Japans Zinahöhe wird als „Pause“ bewertet – Warum der Yen und die Renditen fielen, während die Aktien steigen

Die Bank of Japan hat also das getan, was die Zinsen eigentlich tun sollten – aber in die entgegengesetzte Richtung. Am 18. September erhöhte sie ihre Politikzinsen um ein Viertelprozentpunkt.1,25 % – das höchste Ergebnis seit 1995Aber dennoch…Der Nikkei 225 stieg um etwa 1,5%.nahe65,350, dieDer Preis liegt jetzt über 157 pro Dollar.UndDie Renditen japanischer Staatsanleihen sind gesunken.Eine höhere Politikzinsenrate, die mit einem fallenden Währungswert, sinkenden Renditen und steigenden Aktienkursen einhergeht, scheint widersprüchlich zu sein. Doch das ist nicht der Fall. Das ist das Wichtigste, was in der Entscheidung nicht erwähnt wurde.

Warum eine Wanderung wie eine Pause erscheint

Die Märkte tauschen nicht das „Hauptthema“ aus – sie tauschen vielmehr den Unterschied zwischen dem, was bezahlt wurde, und dem, was tatsächlich geschah. Der 1,25%-Level war bereits seit Wochen klar erkennbar – die Märkte hatten bereits die Preise festgelegt.80% Wahrscheinlichkeit eines 25-Basispunkte-AnstiegsDie Überraschung lag in der Verpackung – und die Verpackung war eher unspektakulär.

Die Entscheidung wurde getroffen.7-2: Die Mitglieder des Vorstands, Toichiro Asada und Ayano Sato, stimmen nicht zu.Zur Unterstützung der Durchführung.Asada wies darauf hin, dass die Kerninflationsrate bei 1,7% liegt.Unter dem 2-Prozentziel blieb es weiterhin bestehen – und Sato bemerkte keine nennenswerte Beschleunigung. Die Bank veröffentlichte außerdem…Keine aktualisierten Wirtschaftsprognosen.Es handelt sich um die Art von Dokumenten, die eine Zentralbank verwendet, um eine „hawkistische“ Haltung zu unterstützen. Die Aussage wirkte weniger aggressiv, als die Investoren erwartet hatten. Mit anderen Worten: Die Angst des Marktes vor einem schnellen und intensiven Straffungszyklus blieb aus. Das ist das „Firewall“, das der Yen und die Anleihen erreichen konnten.

Die Details in dieser Paketinformationen waren entscheidend für die Entscheidungen der Investoren. Wenn eine Zentralbank eine erwartete Anhebung der Zinsen anbietet, aber zwei „Dove“-Marken dagegen stimmen und keine neuen Prognosen vorliegen, bedeutet das, dass der nächste Schritt möglicherweise langsamer sein könnte als befürchtet. Die Investoren reagierten darauf, ihre Hoffnungen auf aggressive kurzfristige Anhebungen der Zinsen zu reduzieren.Der Zinszielwert des JGB für zwei Jahre sinkt auf 1,82%.Und der Yen hat einen großen Teil seines Anstiegs im September verloren.

Wem das schwache Yen wirklich gehört?

Ein Teil des „Puzzles“ löst sich auf, sobald man erkennt, dass der Yen hauptsächlich gegen den Dollar gehandelt wird – und nicht gegen Japan selbst.Die Federal Reserve hat ihren eigenen Zinssatz auf 3,75%–4,00% erhöht.Vor wenigen Tagen gab es Anzeichen dafür, dass noch mehr Angeboten von Aktien gehen würden. Auch andere große Zentralbanken verfolgten eine eher aggressive Politik. Der zunehmende Unterschied in den Zinssätzen – und nicht nur bei der Bank of Japan – ist es, der dazu führt, dass der Yen schwach bleibt. Was wie eine japanische Politikmaßnahme aussah, war in Wirklichkeit eine globale Neubewertung der Zinsen, die durch die Maßnahmen der Bank of Japan vorangetrieben wurde. Es wäre falsch, dies als „Ansteckung“ zu bezeichnen: Ein einfacher Schock kann das Problem besser erklären als irgendeine Entscheidung aus Tokio.

Die eigenen Zahlen der Bank of Japan bestätigen diese Einschätzung. Die Politik von 1,25% liegt nahe am niedrigsten Punkt der Schätzungen der Zentralbank.Neutrale Reichweite: 1,1 %–2,5 %– Das Niveau, auf dem die Politik weder anregend noch restriktiv ist – sodass die Kreditbedingungen weiterhin günstig bleiben. Eine Erhöhung der Zinsen führt nur dazu, dass die Politik vom unteren Ende des neutralen Bereichs weggeht – das ist kein Schock, der eine Währung zerstört.

Die erste Landung: Exporteure und KI – nicht „Japan“

Im steigenden Index waren die Gewinne gering – und diese Geringheit ist das eigentliche Signal. Die Aufwertung wurde von Unternehmen im Bereich KI und Halbleiter getrieben.Advantest, Tokyo Electron, SoftBankUnd auch die Anbieter von Chips – sowie die Exporteure, die direkt von der Verringerung des Yen-Werts profitieren. Toyota, Honda und die ganze Gruppe der Exporteure sind als einige der billigsten Aktien gewesen. Beispielsweise lag das Kursniveau von Toyota bei etwa 8-mal dem Buchwert seiner Aktie. Zwei Faktoren trugen dazu bei, dass die Aktienkurse stiegen: Der schwächere Yen erhöht den Wert der ausländischen Einnahmen, und die sinkenden Renditen des JGBs reduzieren die Diskontrate für zukünftige Cashflows. Beide Faktoren führen gleichzeitig zu steigenden Aktienkursen.

Das ist der erste Landeplatz. Der zweite ist der Ort, an dem das Geschäft mit den Erwartungen bezüglich der Renditen stattfindet.Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, Mizuho, ResonaDie Versicherungen wie Tokio Marine sind unter Druck – schließlich wurden diese Unternehmen als Investitionen in eine schnellere und steilere Entwicklungsrichtung getätigt. Auch Importeure und Unternehmen, die von der starken Yen-Währung profitieren, sind geschwächt worden. Die gleiche Zinsentscheidung führt zu entgegengesetzten Auswirkungen: Exporteure und Unternehmen mit AI-Technologien profitieren, während Banken und Importeure unter dem Druck der Zinserwartungen leiden. Dies zeigt, dass der kausalen Kette durch Erwartungen bezüglich der zukünftigen Entwicklung handelt – nicht durch „Japan“ als Ganzes.

Das ist auch der Grund dafür.Der breite TOPIX-Index lag hinter dem Hauptindex Nikkei.Eine konzentrierte Führung von KI-Chips sowie ein schwaches Yen können einen Index beeinflussen, der hauptsächlich von Exporteuren dominiert wird. Eine Mehrheit an gewöhnlichen Aktien hingegen macht wenig aus. Leser, die einen japanischen Indexfonds besitzen, sollten diese Unterschiede beachten.

Der dritte Landegang und die Tripwire-Systeme

Die wichtigste Frage auf dem Markt war immer die Besprechung im Dezember: Ob die Bank of Japan bis Anfang nächsten Jahres ein Ziel von 1,5 % oder höher setzt. Die Erwartungen bezüglich der Zinssätze unterscheiden sich stark voneinander.EFG International sieht eine Erhöhung der Preise etwa alle drei Monate.Bis 2027 wird die Rate auf einen Endwert von 1,75 %–2 % fallen.Moody’s Analytics argumentiert, dass die schwache Nachfrage die Inflation erhöht und das Wachstum der realen Löhne enttäuschend ist.Das wird die Umsetzung einschränken. Die beiden Gegenstimmen sowie die fehlenden Prognosen haben absichtlich diese „Tür“ offen gelassen.Eine weitere Wanderung im Dezember oder zu Beginn des Jahres.Es wird allgemein erwartet – aber nichts in dieser Aussage sichert das ein.

Hier stehen der Verstärker und die Firewall nebeneinander. Der Verstärker ist ein Teil des „AI-CapEx-Prozesses“ – ein gemeinsamer globaler Faktor, kein japanischer Faktor. Er nutzt dieselben Halbleiterkomponenten, und der schwache Yen trägt ebenfalls dazu bei. Die Firewall hingegen ist der globale Wechselkursunterschied: Solange die Fed weiterhin aggressiv handelt, kann der Yen schwächen, ohne dass die Bank von Japan gezwungen wird, schneller zu zinsanheben. Denn der Fall des Yen ist teilweise mit dem Dollar zusammenhing, und die Senkung der Ölpreise macht die Probleme durch Importinflation weniger schlimm.

Die Kette bricht aus, wenn…Der Yen geht weiterhin auf ca. 160 hinunter.Ein schwacher Yen ist ein Segen für Exporteure – doch für eine Wirtschaft, die bereits Energie importiert, stellt er eine Steuer auf die Importkosten dar.Das Öl liegt immer noch über 100 US-Dollar pro Barrel – aufgrund des Konflikts im Nahen Osten.Wenn der Yen weiter an Stärke gewinnt, treffen zwei Kräfte aufeinander: Die schnelle Inflation erhält wieder Anlass für weitere Anstiege des Wechselkurses, und die Möglichkeit einer Währungsintervention kehrt zurück. Sowohl das eine als auch das andere Ergebnis würde den bereits am 18. September zu einem Anstieg des Wechselkurses beigetragen haben – also eine „dovish“-Haltung, einen schwachen Yen sowie billige Exporte.

Die Bedingung lautet also so: Die japanischen Aktienkurse stiegen – doch das war eher erwartet, also überraschend nicht. Die Entwicklung verläuft weiter nur, wenn die pessimistische Tendenz bis Dezember anhält und die weltweite Nachfrage nach KI-Technologien besteht. Sie endet jedoch, wenn der Yen auf 160 anstieg und Importen ein Problem entsteht, das die Bank of Japan nicht mehr ignorieren kann – denn dann wird die „vorsichtige“ Zentralbank zu einer aggressiven Zentralbank, und der günstigste Vorteil auf dem Markt wird zu einem Nachteil werden.