58 Billionen Yen, was einem Anstieg von 34,4% entspricht.(SEC-Beitrag)Das Eigenkapitalrendite fällt von 8% auf 10,4%. Das Gewinnwachstum im vierten Quartal ist mehr als dreimal so hoch wie im Vorjahr.(Reuters)Die drei Megakreditinstitute Japans erzielten zusammen etwa 5,26 Billionen Yen (32 Milliarden US-Dollar). Das ist etwa ein Drittel des Wertes. Die Verwaltung strebt an, einen neuen Rekord zu erreichen – nämlich 1,7 Billionen Yen für das Jahr endend im März 2027. Zudem wird eine Rückkaufaktion von 180 Milliarden Yen angekündigt, sowie höhere Dividenden und eine Aktiensplitung.

Hier ist die ehrliche Einschränkung – denn das ist wichtig. Eine Bank publiziert nicht so wie ein Industrieunternehmen klare, saubere Cashflows. Deshalb kann ich Ihnen nicht die „Cashflow-Brücke“ geben, auf der ich normalerweise basiere. Die Stützen für den Cashflow hier sind der Rückkauf von Aktien und steigende Dividenden – also echter Geldfluss zurück an die Aktionäre – sowie der Nettogewinn aus Zinsen. Das ist jedoch eine schwächere Stütze als der saubere Cashflow. Deshalb behandle ich ihn mit der Ungewissheit, die er verdient.

Noch immer zu dem alten Bankpreis.

Der Grund dafür, dass der Handel noch Möglichkeiten hat, ist, dass der Markt eine Decade lang den alten Risikoprofilen Preise zugewiesen hat und erst jetzt teilweise aufgehört hat. Die japanischen Banken wurden über Jahre hinweg mit niedrigen Multiplikatoren am Buchwert bewertet – mit mittleren Einzelzahlen als Rendite. Das macht sie zu „uninvestierbaren“ Unternehmenen. Die amerikanischen Aktien von SMFG werden immer noch für etwa 1,7-mal das Buchwert des Unternehmens bezahlt, während die zukünftigen Einnahmen etwa 16-mal das Buchwert betragen. Der Dividendenauszahlungsgrad liegt über 2%. Es handelt sich dabei um eines der drei großen Bankaktien, die im Vergleich zu anderen Unternehmen zurückbleiben – dieses Jahr sind sie um etwa 36% gestiegen, während Mizuho um fast 49% gestiegen ist. Die Neubewertung hat begonnen – aber sie ist noch nicht abgeschlossen. Der Markt bewertet immer noch die alten Risikoprofile – mit niedrigen Renditen – während die operativen Bedingungen bereits besser werden.

Der Vertrag wird gebrochen, wenn der Motor nicht mehr funktioniert. Die gesamte Situation hängt von der Entwicklung der BOJ ab – sie muss weiterhin ihre Normalisierung fortsetzen, die Margen sollten schneller wachsen als die Einlagskosten. Die Rekordwerte sollen nicht durch Kreditverluste beeinträchtigt werden. Achten Sie auf drei mögliche Signale: Die BOJ verliert den Weg hin zu 1,75 %, die Einleger fordern schließlich bessere Zinssätze, was dazu führt, dass die Spanne zwischen den Zinsen zunehmt. Oder höhere Refinanzierungskosten führen dazu, dass die Verluste bei japanischen Unternehmen mit schwachem Finanzstatus steigen. Wenn das Rekordniveau zum letzten Rekordniveau wird, dann sollte man ohne Ego handeln. Das ist kein „fälliges Messer“ – also keine Sache, die man einfach kauft und vergisst. Es handelt sich dabei um eine Neubewertung, die zwar realistisch ist, aber noch nicht vollständig. Es lohnt sich, die Spannung zu beachten, nicht nur das Kalenderdatum.