IPS: Ein scheinbar günstiger Komponierungsgerät – das Ihnen aber nur wenig zahlt.

Als das japanische Unternehmen IPS, Inc. (TSE: 4390) ankündigte, dass es ein „Human Capital Strategy Committee“ gründen würde, könnte ein gewöhnlicher Investor diese Ankündigung einfach ignorieren. In den Nachrichten gibt es keine Gewinnzahlen, keine Änderungen bezüglich der Dividenden, keine Übernahmen. Es handelt sich dabei um eine Verwaltungsankündigung: Das Komitee wird als Beratungsorgan unter den monatlichen Managementbesprechungen des Unternehmens tätig sein. Es wird die Einstellung von Mitarbeitern, die Ausbildung sowie die Leistungsbewertung überwachen und seine Erkenntnisse an den Vorstand weitergeben.Ein neuer Mittelwegplan wird das Unternehmen voraussichtlich gegen Mai 2027 veröffentlichen..

Die Frage bezüglich des Wertes ist nicht, ob die Kommission eine gute Regierungsführung bietet. Es geht vielmehr darum, was diese Maßnahmen über die Art und Weise zeigen, wie IPS das Geld, das sie bereits verdient hat, einsetzen will. Die Antwort darauf lautet: IPS baut ein System zur Nebeninvestitionen auf – eine wirklich profitable, schnell wachsende Telekommunikationsgesellschaft, die den Aktionären fast kein Geld gibt.

Der Geschäftsbereich unter der Überschrift

IPS ist ein IT- und Telekommunikationsunternehmen, das an der Prime Market in Tokio notiert ist. Seine Geschäfte erstrecken sich auf den Philippinen. Der Kernbereich der internationalen Telekommunikation umfasst die Bandbreite sowie Internetleitungen für Anbieter und Unternehmenskunden. Dies geschieht durch das eigene Glasfasernetzwerk sowie die Nutzungsrechte für Unterwasserkabel.Er erzeugt etwa 76 Prozent der zusammengefassten Verkäufe.Der Rest besteht aus einem kleineren japanischen Telekomunternehmen sowie einer Abteilung für medizinische und gesundheitsbezogene Dienstleistungen – wie beispielsweise Lasik-Kliniken und Gesundheitsuntersuchungszentren auf den Philippinen.

Die gemelten Zahlen sind beeindruckend. Für das Geschäftsjahr endend im März 2026 stiegen die Nettoumsätze um 11,4 Prozent auf 17,0 Milliarden Yen. Der operativen Gewinn stieg um 21,7 Prozent auf 5,37 Milliarden Yen. Der Nettogewinn, der den Eigentümern zufällt, stieg ebenfalls um 21,7 Prozent.Steigerung um 64,9 % auf 4,20 Milliarden Yen.Der Betriebsmarge betrug 31,6%.Der Eigenkapitalrenditefaktor erreichte 24,6 %, gegenüber 19,2 %.Ein Teil des Gewinnwachstums in jenem Jahr war…Man ist dankbar für die Gewinne aus dem Devisengeschäft – nicht für die Geschäfte selbst.Das ist wichtig, um die Entwicklung der Unternehmensentwicklung richtig zu verstehen. Doch das Kerngeschäft des Unternehmens hat hohe Margen und hohe Renditen – außerdem entsteht eine Kompounding-Effekte: Die Gewinne pro Aktie sind in den letzten drei Jahren mit etwa 30 Prozent pro Jahr gestiegen.Es scheint, dass die Insider etwa 54 Prozent der Aktien besitzen..

Der Teil, den der Schlagzeile nicht verraten wird: die Auszahlung des Geldes.

Hier trennt sich das Bild des Wertes von dem Bild des Wachstums. Für diese 40 Yen pro Aktie pro Jahr – unverändert im Vergleich zum Vorjahr –IPS zahlte nur 12,4 Prozent seiner Einnahmen aus – im Vergleich dazu waren es vor einem Jahr 20,3 Prozent.Bei der aktuellen AktienkurslageDer Ertrag beträgt etwa 1,2%.Viel weniger als das, was die meisten Einkommensorientierten Investoren als „jeden Preis zahlen“ bezeichnen würden.

Dieser niedrige Ertrag ist nicht einfach nur eine Art Gier – es ist vielmehr die Folge dessen, wohin das Geld geht. IPS hat…Rund 11 Milliarden Yen für laufende KapitalausgabenZum Stärken der Netzwerke sowie zur Errichtung einer neuen Kabelstation in den Philippinen – eine Investition, die etwa zweieinhalbmal so hoch ist wie das gesamte jährliche Nettovermögen der Firma in Höhe von 4,2 Milliarden Yen. Das Unternehmen wandelt seine Einnahmen in Infrastruktur um – in einem Markt, der seiner Meinung nach unterversorgt ist. Es geht darum, dass die Unterwasserkabel und die inländischen Leitnetze zu dauerhaften, schwer ersetzbaren Vermögenswerten werden.

Die kurzfristigen Prognosen zeigen diese Spannung deutlich. IPS schätzt einen Umsatzanstieg von 18,1% für das Jahr bis März 2027 – also etwa 20,1 Milliarden Yen.Der Nettoucieinfluss ist im Grunde unverändert – er steigt lediglich um 0,1 Prozent auf 4,2 Milliarden Yen.Es wird erwartet, dass der Umsatz um fast ein Fünftel wachsen wird – während die Aktionäre keinen weiteren Gewinn erhalten und der Dividende weiterhin 40 Yen beträgt. Das ist also wie es mit den eingesetzten Gewinnen aussieht, wenn sie nicht verteilt werden.

Was der Markt tatsächlich bewertet

Auf den ersten Blick könnte das wie ein günstiger Angebot erscheinen. Bei etwa 4.100 Yen…Der Marktkapitalisierung entspricht etwa 53,6 Milliarden Yen.Das entspricht ungefähr 13-mal dem restlichen Nettogewinn von 4,2 Milliarden Yen – ein angemessener Multiplikator für ein Unternehmen, dessen Erträge um 30% steigen. Man sollte das Unternehmen zum Nennwert kaufen – IPS erscheint dort billig.

Aber ein Wertinvestor muss herausfinden, warum eine Unternehmensgruppe mit einem Wachstumswachstum von 30% und einem ROE von 24,6% einen Multiplikator von 13x hat – anstatt etwas höheren Wertes. Die wahrscheinliche Antwort ist, dass die von der Marktbewertung angegebene Nettogewinnmarge nicht der tatsächliche Gewinn ist, sondern das Geld, das die Aktionäre tatsächlich behalten können. Ein Unternehmen, das 87% seines Gewinns behält und dieses Geld für die Entwicklung einer Infrastruktur in einem Schwellenmarkt verwendet, bringt diesen Wert heute nicht zurück. Es erfordert von den Investoren, zu glauben, dass das wieder investierte Geld weiterhin einen ROE von 24,6% erzielt. Der niedrige Multiplikator ist also ein Indikator für das Wachstumrisiko – keine unterbewertete Vermögenswerte.

Das ist die entscheidende finanzielle Prüfung für diese Geschäftsidee: Es geht nicht darum, ob der Ausschuss gut geführt wird, sondern ob das verbleibende Kapital die hohen Renditen rechtfertigt. Die Investitionen in Infrastruktur haben eine lange Rückzahlungszeit, und die Geschäftsziele von IPS sind sehr konzentriert – etwa 76 Prozent der Umsätze entfallen auf ein Land. Zudem gibt es Risiken bezüglich des Wechselkurses und der Konkurrenz in den Philippinen. Wenn die Entwicklung mit dem historischen Tempo weitergeht, dann gilt die Reinvestitionstheorie als richtig – und die 13-fache Multiplikation erscheint im Nachhinein günstig. Wenn die Situation in den Philippinen sich verschlechtert, dann ist die Diskontierung des Marktes angemessen – und die niedrigen Dividenden lassen den Aktionären kaum etwas zu erhalten, während sie warten müssen.

Was bleibt dem Leser dann?

Die Aussage des Komitees, wenn man sie richtig versteht, ist eine Positionäußerung. Die Formalisierung des Humankapitals in der Strategie ist die Sprache eines Managementteams, das einen Plan entwirft, den es durch die Reinvestition seines eigenen Cashflows finanzieren möchte – was mit einem sinkenden, nicht steigenden Zahlungsrhythmus im Jahr zusammenhängt. In der Aussage des Komitees gibt es keine neuen wirtschaftlichen Fakten. Die Faktoren, die diesen Investitionsvorschlag ändern könnten, sind bereits in den Finanzdaten enthalten: Ob der Zahlungsrhythmus weiterhin bei etwa 12% bleibt, ob die 11 Milliarden Yen betraglichen Investitionen weiterhin die historischen Renditen erzielen, und ob die Konzentration auf den Philippinen auch während der nächsten Schwierigkeiten bestehen bleibt.

Für einen Einkommens- oder Wertinvestor bedeutet das, dass IPS noch nicht dafür bezahlt, dass man wartet. Es handelt sich dabei um eine hochwertige Anlageform, deren Renditen meist hypothetisch sind – sie werden nur in bestimmten Märkten investiert. Der Preis ist angesichts dieser Risiken angemessen, aber nicht so günstig, dass man das Risiko ignorieren könnte. Die Beweis dafür ist das, was IPS mit den 4,2 Milliarden Yen, die es jedes Jahr erzielt, macht.