Die 7,6-prozentige Inflationsrate in Japan ist eher ein Preisknappung als eine Nachfragespitze.

Diese Woche kamen zwei japanische Daten hinzu, die darauf hindeuten, dass es sich um dieselbe Situation handelt. Die meisten Berichte werden diese beiden Daten zu einer einzigen Situation zusammenfassen. Die Produktionskosten sind um 7,6% gestiegen im Vergleich zum Vorjahr. Zudem sind die Unternehmensleiter am optimistischsten seit 2021. Wenn man das zusammen betrachtet, sieht es so aus, als wäre es eine Kombination aus Inflation und Wirtschaftswachstum – ein Grund zur Angst vor aggressiven Zinssenkungen oder auch ein Anlass, das Wachstum zu nutzen. Es handelt sich jedoch nicht um dieselbe Situation. Eine davon ist ein Problem mit den Kosten, das aus den Rohstoff- und Währungsmärkten kommt. Die andere ist eine Nachfragesituation, die auf ein einzelnes Investitionswachstum zurückzuführen ist. Welche dieser beiden Faktoren für die Cashflows eines Unternehmens entscheidend sind, bestimmt, ob diese Informationen für die Aktienkurse von Bedeutung sind.

Beginnen Sie mit der Zahl, die am beunruhigendsten klingt. Der Produktionspreisindex in Japan ist gestiegen.Im August lag der Wert um 7,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr – etwas über den erwarteten Wert von 7,4 Prozent. Der Wert im Juli lag hingegen bei 7,7 Prozent.– Das ist das höchste Niveau seit mehr als drei und einem halben Jahr. Doch die Schlagzeile verheimlicht die Richtung der Entwicklung.Monat für Monat sind die Produktionskosten tatsächlich um 0,2% gesunken.Der 7,6-prozentige Anstieg ist größtenteils ein Grundeffekt – ein hoher Wert, der im letzten Jahr entstanden ist, keine neue Beschleunigung. Das ist das erste „Riss“ in der Vorstellung von einer „schnellen Inflation“.

Der zweite Faktor ist der eigentliche Ursprung des Anstiegs. Es handelt sich dabei nicht um eine „Demand-Pull-Inflation“ – also eine Art von Inflation, die auf eine gesunde Wirtschaft hindeutet und alles gleichzeitig steigen lässt. Schauen Sie sich den Index genauer an: Die Hauptfaktoren sind zwei: Energie und der Wechselkurs.Die Preise für Erdöl und Kohle stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 22,8%, während die Preise für Chemikalien um 14,4% anstiegen.Der schwache Yen führte dazu, dass die Preise für alles, was Japan importiert, steigen. Japan ist ein Netto-Energieimporteur mit einer schwachen Währung. Daher führt eine Erhöhung der Preise für Öl und Gas sowie ein schwächerer Yen direkt zu höheren Kosten für die Fabriken. Das ist also eine Kostenbelastung für die Hersteller – keine Anzeige für eine breite Nachfrage.

Nun die zweite Schlagzeile – sie zeigt eine andere Tendenz. Die monatliche Reuters-Tankan-Umfrage…Die Stimmung der großen Hersteller lag im September bei +21 – ein Anstieg gegenüber +18 im August. Das ist die höchste Werteentwicklung seit Dezember 2021. Es handelt sich dabei um eine deutliche Erholung von den +7-Werten im April.Der Antriebsmechanismus ist einfach: Investitionen im Bereich der KI sowie eine steigende Nachfrage nach Halbleitern und Datenzentrumausrüstungen.Der elektronische Subindex stieg von +24 auf +39.Und die Teilnehmer der Industrie beschreiben die Nachfrage nach Data-Center als äußerst stark.

Hier ist das Detail, das den „dauerhaften Boom“ von dem „großen Aufschwung“ unterscheidet. Die Erholung erfolgt nicht auf allen Fabriken – es handelt sich dabei um einen Superzyklus der Investitionen. Stahl und nichtfertige Metalle – die Hersteller, die am stärksten von kommodifizierten Produkten betroffen sind – sind dabei betroffen.Blieb auf dem negativen Bereich bei -13.Im selben Umfrageergebnis sind die Unternehmen, die mit der Entwicklung von KI-Technologien arbeiten, zufrieden, während die Unternehmen, die Metalle zu diesen hohen Energie- und Inputkosten kaufen, pessimistisch sind. Das ist die ganze Sache in Miniaturform.

Aus Sicht des Cashflows ist das die wichtige Diskriminierung, die dabei eine Rolle spielt. Wenn die Kosteninflation importiert wird – also Kosten und Währung zusammen – dann bestimmen die Preismacht und die Risikolage die Gewinner und Verlierer, nicht die Bewertung der Unternehmen. Ein Unternehmen, dessen Produktpreise hinter seinen Inputkosten zurückbleiben, erlebt Probleme – egal wie billig seine Aktien erscheinen mögen. Die Stahl- und Edelmetallunternehmen mit einem Kurs von -13 sind ein gutes Beispiel dafür: Sie müssen sowohl die +22,8% hohen Energiekosten tragen als auch preislich schwache Produkte anbieten. Eine billige Preisstruktur bei starken Kostenproblemen ist eine Falle – solange man nicht sicher ist, dass der Cashflow den Druck übersteht, ist das keine günstige Situation.

All das ist keine Grundlage für Freude oder Panik an sich. Was es aber bewirkt, ist, dass der „Schwankungsfaktor“ für alle, die ein Produkt kaufen oder beobachten, der zwischen den beiden Preisgrenzen liegt, beeinflusst wird. Der 7,6-prozentigePPI hängt von zwei Preisen ab: dem Ölpreis und dem Yen. 7,6 Prozent sind eine hohe Zahl – zusätzlich zu den Rekordwerten der Unternehmensvertrauen.Das gibt der Bank of Japan die Möglichkeit, die Zinssätze weiterhin normal zu halten.Und der stärkere Yen würde die Importkosten in Ruhe senken – dadurch wird die aktuelle Inflation verringert. Sollte das Ölpreisniveau sinken oder der Yen an Stärke gewinnen, dann wird diese „7,6-prozentige Inflation“ ohne jegliche wirtschaftlichen Maßnahmen abnehmen.

Der wichtige Punkt ist die Trennung zwischen den beiden Datenpunkten – nicht der jeweilige Titel. Man sollte 7,6% nicht als unkontrollierbaren japanischen Nachfrageausdruck verstehen, und +21 als Zeichen für eine breite Wirtschaftsentwicklung. Man sollte jeden dieser Werte einzeln betrachten: Einerseits ist es ein Schock bezüglich der Importkosten, andererseits eine nachhaltige Nachfrage durch KI. Die Unternehmen, die profitieren, sind jene, die die Rohstoffe besitzen, die Kosten weitergeben oder Einnahmen erzielen, die von diesen Faktoren unbeeinflusst bleiben. Diejenigen, die leiden, sind die Prozessoren, deren Kosten durch die Inputkosten und die Outputpreise belastet werden. Die beiden japanischen Datenpunkte zeigen dir, auf welcher Seite das Unternehmen sich befindet, bevor der Markt reagiert.