Intrepid Potash: Ein echtes Trio, das sich umkehrt – mit einem solideen Cash-Balanciexperten als Unterstützung.

Intrepid Potash (NYSE: IPI) ist eines der „stummen Gewinner“ dieses Jahres gewesen – sie haben im Jahr bisher etwa 43% zugelegt und in den letzten zwölf Monaten etwa 36%. Die Strategie der Firma lässt sich in einem Satz zusammenfassen: eine „Turnaround-Strategie“, bei der mehr Rückkäufe durchgeführt werden und das Bilanzbild sauberer wird. Der Ergebnisbericht für das zweite Quartal bestätigte dies: der Nettogewinn stieg von 3,3 Millionen Dollar auf 15,6 Millionen Dollar. Doch wenn man den Bericht genau liest, wie man einen 10-K-Bericht liest, verliert die Zahl ihre Bedeutung: 13,2 Millionen Dollar des Gewinns waren ein einmaliger Ertrag aus dem Verkauf des Immobilienpakets Intrepid South.Die fortgesetzte Tätigkeit wird mit nur 2,4 Millionen Nettoerträgen fortgesetzt.Die eigentliche Frage ist also der Cashflow – von wo kommt er wirklich her und ist er ausreichend stabil, um die Rückkaufaktion zu unterstützen?

Woher der Wendepunkt eigentlich kommt

Intrepid ist das einzige US-Unternehmen, das ausschließlich auf Kaliumnitrat und damit zusammenhängende Sulfatdüngemittel spezialisiert ist.Und es führt drei Geschäfte durch. Der Potasselement-Geschäftsbereich nutzt Lösungsminen im Bundesstaat New Mexico und Utah, um Kaliumnitrat zu fördern. Trio ist ein spezialisiertes Produkt – Langbeinit – eine natürliche Quelle für Kalium, Magnesium und Schwefel. Dieses Produkt wird auf den Markt für Pflanzen- und Tierfutterprodukte verkauft. Ein weiterer Geschäftsbereich umfasst etwa 22.000 Hektar Land im Lea County, New Mexico. Dabei werden Salz- und Wasserdienstleistungen an Energieproduzenten angeboten.

Die Veränderungen innerhalb dieser Truppe sind eher eine Frage der Marge als eine Frage des Umsatzes. Die Truppe selbst ist also das „Antriebsmittel“ für diese Entwicklung.Im zweiten Quartal erzielte das Segment „Trio“ einen Bruttomargenwert von 11,4 Millionen Dollar – gegenüber 8,1 Millionen Dollar im Vorjahr.– Der Großteil des UnternehmensGesamtbetrag: 16,6 Millionen Dollar UmsatzmargeDie Managementseite weist darauf hin, dass der niedrigste Kostenwert der verkauften Waren pro Tonne seit der vierten Jahreszeit 2019 liegt. Bei Potash hingegen war die Situation gemischt: Die Verkaufspreise stiegen auf 391 US-Dollar pro Tonne – gegenüber 361 US-Dollar im Vorjahr – doch die Menge der verkauften Produkte sank von 69.000 Tonnen auf 59.000 Tonnen.Der angepasste EBITDA stieg weiter auf 17,5 Millionen Dollar – von 13,8 Millionen Dollar. In der ersten Hälfte des Jahres betrug er 36,5 Millionen Dollar, während es in der ersten Hälfte des Vorjahres 28,4 Millionen Dollar waren.Ein Jahr zuvor erhöhte das Unternehmen seine Jahresproduktionsziele und reduzierte sein Kapitalbudget auf etwa 40 Millionen Dollar.

Der Verkauf, der die Maschine gereinigt hat und die Rückkaufbeteiligung finanziert hat.

Der Teil des „sauberen Bilanzes“ ist wörtlich gemeint.Die Verkäufe bei der „Intrepid South“-Aktion brachten 68,9 Millionen Dollar ein.Das Unternehmen verlässt die Firma mit etwa 185 Millionen Dollar in Bargeld – gegenüber etwa 135 Millionen Dollar an Schulden. Das bedeutet, dass auf dem Bilanzblatt etwa 50 Millionen Dollar Netto-Bargeld vorhanden sind. Das verändert die Bewertung des Unternehmens völlig: Der Marktwert beträgt etwa 534 Millionen Dollar, doch der Unternehmenswert liegt nur bei etwa 349 Millionen Dollar. Das ist etwa ein Drittel dessen, was man für das Eigenkapital bezahlen müsste – also Bargeld.

Dieser Bargeldbetrag ist es, der die Rückkäufe finanziert.Im Juni erhöhte das Vorstandsmitglied die Befugnis zur Rückkaufung auf 50 Millionen Dollar – von 35 Millionen Dollar. Davon wurden bereits 13 Millionen Dollar verwendet.Die Kaufaktivitäten begannen im dritten Quartal. Die Sanierung der Bilanz sowie die Rückkäufe werden tatsächlich von den Finanzen gesteuert – die finanziellen Grundlagen für die Wende sind die Veräußerung von Vermögenswerten, nicht ein Anstieg des operativen Gewinns.

Was Sie jetzt zahlen – und das ist das Einzige, was darüber entscheidet.

Bei Intrepid scheint die Preisgestaltung für die zukünftigen Erträge nicht besonders günstig zu sein: Die Price-to-EBITDA-Multiplikation liegt bei etwa 6,7. Dabei beträgt der freie Cashflow von ca. 30 Millionen Dollar gegenüber einem Unternehmenswert von 349 Millionen Dollar. Doch das Bild der zukünftigen Erträge ist problematisch – die Preisberechnung für die zukünftigen Erträge liegt deutlich über der aktuellen Preisberechnung. Der Gewinn des Quartals wurde durch diesen einmaligen Gewinn erhöht, und die kontinuierliche Geschäfttätigkeit ist nur mäßig profitabel. Der Markt zahlt nicht für schnelles Wachstum – stattdessen wird ein Unternehmen mit verbessertem, aber immer noch geringem Gewinn bewertet.

Das verändert die Sicherheitsmarge. Es handelt sich hier nicht um einen instabilen Bilanzstand, bei dem das Überleben als Problem gilt – im Gegenteil. Das Cash ist ein direkter, sichtbarer Schutzfaktor. Die Rückkäufe erhöhen den Wert pro Aktie zu einem reduzierten Preis. Was wirklich unsicher ist, ist der Betriebsprozess: Ob die Kosten- und Margeverbesserungen von Trio auch weiterhin bestehen bleiben, wenn die Produktion zunimmt – die Prognosen deuten auf etwa 300.000 Tonnen Trio für dieses Jahr hin – und ob die Menge an Potasche wieder so hoch wird wie bei festeren inländischen Preisen.Die globalen Preise für Muriat-of-Potash-Sprenger bleiben über dem Niveau vom letzten Jahr – doch sie sind im Vergleich zum letzten Monat gesunken.Eine Erinnerung daran, dass die Preise für Düngemittel genauso leicht sinken können wie sie steigen.

Es gibt keinen Grund, ein Aktie zu verfolgen, das bereits um 43% gesunken ist. Der Unterschied zum intrinsischen Wert hat sich verringert, seitdem die Cashmittel, die Rückkäufe sowie die Margen von Trio sichtbar wurden. Doch die Berechnungen lassen immer noch einen realen, wenn auch engeren Sicherheitsraum übrig: Man zahlt etwa 350 Millionen US-Dollar für eine verbesserte Firma im Bereich Spezialdüngemittel – nachdem die Cashmittel des Unternehmens abgezogen wurden. Das ist eine Wertvorstellung, die nur dann funktioniert, wenn die operative Entwicklung bei Trio weiterhin positiv bleibt – daher sind die Kosten pro Tonne und der Bedarf bei hohen Preisen wichtiger als die nächsten Quartalszahlen. Das Geld macht es sicher, dieses Aktienpaket zu halten; nur die Marge von Trio macht es wert, es zu kaufen.