Die Zinsen für japanische Anleihen haben gerade einen neuen Höchstwert über 30 Jahre erreicht. Der CEO von Berkshire sagt, dass das für die Handelsgesellschaften noch kein Problem darstellt – zumindest noch nicht.

Wenn die Rendite auf 10-jährige japanische Staatsanleihen ansteigt…Höchstes Niveau seit etwa drei JahrzehntenDie Reflexreaktion der Kreditgeber, Analysten und Aktionäre eines Unternehmens ist dieselbe: Das ist ein Problem. Die Schulden werden nur noch teurer. Greg Abel, der jetzt die Leitung von Berkshire Hathaway innehat, sah diese Zahl und sagte das Gegenteil – dass die steigenden japanischen Zinssätze keine Herausforderung für die fünf Handelshäuser sind, die Berkshire besitzt. Das klingt wie ein Fehler – aber das ist es nicht. Das ist tatsächlich das, was er beschreibt.

Beginnen Sie mit dem, was Sie kaufen möchten. Die „Trading Houses“ – die Japaner nennen sie Sogo Shosha – sind keine Handelsunternehmen im klassischen Sinne, wie zum Beispiel Aktienhändler. Es handelt sich dabei um riesige, diversifizierte Konzerne – in den Bereichen Energie, Lebensmittel, Metalle, Logistik usw. Sie machen Geld aus dem gesamten globalen Handel, nicht aus einem einzigen Produkt. Berkshire hat seine Positionen in den fünf größten Unternehmen aufgebaut: Mitsubishi, Mitsui, Marubeni, Itochu und Sumitomo. Bis Mai hatte Berkshire bereits…In allen Fällen wurde die 10-prozentige Beteiligungsgrenze überschritten.Und das Paket ist etwa 20 Milliarden Dollar wert – außerdem wird eine Dividende in Höhe von etwa 5 Prozent gezahlt. Auf der Jahresversammlung im Mai sagten Abel und Buffett klar: Es gibt keine Pläne zum Verkauf des Pakets – „niemals jetzt, niemals jemals“.Bewahren sie „für 50 Jahre oder für immer“.Die eigentliche Frage ist also nicht, ob Berkshire aussteigt. Die Frage ist vielmehr, ob der steigende Zinsausbiss seine Positionen zerstört.

Hier ist der Mechanismus, den die meisten Menschen übersehen – und das ist der eigentliche Kern des Ganzen. Die Handelshäuser führen eine Finanzierungskette durch. Sie leihen Yen, und einen großen Teil davon geben sie aus für den Kauf ihrer eigenen Aktien sowie zur Finanzierung von Investitionen. Mitsubishi beispielsweise…Auf die Zinsen des japanischen Yen angewiesen in diesem JahrUm Investitionen zu finanzieren und die Kapitaleffizienz zu steigern, ist die Nutzung von Hebeln der Schlüssel. Der Grund dafür ist nicht der Umsatz, sondern die Hebelwirkung. Solange das, was das Unternehmen für die Darlehen zahlt, kleiner ist als das, was seine Aktionäre durch den Verbleib ihres Geldes an anderen Orten erzielen könnten – also solange die Zinssätze unter dem „Kosten-Niveau des Aktienmarktes“ liegen – ist jeder Dollar dieser Schulden positiv. Die Verwendung dieser Schulden zur Rückzahlung eigener Aktien ist eine der klügsten Möglichkeiten, dies zu zeigen. Diese Unternehmen wurden früher zu einem Nachteil gegenüber dem Wert ihrer Vermögenswerte gehandelt, was es besonders günstig machte, Aktien zurückzukaufen. Ein Großteil dieses Nachteils ist mittlerweile verschwunden – Berkshires eigene Besitzverhältnisse haben dazu beigetragen. Doch das wichtigste Kriterium ist der Unterschied zwischen den beiden Zinssätzen. Dieser Unterschied ist der eigentliche Motor.

Nun die Rendite: „Das höchste in den letzten 30 Jahren“ ist eigentlich eine Art Täuschung – schließlich wird der hohe Wert gegen einen Nullwert gemessen. Über ein Jahrzehnt lang lagen die japanischen Zinsen praktisch auf Null. Deshalb war das leihen fast kostenlos.Die 10-Jahres-Prognose liegt jetzt bei etwa 2,9%.Das ist im relativen Verhältnis ziemlich hoch – aber immer noch niedrig im absoluten Maße. Der Rückkaufprozess sorgt nur dafür, dass der Wert erhalten bleibt, während das Darlehenszinsniveau unter dem Kapitalwert liegt. Bei etwa 2,9% bleibt also ein Unterschied bestehen. Deshalb ist „nicht jetzt“ eine angemessene Antwort – und kein Ausdruck von Gleichgültigkeit.

Es gibt noch einen zweiten Faktor, den das Ertragsniveau nicht berücksichtigt. Die Häuser sind global tätig – ein großer Teil ihres Gewinns wird in Dollar und anderen Währungen erzielt, bevor sie wieder ins Yen umgerechnet werden. Wenn das Yen schwach ist – wie es bereits der Fall war…In den letzten MonatenDiese Übersetzung füllt lediglich die von ihnen angegebenen Einnahmen aus. Die beiden Probleme, die schlecht sind – nämlich höhere Kosten für die Einlagen in Yen und ein schwächerer Yen – treten also zusammen auf. Für ein Unternehmen, das in Dollar verdient, trägt der schwache Yen dazu bei, einen großen Teil der zusätzlichen Zinsen zu decken. „Im Moment“ bedeutet in Abels Satz: Es handelt sich dabei um eine Aussage darüber, dass die positiven Aspekte der Situation den negativen Aspekten überwiegen.

Wann hört es auf als „in Ordnung“ zu gelten? Es gibt eine Grenze – und es ist wichtig, zu wissen, wo diese Grenze liegt, auch wenn man die exakte Zahl nicht nennen kann. Der Prozess wechselt von der Schaffung von Werten zu deren Zerstörung – an dem Tag, an dem die Kosten der Yen-Anleihen den Kosten des Eigenkapitals gleichkommen. Man leiht sich 5% an, um ein Aktie zurückzukaufen, das die Aktionäre eigentlich mit 6% erhalten hätten können. Dabei schafft man keine Wohlstand mehr – man zahlt nur Zinsen, ohne etwas zu gewinnen. Derselbe Rendite belastet auch die eigene Verschuldung von Berkshire.Im Frühjahr wurden 272 Milliarden Yen an Anleihen ausgegeben.Um einen Teil der Anschaffungen zu finanzieren – und ursprünglich…Die Kredite wurden zu „absurd niedrigen“ Zinsen vergeben – etwa 0,5%.Aber Berkshire.Es gibt eine etwa 380 Milliarden Dollar große Cashreserve.Es handelt sich dabei um ein ganz anderes Tier als die Handelshäuser, die es nutzt.

Die Bedingung, die man also beachten muss, ist nicht der Titel „Die Renditen sind gestiegen“. Es ist vielmehr der Abstand zwischen den beiden Werten. Während die Bank von Japan die Zinssätze weiter erhöht, wird dieser Abstand immer kleiner. Wenn dieser Abstand geschlossen wird, dann werden die Handelsgesellschaften entweder die Rückkäufe verlangsamen – und das war einer der Gründe dafür, dass die Aktien ihre Bewertung erhöhten – oder sich die wirtschaftlichen Umstände der gesamten Situation ändern. In diesem Moment wird „Noch nicht“ zu „Nicht jetzt“.

Der Schlagzeilentext ist keine Fehlentscheidung. Es handelt sich dabei um eine Aussage bezüglich der Renditen – und diese sind immer noch zu Ihren Gunsten. Die Frage für die nächsten Jahre ist nicht, ob die Zinsen in Japan steigen werden – das passiert bereits jetzt – sondern wie schnell sie den „Kostenniveau“ überschreiten, das ist es, was die Anleger besorgt macht. Bis dahin bleibt das höchste Zinssatz seit 30 Jahren nur eine Illusion – kein echter Grund zur Sorge.