Japans 3-prozentiges JGB-Sankonto und ein Rekordbudget: Höhere Steuern oder Kürzungen der öffentlichen Dienstleistungen?

Am 1. September erreichte die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen 3%.Ein Niveau, das seit drei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurde.Bevor man wieder zurückkehrt…Rund 2,88 % innerhalb einer WocheDa der Yen an Stärke gewann und einen siebenmonatigen Höchststand erreichte. Die gerade Zahl ist weniger wichtig als das, was sie „auflöst“ – eine seit langem bestehende Abstraktion. Über Jahre hinweg…Öffentliche Schulden von mehr als 200 Prozent des BIPEs war ein Slogan – eine „Berg“ an Staatsschulden, die zu nahezu Nullkosten von einer Zentralbank finanziert wurden. Die Zentralbank kaufte dabei tatsächlich die Währung der eigenen Regierung. Ein Rendite von 3% macht diesen Slogan zu einem Preis – und ein Preis ist das, was eine politische Entscheidung veranlasst.

Es ist wichtig zu verstehen, warum die Schulden so lange unsichtbar blieben. Das Bilanzvermögen der Bank of Japan beträgt mehr als 120 Prozent des BIP.Rund 550 Billionen Yen an JGBs – fast die Hälfte des Marktvolumens.Während die ungewöhnlich lange durchschnittliche Laufzeit der Schulden – etwa 9,5 Jahre – dazu führte, dass keine Finanzierung nötig war, blieb die Weltlast an öffentlichen Schulden erhalten. In den letzten Jahren lag diese Last bei etwa 250 Prozent des BIP. Der Staat war somit praktisch sein eigener Kreditgeber – kostenlos.

Diese Regelung endet jetzt. Die Bank hat…Er erhöhte seine Politikzinsen fünfmal auf 1,0%.Es ist das höchste Niveau seit drei Jahrzehnten. Der Gouverneur hat angekündigt, dass er weiterhin in Erwägung ziehen wird, die Verlegung wieder zu erwägen.Es ist die Sitzung am 17.–18. September.Da die Bank aufhört, neue Noten auszugeben und die Zinssätze steigert, muss der Markt das kaufen, was die Zentralbank nicht mehr verkauft. Die langfristigen Anleihen werden zuerst neu bewertet.Der 30-jährige Anleiheaufschlag beträgt derzeit etwa 4%.Aber da Japan über einen Jahrzehnt lang bei fast Nullzinsen gelockt wurde und die Zinslasten so lange ausgedehnt wurden, steigt der Zinssatz nicht an. Der Zinssatz steigt eher nach oben – weil die alten, günstigen Wertpapiere ablaufen und stattdessen an andere Personen weitergegeben werden, wobei eine Zinsrate von 3 oder 4 Prozent verwendet wird.

Deshalb sollte die „Squeeze“ eher nach den eigenen Berechnungen der Regierung interpretiert werden, nicht nach den Angaben bezüglich der Renditen. Die von der Finanzministerium angenommene langfristige Zinssatzmarke – das Maß, nach dem die Zinszahlungen bewertet werden – wurde innerhalb eines Jahres zweimal erhöht.3,8 % für das Jahr 2027 – gegenüber 3 % im Jahr 2026.Der Aufwand für die Betreuung der Schulden – also die Zinsen sowie die Verlängerung der auslaufenden Anleihen – wird voraussichtlich bei 2,6% liegen, wenn sich der Markt ändert.Das Jahresergebnis betrug im April 36,6 Billionen Yen – ein Anstieg von 17%.In einem einzigen Jahr. Die Haushaltsanforderungen haben wiederum erreicht…Ein Rekord von 143 Billionen Yen für das vierte Jahr in Folge.Allein die Zahlungen für die Schulden kosten etwa ein Viertel von allem, was die Ministerien verlangen – und es gibt nichts zu kaufen: keine neuen Ausgaben, keine neuen Dienstleistungen, nur die Kosten für die jahrzehntelange Schulden.

Hier wird die Frage konkret. Eine Regierung, die einen wachsenden Anteil ihres Budgets auf die Vergangenheit ausgibt, muss zwischen der Erhebung höherer Steuern auf die Gegenwart und der Weigerung, den Menschen Dienstleistungen zu erbringen, wählen. Jeder Anreiz in Tokio wirkt sowohl gegenüber dem eine als auch gegenüber dem anderen. Die „verantwortungsvolle und proaktive“ Finanzpolitik von Premierminister Sanae Takaichi –Eine neue, unbegrenzte Investitionskategorie im Wert von 12 Billionen YenErhöhung der Lebensmittelsteuern.Gespräche über die Abschaffung der Körperlichen SteuerEs richtet sich direkt an die Wähler, die Handreichungen belohnen und indirekte Steuern bestrafen. Der Anleihemarkt erfüllt somit die Funktion der Disziplinierung – eine Disziplinierung, die das Volk nicht annehmen wird.

Von den sichtbaren Signalen, mit denen ein Investor die Einschränkungen erkennen kann, ist der angenommene Zinssatz am einfachsten zu verstehen. Jede Anhebung des Zinssatzes bedeutet, dass das Finanzsystem den Marktpreis akzeptiert – 2,6 %, dann 3 %, dann 3,8 % über zwei Budgets hinweg. Wenn das endgültige Budget im Dezember verabschiedet wird, bedeutet die Entscheidung, den 3,8%-Zinssatz beizubehalten oder zu erhöhen, dass die höheren Kosten akzeptiert werden müssen – und somit Steuern oder Ausgabenkürzungen notwendig sind. Die Auktionsnachrichten sind jedoch weniger klar. Es gibt Warnsignale: Eine 30-jährige Verkaufsfrist im August…Die Bid-to-Cover-Quote beträgt 3,86 – deutlich unter dem Wert von 4,55.Der Wert der vorherigen Auktion ist höher – und der „Hintergrund“ des Angebots ist deutlich breiter. Eine Verkaufsperiode von 20 Jahren im Januar.Die Nachfrage ist schwächer als der 12-Monats-Durchschnitt.Nach den Plänen zur Befreiung von Mehrwertsteuerlasten wurde der Markt erschüttert. Doch bereits Anfang September fand eine 30-jährige Auktion statt – Tage nach dem Anstieg der Preise.Es ist besser gekommen, als erwartet.Denn ein höherer Ertrag führte zu mehr Nachfrage. Die Auktionszahlen werden außerdem verzerrt dargestellt – während die Zentralbank weiterhin einen großen Teil der Lieferung aufnimmt. Deshalb sagt die Aussage „schwach – dann stark“ genauso viel über den Preis als über die Überzeugung des Zentralbankers aus.

Der Yen ist die dritte „Nadel“ – und in gewisser Weise auch der eigene Regulator des Marktes. Ein stärkerer Yen verringert die Importinflationsrate und erhöht die realen Renditen. Deshalb…Die Währung erreichte einen siebenmonatlichen Höchststand.Der zehnjährige Zins ergab unter 3%. Wenn der Yen an Stärke gewinnt, verschwindet die Belastung – allerdings nur vorübergehend, da der Druck auf noch höhere Zinssätze nachlässt. Wenn der Yen jedoch schwächt wird…Der Wert wurde nahe bei 160 Yen pro Dollar gehandelt – das ist ein Rekordwert von 3%.Es tut das Gegenteil: Es führt zu Inflation, beeinflusst die Entscheidungen der Zentralbank und vergrößert die Anzahl der mit Yen bezahlten Kredite.

Die beiden Möglichkeiten in der Frage – höhere Steuern oder Kürzungen bei den öffentlichen Dienstleistungen – sind genau die, die ein verantwortungsbewusster Finanzminister vorschlagen würde. Doch Japan könnte auch einen dritten Weg wählen – einen Weg, auf dem niemand abstimmt. Die finanzielle Geschichte Japans zeigt, dass es immer wieder darum geht, die Ziele für die Zukunft zu priorisieren, anstatt die heutigen Steuern zu senken. Die derzeitige Situation – eine expansive Regierung, eine normalisierende Zentralbank und ein Markt, der wieder zu Preisen führt, die angemessen sind – macht es möglich, die Anpassungen leichtfertig durchzuführen: Man lässt die Zinsen steigen, man lässt den Yen Inflation auslösen, und die Kosten werden auf die Sparer, Importeure und zukünftigen Budgets abgewälzt, nicht auf das Volk eines bestimmten Jahres. Für Investoren, die Yen oder JGBs halten, ist es wichtig, dass Japans Schulden nach drei Jahrzehnten des Stillhalts neu bewertet werden müssen. Ob dies durch ehrliche Steuern oder durch eine schwächere Währung und größere Ausgaben geschieht, ist die Entscheidung, die nun den Wert beider Seiten bestimmt.