Japans 5-Jahresrendite hat gerade einen Rekordwert von 2% erreicht – der letzte „billige“ Anker ist nun verschwunden.

In den meisten Jahren der letzten Dekade war das Renditeergebnis von japanischen Staatsanleihen mit einer Laufzeit von fünf Jahren nur eine Zahl, die man betrachtete, um seine Annahmen zu überprüfen – sie war negativ. Japan war die Wirtschaft, in der Geld fast immer kostenlos war. Deshalb, wenn diese Anleihe genau einen bestimmten Wert erreichte…Rekordhoch von etwa 2,26 Prozent in diesem Monat.Die Zahl verdient eine weitere Betrachtung – nicht weil die meisten von uns japanische Anleihen besitzen, sondern weil der letzte Halt der „billigen Geldzeit“ gerade gebrochen wurde.

Die Frage, die ein US-Investor stellen sollte, ist nicht „Sollte ich JGBs kaufen?“ sondern: „Was sagt mir das, dass Japan 2% Zinsen für fünfjährige Anleihen zahlt – und was kann das über mein eigenes Portfolio sagen?“

Warum das billigste Geld der Welt nicht mehr billig ist

Die Mechanik ist wichtig. Die Bank von Japan hat ihre Politikzinsen erhöht, um die höchste Inflation zu bekämpfen, die Japan seit Jahrzehnten erlebt hat – zunächst auf 0,75% im Dezember, anschließend…1% im Juni – das höchste Ergebnis seit 1995.Die Märkte legen jetzt Preise fest.Eine weitere Erhöhung auf 1,25% ist bei der heutigen Sitzung fast sicher. Eine Anhebung auf 1,5% wird bereits im Januar berücksichtigt werden.Wenn die Zentralbank die Kurzterminkurse erhöht, folgen die längeren Zinsen daran – und jede Stufe der Kurve wird höher.

Das Unangenehme ist, warum die BOJ denkt, sie müsse weiterhin die Zinsen erhöhen. Die Inflationsrate in Japan ist kürzlich unter das 2-prozentige Ziel gesunken – im April lag sie bei 1,4 Prozent, was die niedrigste Rate seit Jahren ist. Doch das ist nur ein „glücklicher“ Wert: Die Regierung hat die Inflationsrate durch Subventionen für Benzin und Schulgebühren gesenkt. Hinter diesem Wert steckt…Die Produktionskosten stiegen im Mai um 6,3 %, was die schnellste Zunahme seit über drei Jahren ist.Denn der schwache Yen sowie die hohen Ölpreise im Nahen Osten führen dazu, dass alle Importkosten steigen. Mit anderen Worten: Die Inflation, die auf dem Markt berücksichtigt wird, entsteht durch die Währung und die Energiekosten – und wird nicht direkt im Verbraucherindex erfasst.

Der Anleihenmarkt warnt zwei Regierungen.

Was diese Geschichte zu etwas Besonderem macht, ist die Tatsache, dass noch andere Menschen betroffen sind. Es handelt sich nicht um eine isolierte Katastrophe im Zusammenhang mit JGB.Die Renditen von Staatsanleihen in den USA, Deutschland und Frankreich haben alle auf hohe Werte über mehrere Jahre angewachsen.Auf derselben Strecke – getrieben durch den Ölpreisschock und die damit verbundenen Inflationserwartungen – wird der Preis für risikofreie Anlagen neu festgelegt. Wenn alle „sichere Hafen“ der Welt signifikant mehr bezahlen müssen, handelt es sich dabei um eine globale Neubewertung des risikofreien Zinssatzes – nicht um etwas Lokales.

Japan ist einfach der scharfsinnigste Fall – schließlich trägt es die meisten Schulden. Die Staatsverschuldung Japans ist…Mehr als 200% des BIPsUnd seine Ministerien haben angeblich den größten Anfangsbudgetschluss in der Geschichte für das kommende Haushaltsjahr vorgelegt. Da die Kosten steigen, ist das Finanzministerium…Es ist geplant, eine Summe von 36,6 Billionen Yen (etwa 230 Milliarden US-Dollar) zu erhalten, um diese Schulden zu begleichen.Premierminister Sanae Takaichi – die seit Oktober an der Macht ist und auf einer Politik basiert, die auf Investitionen und Wachstum ausgerichtet ist, mit gezielten Steuersenkungen sowie dem Vorschlag, dass die Bank of Japan mehr Anleihen kaufen soll, wenn es nötig ist – hat die Finanzpolitik eher expansionistisch gestaltet. Dabei tritt die Bank of Japan als größter Käufer auf dem Markt zurück.

Wenn man diese drei Faktoren zusammenführt – die Zügelung der Geldpolitik durch die Zentralbank, die hohen Staatsausgaben sowie eine Schuldenlast von über 200 Prozent des BIP – dann hat man das, was man als „fiskalische Dominanz“ bezeichnet. Der Anleihenmarkt beginnt, die Defizite als Problem anzusehen, anstatt als Lösung. So wird das Einkommen aus sicheren Vermögenswerten zu einer Warnung.

Was ein US-Investor wirklich verändert

Das ist eine Theorie, die es wert ist, ernst genommen zu werden – und sie sollte als solche bezeichnet werden. Ich glaube, dass die Inflation wahrscheinlich länger über den alten 2%-Zielwert liegen wird, als die Märkte zugeben möchten. Der japanische Anleihemarkt ist eine der klaren Belege dafür, dass die Welt das bereits berücksichtigt. Doch eine Theorie ist keine Handelsstrategie – sie bringt zwei Risiken mit sich: Wenn die Ölpreise sinken und der Yen an Stärke gewinnt, dann ändert sich die Situation bezüglich der Importinflation. Dadurch könnte die gesamte Reflation-Strategie scheitern.

Der Grund, warum das in den Überlegungen eines Einkommensinvestors eine Rolle spielt, ist der risikofreie Zins. Über Jahre hinweg konnten US-Dividendenaktien mit einem Renditeaufkommen von 2–3% gegenüber Zinsen von fast Null sowie negativen Zinsen für JGB-Aktien gewinnen – die Argumente für den Kauf solcher Aktien waren also ziemlich überzeugend. Doch diese Situation hat sich geändert. Da die fünfjährigen Zinssätze in Japan bereits über 2% liegen, ist die Anforderung an den Kauf von Dividendenaktien höher. Ein statisches Renditeaufkommen von 2% kann nicht mehr allein gegenüber dem risikofreien Alternativangebot gewinnen. Was noch einen Platz in den Überlegungen von Einkommensinvestoren einnimmt, sind Unternehmen mit echter Preismacht, eine Bilanz, die auch in schwierigen Zeiten bestehen kann, und eine Ausschüttung, die durch reale freie Cashflows finanziert wird – solche Unternehmen können ein geringes Renditeaufkommen in jahrelange Zuwächse verwandeln.

Aus demselben Grund ist die falsche Entscheidung hier, langfristige Staatsanleihen als sichere Anlageoption zu wählen. Der größte Käufer von sicheren Anlagen in der Welt – die BOJ – gibt weniger aus, und die Inflation entsteht durch Energiepreise. Die Sicherheit auf das Asset zu setzen, dessen risikofreier Zinssatz neu bewertet wird, ist eine instabile Form des Schutzes.

All das sagt Ihnen nicht, dass Sie heute etwas kaufen, verkaufen oder umschichten sollten. Es zeigt lediglich, dass sich das Regime geändert hat – und dass Einkommen aus echten Cashflows sowie Preismacht erzielt werden muss, anstatt aus langsam wachsenden, sicheren Vermögenswerten. Das, dass Japan 2% auf fünfjährige Anleihen zahlt, ändert Ihr Portfolio nicht – aber es bestätigt, dass die Zeit gekommen ist, in der man einfach warten konnte, endet. Das ist für einen kompoundierenden Investor wichtiger als jede einzelne Anleihehandelaktion.