Die mögliche Börsennotierung von Investindustrial ist eine Wette auf eine „ Gebührenmaschine“ – nicht auf Ducati.

Das Unternehmen, das einst die Ducati-Holding besaß und sich im Aston Martin-Komplex befand, bereitet sich darauf vor, sein Unternehmen auf den Markt zu bringen. Investindustrial, eines der führenden Private-Equity-Firmen Italiens, soll Banken ausgewählt haben, um mit der Verhandlungen bezüglich einer Anzeigenaufnahme seiner Aktien in Mailand zu beginnen. Die Informationen sind noch frühstadium – eine Anzeigenaufnahme könnte also nie stattfinden. Doch es lohnt sich, darüber nachzudenken, was bei einer solchen Anzeigenaufnahme tatsächlich verkauft werden könnte – denn die Antwort ist nicht so, wie die bekannte Markenbezeichnungen vermuten lassen.

Die Öffentlichkeit würde keine Aktien von Motorrädern oder Sportwagen kaufen. Sie würde vielmehr eine Verwaltungsgesellschaft kaufen – und dazu auch die Gebühren. Diese Unterscheidung ist mehr als jede Bewertung: Das ist das Wesen der Transaktion.

Die Gebührenmaschine – nicht die Fabrik.

Das Geschäft von Investindustrial betrift nicht die Fabriken der Unternehmen in seinem Portfolio – sondern die Einnahmen, die aus dem Kapital stammen, das diese Unternehmen besitzen. Ein Buyout-Manager verdient sein Geld aus zwei Quellen: Zunächst kommen die Verwaltungsgebühren, meist in niedriger Höhe, pro Jahr – unabhängig davon, ob die jeweiligen Unternehmen Gewinne erzielen oder nicht. Zweitens kommt das „Carried Interest“ – ein Anteil der Gewinne, meist etwa ein Fünftel, der nur gezahlt wird, wenn die Unternehmen, über die er verfügt, gute Ergebnisse erzielen. Die erste Quelle ist eine jährliche Zahlung; die zweite Quelle ist ein Bonus für gute Leistungen. Eine börsennotierte Buyout-Firma ist im Grunde eine Möglichkeit, diese jährlichen Zahlungen zu erhalten und gleichzeitig einen Anteil am Bonus zu haben.

Das ist die Wirtschaftsstruktur eines Sektors, der gelernt hat, sich dem Publikum anzubieten. Das Muster ist klar definiert: Blackstone, KKR, Apollo und TPG haben dieses Muster in Amerika etabliert; Bridgepoint wurde in London gehandelt.CVC wird auf der Euronext Amsterdam gehandelt.Dabei wird ein Teil der Aktien an eine kleine Gruppe von Investoren übergeben, um Milliarden zu erzielen. Investindustrial wäre die italienische Variante desselben Modells.

Das Unternehmen, das im Jahr 1990 von Andrea Bonomi aus der Industriegruppe seiner Familie gegründet wurde, gibt an, dass es Gelder eingesammelt hat.Mehr als 11 Milliarden Euro auf allen seinen Fonds.Die Größe des Unternehmens ist zwar nur ein Teil des wichtigen Punkts. Was für die Wirtschaftlichkeit einer Listung entscheidend ist, ist, dass die Einnahmen aus den Gebühren dauerhaft sind. Das eingesetzte Kapital bleibt über Jahre hinweg gebunden – somit überleben die Einnahmen auch dann, wenn die Märkte schwanken. Der Aktienkurs hängt davon ab, ob die Gebühren weiterhin ankommen und ob der „Carry“-Faktor im gesamten Zeitraum überwunden werden kann.

Warum gerade jetzt und warum in Mailand?

Bonomi ist ehrlich und sagt, dass…Die Industrie ist „geteilt“.In Mega-Managern und Spezialisten – eine Aufteilung, bei der Größe und dauerhaftes Kapital entscheidend werden. Eine Listung ist eine Möglichkeit, beides zu erreichen: Sie liefert eine Währung für die Konzentration, einen Marktpreis für das Vermögen des Gründers sowie ein Instrument, das über einen einzelnen Fondszyklus hinausbestehen kann. Investindustrial hat bereits begonnen, eine größere Anzahl von Aktionären anzuziehen – wohlhabende Personen haben dabei mitgewirkt.Rund ein Zehntel des Geldes aus seinem neuesten Investmentfonds wurde investiert – das ist eine neue Erfahrung für das Unternehmen. Der Fonds erzielte einen Wert von 4 Milliarden Euro..

Mailand ist ein aussagekräftiger Ort für diese Entwicklung. Die italienische Börse hat Schwierigkeiten gehabt, sich zu behaupten. Im Jahr 2025 waren die neuen Angeboten auf dem niedrigsten Niveau seit einem Jahrzehnt.Unter 100 Mio. Dollar wurden durch die ersten Verkäufe eingesammelt.Auch während der Wirtschaftskrise des Landes weckte die Regierung neuen ausländischen Interesse. Die Regierung hat daraufhin Reformen im Kapitalmarkt vorgenommen – diese Reformen ermöglichen es Unternehmen, langfristigen Aktionären Zugang zu gewähren.Wahlrechte verdoppeln sich bis zu zehnfach.Dieses Tool ist wichtig für einen Gründer wie Bonomi, der einen Minderheitsanteil verkaufen möchte, ohne die Kontrolle aufzugeben. Es handelt sich dabei um eine Regelung, die andere europäische Unternehmen dazu veranlasste, nach den Niederlanden zu kommen. Italien hat diese Regelung nachgeahmt, in der Hoffnung, seine eigenen Unternehmen sowie ihre Private-Equity-Gelder zurückzuholen.

Es handelt sich dabei um eine ermutigende Motivation – gemäß den eigenen Richtlinien des Unternehmens. Investindustrial hat drei Jahrzehnte lang Familienbetriebe gekauft und die Gründer der Unternehmen bei sich behalten. Indem das Unternehmen sich selbst absteckt, wird getestet, ob die gleichen Prinzipien, die für Unternehmer gelten – Liste erstellen, Diversifikation betreiben, die Kontrolle behalten – auch für ein Unternehmen wie Investindustrial gelten.

Was der Käufer eigentlich übernimmt

Die Risiken sind das Spiegelbild der Attraktivität des Unternehmens. Ein aufgeführter Manager verlässt sich stark auf einige wenige Personen – und Investindustrial ist in hohem Maße Bonomi. Der Name des Unternehmens sowie sein Gründer sind nahezu synonym – genau diese Art von „wichtigen Personen“ wird vom Markt schlecht bewertet. Die Rendite, die in guten Jahren hoch ist, kann jedoch zusammenbrechen, wenn ein Fonds über einen Jahrzehnt lang nicht seine Ziele erreicht. Dann bleibt nur noch der Provisionbetrag übrig. Und die Rente selbst ist nur so stabil wie die Fähigkeit des Unternehmens, weiterhin Finanzmittel zu beschaffen – ein Manager, der aufhört, Finanzmittel zu beschaffen, wird zu einer immer kleiner werdenden Rente. Für ein mittelgroßes europäisches Unternehmen, das mit größeren Konkurrenten konkurriert, ist das wirklich ein großes Risiko.

Für den amerikanischen Retail-Investor ist die praktische Details sicher: Eine Listung in Mailand, falls es je passiert, wird nicht auf allen Retail-Plattformen erfolgen. Zudem handelt es sich dabei um ein Unternehmen aus dem Ausland, das zu den mittleren Kapitalisierungen gehört. Die Erkenntnis ist klar: Dies gilt überall, wo solche Unternehmen handeln. Wenn man einen börsennotierten Buyout-Manager kauft, kauft man also eine „Zahlungsmaschine“ mit einer besonderen Leistungsweise – im Gegensatz dazu, wenn man die betrieblichen Unternehmen selbst besitzt. Das verändert die Fragen, die man sich bei solchen Aktien stellen sollte: Wächst der Zahlungsgrund? Wie viel des Wertes hängt von der Leistung ab – und wie zyklisch ist diese Leistung? Wie viel hängt davon ab, dass eine Person am Schreibtisch bleibt?

Das Beste an der geplanten Transaktion ist die Inversion im Kern der Struktur. Nach Jahrzehnten, in denen Investindustrial Familienunternehmen privat geführt hat, möchte Investindustrial, dass der öffene Markt seinen Anteil an den Gebühren bewertet. Die Aktien werden so zu einem dauerhaften Einkommen führen, während der Gründer, dank der erhöhten Stimmrechte in Mailand, weiterhin die Kontrolle behält. Das ist es, was mit der Transaktion gemeint ist – und nicht Nostalgie für Ducati oder Aston Martin. Es verdient es, als solche Transaktion bewertet zu werden.