Japans BIP-Rückgang, der Yen-Falle und die Zinserhöhung in der nächsten Woche

Das BIP Japans wuchs lediglich…1,1 % im zweiten Quartal dieses Jahres, auf jährlicher Basis.Die Märkte erwarteten einen halben Prozentsatz weniger als erwartet. Die inländischen Akteure – Haushalte und Unternehmen – konnten nichts tun, um die Schwäche des Yen auszugleichen. Dadurch wurde fast jeder Export zu einem „Geschenk“. Die Exporte machten den gesamten Quartal aus.

Die Zahl an sich ist kein entscheidender Punkt. Die japanische Wirtschaft hat drei aufeinanderfolgende Quartale mit Wachstum verzeichnet. Die eigentliche Sache ist strukturell: Japan wächst, weil seine Währung nicht funktioniert. Die Bank von Japan muss nun versuchen, die Währung zu stabilisieren, bevor die gesamte Wirtschaft zusammenbricht.

Der GDP-Miss

Die Details bezüglich des 1,1-prozentigen Wertes zeigen, dass die Wirtschaft auf importierten Brennstoffen und exportierten Waren basiert. Der private Konsum, der mehr als die Hälfte der japanischen Wirtschaftsleistung ausmacht, war…Flat – kein Wachstum – nachdem die Prognosen einen Anstieg von 0,5% vorhergesagt hatten.Die Kapitalausgaben sind zurückgegangen.1,2 %, gegenüber den erwarteten Zuwachs von 0,4 %.Die höheren Kosten für Rohstoffe sowie die Versorgungsprobleme aufgrund des Konflikts im Nahen Osten belasteten sowohl Haushalte als auch Hersteller.

Die Exporte übernahmen die Hauptlast. Die Nettoauslandsmenge war entscheidend.0,5 Prozentpunkte weniger für die QuartalswachstumskurveGetrieben von der starken amerikanischen Nachfrage nach japanischen Hybridfahrzeugen sowie den Investitionen in künstliche Intelligenz weltweit, führen diese Entwicklungen dazu, dass die Lieferungen an Halbleiterausrüstungen zunehmen. Die Kommentare der BOJ erkennen an, dass die Exportstärke sowohl auf den schwachen Yen als auch auf die höheren Liefermengen zurückzuführen ist.

Die BOJ reagierte bei ihrer Sitzung Ende Juli mit den kleinsten Anpassungen: Sie hob ihre Prognose für das BIP 2026 leicht an.0,6 % von 0,5 %Aber es wird erwartet, dass das Wachstum in einem „verlangsamten Tempo“ weitergehen wird. Die professionellen Prognostiker des Japan Center for Economic Research schätzen derzeit, dass das jährliche Wachstum auf einen Rückgang sinken wird.0,05% im dritten QuartalEs handelt sich dabei um eine vorübergehende Steigerung der Nachfrage nach Dauerwaren – doch diese Maßnahme geht bald zu Ende. Die Entwicklung ist also nicht ein Zusammenbruch, sondern eher eine Abnahme.

Die Währungstrappe

Der Yen ist die fehlende Variable in jedem dieser Zahlen. Er fiel…162,27 Dollar pro Dollar Ende Juni – das ist der niedrigste Stand seit 1986.– und berührten163,99 vor dem Zeitpunkt, an dem die Vereinigten Staaten und Japan Ende Juli eine koordinierte Intervention starteten.Das japanische Finanzministerium hat schätzungsweise… verkauft.85 Milliarden US-Dollar in Devisen, um Yen zu kaufen; die Vereinigten Staaten liehen Euros aus.Die Operation funktionierte kurzzeitig: der Yen wurde stärker.5% bis 155 pro DollarMitte August hatte es den größten Teil dieses Terrains zurückgegeben – und wurde dadurch schwächer.um 159.

Die Intervention richtet sich an das Symptom, nicht an die Krankheit. Der Yen ist billig, weil die Zinsen in Japan bei 1% liegen, während die Zinsen in den USA deutlich höher sind. Das Ergebnis ist ein unterschiedlicher Zinssatz, der den Yen zum billigsten Finanzmittel der Welt macht. Investoren leihen sich Yen, konvertieren sie und kaufen anschließend amerikanische Anleihen und Aktien mit höheren Renditen. Das ist das sogenannte Carry Trade – eine der am häufigsten verwendeten Strategien im globalen Finanzmarkt.

Die Intervention im Juli hat die Handelstätigkeit keineswegs stoppen können – im Gegenteil: Sie hat sie noch beschleunigt. Japanische Investoren haben in den zwei Wochen nach der Intervention weitere Aktien gekauft.5 Billionen Yen an Auslandseigentum – Aktien und langfristige AnleihenDurch die vorübergehende Stärke des Yen kann man Positionen auf besseren Kursen einnehmen. Der Kernanreiz hat sich nicht geändert. Solange das Borgen in Japan weniger kostet als das Einkommen im Ausland, wird der Handel weiterhin bestehen bleiben.

Das Spannungspunkt

Die Märkte setzen heute ungefähr einen Preis fest.Es besteht eine 99%-ige Wahrscheinlichkeit, dass die BOJ bei ihrer Sitzung am 17.-18. September die Zinsen um 25 Basispunkte auf 1,25% erhöht.Vor einem Monat lag die Wahrscheinlichkeit bei 52%. Die politische Druckkraft der USA war ein Faktor: Der Finanzminister Scott Bessent sagte den Finanzchefs der G20, dass die Zinssenkungen notwendig waren.Richtige MedizinFür eine Währung betrachtet das Weiße Haus sie als „zurückgewichtet“. Selbst Takuji Aida, ein Reflationistischer Berater von Premierminister Sanae Takaichi, der gegen weitere Kontrolle der Währungspolitik ist, erwartet jetzt…Ein Wanderweg im SeptemberWarnung, dass…„Vorzeitiger, beschleunigter Fortschritt“ würde die bereits unter Stress stehende Wirtschaft weiter belasten..

Das Dilemma der BOJ ist klar. Die Erhöhung der Zinsen hilft dem Yen – doch schadet sie der Inlandswirtschaft, die dadurch einen ruhigen Konsum und sinkende Geschäftsinvestitionen hat. Eine konstante Zinspolitik bewahrt zwar den „carry trade“, der die weltweiten Risikoaufnahmen finanziert – doch das birgt das Risiko einer Währungskrise, die die USA nicht zulassen wollen, dass Japan alleine damit umgeht. Die Bank hat die Zinsen erhöht.Fünfmal bisher.Und Gouverneur Kazuo Ueda hat signalisiert, dass das Vorstandtreffen im September darüber diskutieren wird, ob…Die Inflationsrisiken nehmen zu.Es handelt sich dabei um einen Ausdruck, der in der Sprache der Zentralbank „Wandern“ bedeutet.

Die eigentliche Frage ist nicht, ob die BOJ einmal handelt, sondern wie weit sie gehen muss. Morgan Stanley schätzt, dass die BOJ die Zinsen über… hinaus anheben muss.1,75% bis 2% – um die Wahrnehmung des Marktes zu verändern, dass die Zentralbank „ hinterherhinkt“.Eine Umfrage von 58 Ökonomen durch Reuters ergab, dass…Man erwartet, dass der Endrate von 1,75% erreicht wird. 36% gehen davon aus, dass die Rate 2% oder mehr betragen wird.Das ist eine bedeutende Verbesserung im Vergleich zum heutigen Wert von 1%. Die inländische Wirtschaft Japans wird dies möglicherweise nicht überstehen, ohne politische Unterstützung.

Was das für amerikanische Investoren bedeutet

Der Mechanismus verläuft über drei Kanäle. Erstens die Carry Trade-Maßnahme. Ungefähr…17 Billionen Yen – etwa 109 Milliarden US-DollarLaut J.P. Morgan hat sich seit Oktober letztem etwas angesammelt. Wenn eine anhaltende Aufwertung des Yen dazu führt, dass diese Positionen gleichzeitig verkauft werden müssen, werden die Leveraged-Fonds amerikanische Vermögenswerte verkaufen, um Yen zurückzukaufen. Der Schock im August 2024 zeigte, wie schnell das gehen kann: Die Leveraged-Fonds reduzieren ihre Netto-Yen-Positionen.70.000 bis 24.000 Verträge in einer einzigen WocheUnd die amerikanischen Aktienbörsen brachen dafür ein.

Zweitens: Die Repatriierung des Kapitals. Höhere Renditen in Japan werden allmählich die inländischen institutionellen Investoren dazu bringen, ihr Kapital nach Hause zurückzuziehen. Das japanische Regierungspensionsinvestitionsfonds besitzt etwa…931 Milliarden US-Dollar an ausländischen Vermögenswerten – darunter 232 Milliarden US-Dollar an amerikanischen Staatsanleihen.Der Fonds hat bereits einen Schwenk in Richtung inländischer Vermögenswerte vorgenommen. Die japanischen Investoren verkaufen außerdem ausländische Anleihen ab.Schnellster Rhythmus seit vier Jahren.Die verringerte Nachfrage nach amerikanischen langfristigen Anleihen erhöht die Druck auf die Zinsen der US-Banken. Dies wiederum wirkt sich auf die Hypothekenzinsen und die Diskontquoten für Aktien aus.

Drittens funktioniert der Exportkanal umgekehrt. Ein stärkerer Yen verringert die Importinflationsrate für japanische Haushalte. Dadurch könnte die BOJ endlich den fiskalischen Druck reduzieren – doch gleichzeitig werden die Gewinnmargen japanischer Exporteure geschmälert. Viele dieser Exporteure gehören zu den wichtigsten Anlegern in amerikanischen Portfolios. Die Unternehmen, die von dem schwachen Yen profitieren, müssen nun erneut prüfen, ob ihre Einnahmen aufgrund ihrer Geschäftstätigkeit oder aufgrund des Wechsels der Währung entstanden sind.

Das Risikoverhältnis

Sicherlich ist der Grundfall der Gradualismus – nicht Chaos. Die BOJ hat keinen Anreiz, die instabilen Situationen zu verstärken, die sie eigentlich verhindern will. Eine Erhöhung der Zinsen um 25 Basispunkte im September, gefolgt von vorsichtigen Entscheidungen im nächsten Jahr, würde die Kosten des Darlehens langsam erhöhen – und gleichzeitig die Absichten der BOJ signalisieren. Der 10-jährige Zinssatzunterschied zwischen den USA und Japan…etwa 1,8 ProzentpunkteEs sollte weiterhin ausreichend sein, damit der Carry Trade fortbestehen kann – allerdings mit reduzierten Gewinnmargen.

Das Problem ist, dass der Gradualismus davon abhängt, dass niemand die Geduld verliert. Die politische Druckkraft der USA auf den Yen nimmt zu, nicht ab. Takahishs Finanzstimulationen – einschließlich Steuersenkungen für Lebensmittel und erhöhte Investitionsausgaben – werden als…89 Prozent der befragten Ökonomen geben an, dass sie zur Abwertung des Yen beitragen.Und die japanische Inflationsrate…1,6 % im Juni – das bleibt unter dem Zielwert von 2 % der BOJ.Die Bank kann die Zinsen nicht glaubwürdig erhöhen, um die Währung zu schützen – solange die Inflationsrate unter Kontrolle bleibt.

Für amerikanische Investoren ist die Situation in Japan kein Risiko im engeren Sinne, sondern ein strukturelles Problem. Der schwache Yen hat die Gewinne japanischer Unternehmen subventioniert, den Carry Trade ermöglicht und dazu beigetragen, günstige Finanzmittel für den amerikanischen Vermögensmarkt bereitzustellen. All diese Prozesse können sich umkehren – oder einfach zum Stillstand kommen – wenn die BOJ ihre Politik beschleunigt. Die mangelnde Wirtschaftswachstumsrate zeigt, dass die heimische Wirtschaft unter dieser Struktur nicht stark genug ist, um die Kosten einer schnellen Entwicklung zu tragen.