Jackson Hole ist eine Ablenkung – das 30-Jahres-Zinsniveau zeigt, dass die Fed gerade die Zinsen erhöht.

Die Aktienfutures sind vor dem Redebeitrag von Jackson Hole am Freitag still. Die Kommentare werden Ihnen das auf eine einzige Worte erklären: Warten. Alle warten auf die erste wichtige Rede von Fed-Präsident Kevin Warsh um 10 Uhr EDT. Doch ein Markt, der eine große Entscheidung erwartet, bleibt nicht still – „still“ bedeutet, dass die Investoren bereits entschieden haben, dass die Rede kaum etwas ändern wird. Die eigentliche Frage ist nicht, was Warsh sagt – sondern wer die Kosten des Geldes über den Sommer hinweg bestimmt hat. Und das ist der 30-jährige Treasury-Schein, nicht die Federal Reserve.

Man betrachte die Situation, in der Warsh im Mai seine Position antrat. Die Inflationsrate lag nun über dem Zielwert von 2% der Fed seit mehr als fünf Jahren – von einem Höchstwert von fast 7% auf unter 3%. Seitdem ist sie dort geblieben. Die Fed bevorzugt…Der PCE-Wert lag im Zeitraum von zwölf Monaten bis Juli bei 3,7 %, nachdem er im Mai bei 4,1 % lag.Nachdem der Anstieg der Gaspreise im Zusammenhang mit dem Krieg gegen den Iran abgeflachtet wurde, liegt die Politikrate bei etwa 3,6%. Die Sitzung des Ausschusses im letzten Monat endete mit einer Mehrheit von 9 zu 3.Drei Beamte stimmten dafür, die Regeln zu ändern – das ist die größte Meinungsverschiedenheit seit einem Jahrzehnt.Es handelt sich dabei um eine echte geteilte Fed – angeführt von einem Vorsitzenden, der sich weigert zu sagen, auf welcher Seite er steht. Das tut er absichtlich.

Stille als Politik

Warsh hat seine öffentliche Haltung darauf basiert, weniger zu sagen. Keine vorausschauenden Anweisungen – keine Angaben dazu, ob die Zinsen gesenkt, auf dem gleichen Niveau gehalten oder erhöht werden sollen. Die Ansicht ist, dass solche Anweisungen die Fed einschränken und den Märkten eine Art „Stütze“ bieten. Das Seltsame an Jackson Hole ist, dass der wichtigste Zentralbanker der Welt gerade seine erste Rede halten wird. Die meisten Experten erwarten, dass er überhaupt keine Anweisungen bezüglich der Zinsen geben wird. Eine Umfrage von CNBC unter Wirtschaftswissenschaftlern und Investoren ergab, dass 80 Prozent wollen, dass er mehr über seine wirtschaftlichen Ansichten preisgibt. Fast die Hälfte der Befragten erwartet, dass seine Rede nichts mit den Zinsmärkten zu tun hat.

Diese Stille wäre ein Problem, wenn nichts anderes passierte. Doch etwas passiert schon. Der Zinsfuß für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren hat kürzlich seinen Höchstwert erreicht.Höchste Stufe seit 2007 – ein 19-jähriger Höchststand.Seit der Übernahme durch Warsh im Mai ist die 10-jährige Rate um acht Basispunkte gestiegen. Die 30-jährige Rate ist hingegen um zehn Basispunkte gestiegen. Die 30-jährigen Hypothekenzinsen liegen bei etwa 6,75%. Der Vorsitzende der Fed hat argumentiert, dass der Anstieg der langfristigen Anleiherenditen darauf hindeutet, dass der Markt die Zinspolitik der Fed verstärkt – dadurch wird der Bedarf zur Erhöhung der Policy-Rate reduziert. Mit anderen Worten: Der Anleihemarkt übernimmt die Aufgabe der Geldpolitik. Er erhöht heimlich die Kosten für Hypotheken, für langfristige Aktien sowie für Risikoaktiva überall auf der Welt – ohne dass die Fed einen einzigen Basispunkt an der Zinspolitik ändert.

Warum tut das lange Ende das? Die von CNBC untersuchten Investoren teilen die Schuld auf:37 Prozent beziehen sich auf die globale Versorgung mit Schulden.– Defizite im Staatshaushalt sowie hohe Unternehmensausleihungen zur Errichtung von KI-Datenzentren; 28% auf höhere Inflationserwartungen; 21% auf den eigenen Zinspfad der Fed; der Rest auf eine bessere Wachstumsprognose. Egal welche Faktoren eine Rolle spielen – es handelt sich dabei um den Schuldzyklus und die Entwicklung der KI-Infrastruktur. Und das überschneidet sich mit den Daten, auf die die Fed tatsächlich achten muss.Die Gehaltszahlungen im Juli waren negativ, die Verkäufe im Einzelhandel waren ebenfalls negativ.Und die Lohnsteigerungen sind wieder auf ein Niveau zurückgefallen, das mit einer Inflationsrate von 2% übereinstimmt. Der „Activity Clock“ zeigt, dass die Wirtschaft abschwächt – doch der langfristige Markt signalisiert, dass etwas noch nicht in Ordnung ist. Dieser Unterschied – schwacher Wirtschaftsdaten gegenüber einem harten, unveränderten 30-jährigen Zinswert – beschreibt im Grunde den ganzen Markt in einer einzigen Zeile.

Ein Würfelspiel um den langen Teil

Schauen Sie jetzt, wer dagegen kämpft. FinanzministerScott Bessent hat kürzlich die Größe der von der Regierung durchgeführten Rückkäufe verdoppelt.Es handelt sich dabei um Bemühungen, die Renditen zu senken und die Liquidität zu erhöhen – im Rahmen von langfristigen Anleihen. Die gleiche Umfrage von CNBC ergab, dass 77 Prozent der Befragten davon ausgingen, dass diese Bemühungen scheitern würden. Ökonomen bezeichnen diese Intervention als unnötige Maßnahme, andere sehen darin einen Zeichen des Panikverhaltens. Es handelt sich also um eine Situation, in der die fiskalische Seite des Staates versucht, die langfristigen Renditen zu begrenzen, während der Markt weiterhin diese Anleihen verkauft. Die monetäre Seite des Staates tut so, als würde sie nichts beachten. Das ist kein Gleichgewicht – es handelt sich vielmehr um einen Machtkampf um den „Termpremium“, also den zusätzlichen Ertrag, den Investoren für die Halte von langfristigen Staatsanleihen fordern, wenn Defizite und Inflationrisiken hoch sind. Der Preis dafür ist die globale Liquidität.

Das führt uns zu dem, was während des „Tug-of-War“-Spiels passierte.Der S&P 500 liegt auf Rekordhöhen – im Jahr dieses Jahr ist er um mehr als 13% gestiegen.In den letzten zwei Monaten ist der Wert von Bitcoin um etwa ein Drittel gestiegen – aktuell liegt er im Bereich von 57.800 bis 125.500 US-Dollar pro Jahr. Heute beträgt der Wert etwa 79.000 US-Dollar. Der „Furcht-und-Gier-Indikator“ liegt bei 73 – also eindeutig in der Kategorie der Gier. Die gesamte Menge an risikoreichen Vermögenswerten wurde in Jackson Hole mit einem positiven Ausblick bewertet: niedrige Inflation, keine Anhebungen der Zinsen, die AI-Branche wird weiterhin an Bedeutung gewinnen, die Wirtschaft entwickelt sich gut. Doch die vorherigen Indikatoren bestätigen diesen Ausblick nicht. Die Zinssatzfutures zeigen immer noch eine Wahrscheinlichkeit von etwa 40 Prozent für eine Anhebung der Zinsen bei der Sitzung im September – und etwa 70 Prozent für mindestens eine Anhebung bis Dezember. Die Positionen der Anleger gehen weit über die Beweise hinaus. Genau daher sollte man die Daten überprüfen – nicht die eigenen Gefühle.

Was man stattdessen beobachten sollte – anstatt des Redes

Das, was die kommenden Monate bestimmt, ist also nicht der Text um 10 Uhr morgens – sondern der 30-jährige Zins. Wenn die lange Seite des Marktes sich entwickelt – durch Senkung der Löhne, günstigere Energiepreise und Bessents Rückkäufe, die dazu führen, dass der Zins niedriger wird – dann schwindet der Drang zur Straffung, und der Grund für den Anstieg bleibt erhalten. Wenn der Zins jedoch weiter steigt, auf etwa 5% oder mehr, dann bleibt dieser Anstieg bestehen.istDer Ausflug – egal ob das Komitee von September eine Entscheidung trifft oder nicht – betrifft vor allem die langfristigen und leicht bewerteten Vermögenswerte, die durch dieses Ereignis betroffen sind.

Es gibt noch eine weitere Sache, auf die man achten muss – schließlich handelt es sich dabei um den Teil, der die Gesamtzusammensetzung ausmacht. Warsh hat angekündigt, dass seine Rede sich mit den großen Problemen beschäftigen wird: künstliche Intelligenz, Produktivität, Demografie. Die langfristige Lösung für die Inflation liegt dort: eine Entwicklung von KI-Systemen, die heute inflationsfördernd sind – da Unternehmen um Chips, Data Centers und Baustellen konkurrieren. Doch wenn die Produktivität zunimmt, wird diese Entwicklung deflationär werden. Das ist die exponentielle Kurve – es sieht zunächst so aus, als würde es zu Inflation kommen, doch dann ändert sich alles. Doch ein Markt, der um 10 Uhr morgens atmet, will keine Philosophie – er möchte wissen, ob die Fed es zulassen wird, dass der Anleihenmarkt weiterhin seine Rolle erfüllt oder ob eine weitere Erhöhung der Zinsen folgt. Diese Antwort zeigt sich in den Renditen – Tage bevor sie in den Worten des Vorsitzenden erscheinen. Beobachten Sie, wie der Anleihenmarkt die Arbeit der Fed übernimmt – lassen Sie ihn Ihre Ansichten aktualisieren.