Japan kann immer noch bei 3% leihen. Der Hinweis war ein „Schwanz“ von 12 Sen.

Japans Finanzministerium hat verkauftEtwa 2,6 Billionen Yen an zehnjährigen StaatsanleihenAm Dienstag lag der Benchmark-Yield auf seinem höchsten Niveau seit drei Jahrzehnten – und es waren die Daten, die die meisten Menschen einfach ignorieren würden: die „Tail“. Der Verkauf wurde erfolgreich abgeschlossen.Eine Rückzahlung in Höhe von 0,12 Yen pro 100 Yen des Nennwerts.Im Vergleich dazu: 0,46 bei der vorherigen Versteigerung – bei einem Bid-to-Cover-Verhältnis von 3,29, im Vergleich zu 2,56 beim letzten Mal.

Für diejenigen, die die Ankündigungen der Auktionen nicht lesen – also fast alle Menschen – ist das nichts weiter als Unsinn. „Tail“ klingt wie ein Verlust. Das ist aber nicht der Fall. Japan verkauft Benchmarkanleihen, indem er Angebote unter bestimmten Preisen annimmt und diese von den höchsten bis zu den niedrigsten Angeboten aufnimmt, bis die Verkäufe abgeschlossen sind. Der Angebot-Verhältnis, also die Gesamtzahl der Angebote geteilt durch die verkaufte Menge, zeigt an, wie viele Käufer anwesend waren. „Tail“ hingegen zeigt an, wie viel die Käufer zusammengekommen sind: Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen dem Durchschnittspreis der akzeptierten Angebote und dem niedrigsten Preis, den das Ministerium akzeptieren musste, um den Verkauf abzuschließen.

Bei tiefem Bedarf wird eine Auktion zu einem einzigen Preis abgewickelt – das „Hintergrundrisiko“ ist also minimal. 0,12 bedeutet etwa „keine Meinungsverschiedenheiten“. Ein schwacher Bedarf am Marktbedeutungsgrenzwert bedeutet, dass der Verkäufer den Preis weiter senken muss – das heißt, er bietet mehr Ertrag an – um den Auftrag zu erfüllen. Dadurch wächst die Lücke zwischen Bedarf und Angebot. 0,46 ist somit die Breite des „Kampfes“ zwischen Bedarf und Angebot.

Das war also das Aussehen des letzten Verkaufs. Am 4. August ging der Auktionerlauf fehl – es wurde nur 46 Sen gelöst („Sen“ ist das Wort für 0,46 Yen in Tokio).Das breiteste in etwa zwei Jahren.Der Bid-to-Cover-Wert beträgt 2,56 gegenüber einem 12-monatigen Durchschnitt von ca. 3,3. Der Ausstiegspreis liegt bei 98,46, während die Markterwartungen bei etwa 99,22 liegen – „ziemlich schlecht“, wie die Teilnehmer sagten.

In diesem Markt ist eine schwache Auswahl an Produkten keine Selbstverständlichkeit – deshalb wurde der Verkauf am Dienstag als Testaktion bezeichnet. Japan hat eine der höchsten Staatsverschuldungen im entwickelten Land. In den letzten zwei Jahre und einem halben Jahr war die Bank of Japan der einzige Käufer, auf den man sich verlassen konnte.Es halten immer noch etwa 43 Prozent der ausstehenden JGBs.Die BOJ bleibt weiterhin distanziert.Sie haben den Politischen Zinssatz von -0,1% im Jahr 2024 auf aktuell 1,0% erhöht.Und es kauft immer weniger Anleihen. Dadurch muss der privaten Markt die Nachfrage abfangen – bei Zinssätzen, wie sie seit den 1990er Jahren nicht mehr vorgekommen sind. Am Montag…Der 10-Jahreswert betrug 2,95 %, was ein Anstieg von drei Jahrzehnten darstellt.Ein paar Basispunkte unter 3%. Die Entscheidung der BOJ vom 18. September ist noch einige Wochen entfernt. Die Preise für Swaps deuten darauf hin, dass mit einer Erhöhung von 70% zu rechnen ist – und am Donnerstag folgt eine 30-jährige Verkaufsaktion.

Die düsterste Version dieser Geschichte ist selbstverwirklichend – und es schien, als würde August genau das tun. Am 28. August fand eine zweijährige Auktion statt, doch die Nachfrage war gering.Der Bid-to-Cover-Wert beträgt 2,97 im Vergleich zu 3,63 bei der vorherigen Verkaufsaktion.Die 20-jährige Zeit war nicht erfolgreich. Die Marktbeschreibung des Monats zeigte eine Kette von Wartezeiten: Investoren warteten ab, in der Hoffnung auf eine weitere Steigerung der Renditen. Dies führte dazu, dass die Auktionen immer wieder verzögert wurden – und somit die Wartezeiten noch länger wurden. Unter solchen Bedingungen wäre ein Scheitern bei der 10-jährigen Laufzeit – bei 3% – nur noch mehr Bestätigung dafür gewesen, dass den privaten Märkten in Japan es nicht möglich ist, die Schulden der Regierung zu begleichen, ohne die Hilfe der Zentralbank.

Stattdessen löste sich der Markt wieder. Der Preis pro Angebot erreichte wieder etwa den Durchschnitt von den letzten 12 Monaten. Die „Spitze“ der Nachfrage – also die echte Messgröße für die marginale Nachfrage – sank von 46 Sen auf 12 Sen. Das bedeutet, dass bei dem angebotenen Preis – etwa 2,9% – die Leute, die gewartet hatten, aufhörten zu warten. So findet ein Anleihemarkt, der seinen letzten Käufer verloren hat, einen Preis: nicht durch einen großen Käufer, sondern durch genügend normale Käufer, die sofort zustimmen. Das hat auch in früheren Stresssituationen funktioniert. Im Dezember 2025, nachdem der Gouverneur der BOJ eine harte Politik verfolgte und dadurch die Weltmärkte erschüttert wurden, half eine Verkaufsaktion mit 10-jährigen Anleihen und einer starken Nachfrage dabei, die Situation zu stabilisieren.Die Benchmark-Rendite wurde um zwei Basispunkte gesenkt.Am 2. Juni fand eine reibungslose Auktion statt.Der Durchschnitt von 3,53 liegt über dem 12-monatigen Durchschnitt von 3,35.Er senkte die Erträge für die Sitzung.

Wenn man nicht vorhat, eine japanische Anleihe zu besitzen, dann ist der Grund für die Sorge ein anderer. Über die Jahre mussten die Käufer der sichersten Schulden der Welt mit japanischen Institutionen konkurrieren – deren Heimatmarkt ihnen fast nichts zahlte. Ihr Geld…Es ist schon seit langem ein wichtiger Bestandteil der Schuldenmärkte in den USA und Europa gewesen.Man bietet diesen Institutionen ein Zinssatz von 3% im Inland an – dadurch wird der Anreiz, Geld im Ausland zu parken, schwächer. Ein JGB-Markt, der ohne die Intervention der Zentralbank bei 3% abgewickelt wird, ist das, was „normales“ Japan ausmacht. Es stellt außerdem einen schwachen Hebel für die Nachfrage nach Staatsanleihen dar – schließlich emittiert die USA viele eigene Anleihen. Der Yen funktioniert auf derselben Maschine: Nahe 160 gegen den Dollar – trotz der massiven Interventionen. Die beste Situation für den Yen ist eine Bank of Japan, die zuversichtlich genug ist, weiterhin Zinserhöhungen vorzunehmen. Und ein klarer Bondmarkt gibt dieser Zuversichtlichkeit Raum.

Die ehrliche Grenze: Eine gute 10-jährige Auktion bedeutet, dass Japan weiterhin zu 3% Zinsen leihen kann – ohne die Hilfe der Zentralbank. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Zinssätze weiter steigen werden, und es bedeutet auch nicht, dass die finanziellen Berechnungen richtig funktionieren. Die wirklichen Tests sind die 30-jährigen Verkäufe am Donnerstag – dort liegt das Problem mit dem langen Angebot – sowie die Entscheidung vom 18. September. Achten Sie auf diese beiden Datenpunkte, nicht auf den 3%-Zinssatz.

Über Jahre hinweg war die „Schwanzlinie“ ein bloßes Detail – eine Nuance auf einem Markt, dessen Preis kontrolliert wurde. Nun, da die Zentralbank zurückgetreten ist, ist das wieder ein Signal: Es ist klein, weil die Käufer aufhören, zu verhandeln und den angebotenen Preis akzeptieren. Am Dienstag akzeptierten sie etwa 3%.