Iridiums 54-Dollar-Angebot ist in Wirklichkeit eine Arbitrageaktion von Rocket Lab – und der Differenzbetrag ist nicht „kostenlos“.

Iridium Communications ist dieses Jahr um etwa 171% gestiegen – auf etwa 47 Dollar pro Aktie. Das sieht aus wie ein Zeichen dafür, dass das Unternehmen endlich Anerkennung bekommt. Doch das ist nicht der Fall. Ein Großteil des aktuellen Preises von Iridium kommt nicht von dem eigenen Geschäft des Unternehmens selbst. Fast alles davon beruht auf einer einzigen Angelegenheit: Die vorbereitete Angebotspolitik von Rocket Lab, das Unternehmen zu kaufen – diese Angebotspolitik wurde Ende Juni bekanntgegeben.$54 pro Aktie in Bargeld und AktienSobald ein solcher Deal in Aussicht steht, hört der Satellitendienstleister auf, aufgrund seiner eigenen Einnahmen zu handeln – und beginnt stattdessen, auf die Chancen für den Abschluss des Deals sowie auf den Kurs der Aktien des Übernehmers zu handeln. Das ist jetzt das ganze Spiel.

Was ist eigentlich eine „Merger Arb“?

Einfach ausgedrückt: Wenn Unternehmen A mit einem festen Preis bereit ist, Unternehmen B zu kaufen, dann werden die Aktien von B in der Regel unter diesem Preis gehandelt, bis der Kauf abgeschlossen wird. Der Arbitrageur kauft B, erhält den Unterschied am Ende des Handelsverkehrs und bekommt dafür eine Bezahlung für das Risiko, dass der Deal nicht zustande kommt oder länger dauert, als erwartet wurde. Iridium ist heute dieses „Unternehmen B“.

Der Schlagzeilenwert beträgt 54 Dollar pro Aktie.Rund 8 Milliarden US-Dollar im UnternehmenswertAber nur 27 Dollar davon sind in bar vorhanden. Die restlichen 27 Dollar werden in Rocket Lab (RKLB)-Anteilen bezahlt – diese Anteile sind so strukturiert, dass ihr Wert an bestimmte Kriterien gebunden ist.Ein Referenzpreis von 84,54 US-Dollar – geschützt durch einen Schutzrahmen mit einem Grundpreis von 67,50 US-Dollar.Und eine Bewertung von 112,50 Dollar. Innerhalb dieser Zone ändert sich die Anzahl der Aktien, sodass der Wert des Aktiensystems etwa 27 Dollar beträgt. Darüber hinaus ist der Wert des Systems gleich dem Wert der festgelegten Anzahl der Aktien.

Dieser Kragen ist das Teil, das die meisten Berichte über die Aktien von Rocket Lab ignorieren – doch es ist auch das wichtige Teil. Die Aktien von Rocket Lab sind rückläufig: Im letzten Monat sind sie um mehr als 20% gefallen, auf jetzt etwa 64 Dollar – also unter dem Niveau von 67,50 Dollar. Das bedeutet, dass die Inhaber der Iridium-Aktien nicht mehr eine feste Summe von 27 Dollar pro Aktie erhalten, sondern nur eine bestimmte Anzahl an Aktien. Diese Aktien sind aktuell für etwa 25,50 Dollar wert. Wenn man die 27 Dollar in bar hinzurechnet, ergibt sich eine Gesamtsumme von etwa 52,50 Dollar pro Aktie – nicht 54 Dollar.

Iridium kostet aktuell 47,14 US-Dollar – das ist etwa 5 US-Dollar unter dem aktuellen Verkaufspreis. Das entspricht einer Rabrückende von etwa 10%. Der Markt bewertet nicht die Sicherheit, sondern die Wartezeit und das Risiko.

Warum die Ausbreitung stattfindet

Darin sind drei Dinge enthalten – und alle drei sind vernünftig. Erstens ist der Deal noch nicht abgeschlossen. Die Antitrust-Prüfung hat positiv ausgefallen.Die Wartezeit nach dem Hart-Scott-Rodino-Verfahren ist im August abgelaufen.Und Rocket Lab hat seine Registrierungsbescheinigung sowie die Anträge eingereicht.die FCCEs gibt die Genehmigung zur Übertragung der Lizenzen von Iridium. Doch die Zustimmung der FCC ist noch ausstehend, und die Aktionäre von Iridium haben bisher nicht abgestimmt. Rocket Lab selbst leitet die Angelegenheit weiter.Schließen ab Mitte 2027Etwa zehn Monate entfernt. Das Kapital wird für zehn Monate gebunden – für etwas, das vielleicht gar nicht stattfinden wird – das ist kein „gratis Essen“; das ist eine Entlohnung.

Zweitens hängt die Entschädigung teilweise von den schwankenden Aktienkursen ab. Die These „Anhaltung des aktuellen Kurses“ besteht eigentlich aus zwei Risiken: Erstens, dass der Deal zustande kommt – und zweitens, dass die Aktien von Rocket Lab nicht weiter fallen und dadurch die Entschädigung ebenfalls sinkt. Da der Aktienkurs jetzt unter dem Mindestkurs liegt, ist jeder Dollar, den der Käufer von Iridium verliert, ein Dollar weniger, als den die Aktionäre von Iridium am Abschluss erhalten würden.

Drittens – und hier muss ein Grundinvestor klar sein – die eigenen Daten von Iridium beeinflussen den Preis nicht mehr. Im letzten Quartal haben diese Daten keinen Einfluss auf den Preis gehabt.Die Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 4% auf 225 Millionen Dollar.Aber die Einnahmen wurden stark reduziert.$0,09 pro AktieAufgrund von Abrechnungskosten – und das Unternehmen hat…Hat seine Konferenzgespräche sowie die Anweisungen eingestellt.Während der Verkäufe noch im Gange sind, ist die Qualitäts-, Wachstums- und Bewertungsprüfung nach dem GARP-Modell, die normalerweise dazu dienen würde, einen Satellitenaktienbetrag zu beurteilen, hier kaum relevant. Man kauft keine wachsenden Unternehmen zu einem reduzierten Preis – man kauft vielmehr den Abstand zwischen dem Kaufpreis und dem Marktpreis, sowie die eigene Meinung bezüglich der Aktie des Übernehmers.

Die ehrliche Handhabung

Da der Vertrag die Antitrust-Prüfung bestanden hat, finanziert der Käufer ihn mit echten Geldern – durch eine „Bridge-Finanzierung“ sowie ein Aktienprogramm. Die einzigen noch vorhandenen Hürden sind die Zustimmung der FCC sowie eine Abstimmung der Aktionäre. Ein gescheiterter Vertrag ist also nicht die Grundvoraussetzung für eine erfolgreiche Umsetzung. Daher ist ein kurzer Ausstieg nicht offensichtlich attraktiv – das spricht dafür, zu bleiben und nicht gegen diesen Vertrag zu wetten.

Das Gegenteil ist ebenfalls wahr – deshalb würde ich es nicht als „Kaufgelegenheit“ betrachten, wie der 171%-Anstieg im Jahr suggeriert. Ein Spread von etwa 10% über einen Zeitraum von zehn Monaten, bei einem Trade, bei dem das Einkommen teilweise von einer Aktie abhängt, die innerhalb eines Monats um 20% gefallen ist – das ist nicht das, was einen kontrarianen Anleger begeistert. Es handelt sich dabei um eine Entlohnung, die etwa dem Risiko entspricht. Der Marktdiscount zeigt eher Skepsis als Panik – und ein solcher Spread ist eher ein fairer Preis als eine übermäßige Verkaufsaktion.

Das einzige, was die Geschichte verändert, ist ob der Vertrag tatsächlich abgeschlossen wird und wie sich die Aktien von Rocket Lab während des Wartezeitraums entwickeln. Falls die FCC Einwände hat, die Aktionäre den Vertrag ablehnen oder die Finanzierung scheitert, wird Iridium wieder zu dem Wert zurückfallen, den seine selbst nur schwach wachsende, stark verschuldete Unternehmung hat – ein Wert, der weit unter dem Preis des Vertrags liegt. Wenn der Vertrag abgeschlossen wird, ist das Einkommen nicht in Geld, sondern eine Beteiligung an Rocket Lab – dessen Aktien Sie nun vollständig betreffen. In beiden Fällen gehören das Profit und die Risiken jedoch Rocket Lab, nicht Iridium.

Deshalb ist die Strategie „auf den aktuellen Niveaus zu bleiben“ die richtige Vorgehensweise für das Geld, das bereits Risiken birgt – nicht weil der Deal sicher ist, sondern weil bei dem heutigen Spread das Risiko und der Nutzen etwa gleich sind. Iridium ist nicht mehr ein Unternehmen, das man genau analysieren kann, sondern eher ein Unternehmen, über das man aufmerksam beobachtet werden muss.